Les banques centrales les plus surveillées au monde sont enfin en train de freiner une flambée de l’inflation. Mais cette semaine, il est devenu clair qu’ils savent que cela a un coût.
Du Royaume-Uni, où la Banque d’Angleterre a relevé les taux d’intérêt pour la cinquième fois en autant de réunions, à la Suisse, qui a augmenté les taux pour la première fois depuis 2007, les décideurs de presque toutes les grandes économies ferment les robinets de relance, effrayés par inflation que beaucoup ont d’abord rejetée comme éphémère.
Mais pour les deux grands en particulier – la Réserve fédérale américaine et la Banque centrale européenne – la perspective de taux nettement plus élevés entraîne des compromis délicats. Pour la Fed, c’est l’emploi, qui est en danger alors qu’elle poursuit la campagne la plus agressive de resserrement de la politique monétaire depuis les années 1980. La BCE, quant à elle, a brouillé cette semaine une réunion d’urgence et a déclaré qu’elle accélérerait les travaux sur un nouveau plan pour éviter l’éclatement de la zone euro – une reconnaissance du risque que l’Europe du Sud et l’Italie en particulier pourraient plonger dans la crise.
La plupart des banques centrales des pays développés ont pour mandat de maintenir l’inflation en dessous de 2 %. Mais la demande croissante des consommateurs et la crise de la chaîne d’approvisionnement résultant de la réouverture de Covid, combinées à la spirale des prix de l’énergie générée par l’invasion de l’Ukraine par la Russie, ont rendu cela impossible.
Au début, les décideurs considéraient les pics d’inflation comme transitoires. Mais maintenant, l’inflation américaine tourne à un rythme annuel de 8,6 %, le plus rapide depuis plus de 40 ans. Pour la zone euro, il est de 8,1 % et au Royaume-Uni, de 7,8 %. Les banques centrales sont contraintes d’agir de manière beaucoup plus agressive.
Les investisseurs et les économistes pensent que les décideurs politiques auront du mal à éviter d’imposer la douleur, de la hausse du chômage à la stagnation économique. Les banques centrales sont passées « de tout ce qu’il faut à tout ce qu’il faut », explique Frederik Ducrozet, responsable de la recherche macroéconomique chez Pictet Wealth Management.
La Fed face à la réalité
Surtout, la Réserve fédérale américaine a considérablement intensifié sa réponse cette semaine. Il a relevé ses taux depuis mars, mais mercredi, il a réalisé sa première hausse de taux de 0,75 point de pourcentage depuis 1994. Il a également ouvert la voie à une politique monétaire beaucoup plus stricte à court terme. Les responsables prévoient que les taux augmenteront à 3,8 % en 2023, la plupart des augmentations étant prévues pour cette année. Ils oscillent désormais entre 1,50 % et 1,75 %.
La Fed sait que cela pourrait faire mal, à en juger par la déclaration accompagnant sa décision sur les taux. Pas plus tard que le mois dernier, il a déclaré qu’il pensait qu’en resserrant sa politique monétaire, l’inflation reviendrait à son objectif de 2% et que le marché du travail « resterait fort ». Cette fois-ci, il a frotté cette ligne sur les emplois, affirmant à la place son engagement à réussir sur le front de l’inflation.
Pour ceux qui sont familiers avec la lecture des runes de la Fed, cela compte. « Ce n’était pas involontaire », déclare Tim Duy, économiste en chef américain chez SGH Macro Advisors. « La Fed sait qu’il n’est plus possible à court terme de garantir » à la fois la stabilité des prix et le maximum d’emplois.
3,6 %
Le taux de chômage aux États-Unis, qui est proche d’un creux historique. Quelque 390 000 emplois ont été créés en mai seulement
La perspective d’une récession aux États-Unis et ailleurs a déjà fait pâlir les marchés financiers. Les actions américaines ont affiché le pire début d’année depuis les années 1960, des baisses qui se sont accélérées depuis les dernières déclarations de la banque centrale. Les obligations d’État, quant à elles, se sont violemment retournées sous les forces concurrentes des craintes de récession et de la hausse des taux de référence.
« La grande crainte est que les banques centrales ne puissent plus se permettre de se soucier de la croissance économique, car l’inflation va être si difficile à faire baisser », déclare Karen Ward, stratège en chef des marchés pour l’Europe chez JPMorgan Asset Management. « C’est pourquoi vous obtenez cette mer de rouge sur les marchés. »
À première vue, les craintes d’une récession aux États-Unis peuvent sembler infondées. L’économie a rugi après les blocages de Covid. Le marché du travail est robuste, avec une demande vigoureuse de nouvelles embauches alimentant un rythme sain d’emplois mensuels. Près de 400 000 nouveaux postes ont été créés en mai seulement, et le taux de chômage se situe maintenant à un niveau historiquement bas de 3,6 %.
Mais l’inflation galopante met ces gains en péril, préviennent les économistes. À mesure que la Fed augmente son taux directeur de référence, les emprunts pour les consommateurs et les entreprises deviennent plus coûteux, ce qui réduit la demande d’achats coûteux comme les maisons et les voitures et oblige les entreprises à réduire les plans d’expansion ou les investissements qui auraient alimenté l’embauche.
« Nous n’avons pas eu dans l’histoire le précédent d’augmenter autant le taux des fonds fédéraux sans récession », déclare Vincent Reinhart, qui a travaillé à la banque centrale américaine pendant plus de 20 ans et est maintenant économiste en chef chez Dreyfus et Mellon. parts de BNY Mellon Investment Management.
La Fed affirme qu’une forte contraction n’est pas inévitable, mais la confiance dans cet appel semble diminuer. Alors que le président de la Fed, Jay Powell, a déclaré cette semaine que la banque centrale n’essayait pas de provoquer une récession, il a admis qu’il était devenu « plus difficile » de parvenir à un soi-disant atterrissage en douceur. « Ça ne va pas être facile », a-t-il déclaré mercredi. « Cela va dépendre dans une certaine mesure de facteurs que nous ne contrôlons pas. »
Cette position plus pessimiste et l’agressivité de la Fed contre la hausse des prix ont contraint de nombreux économistes à revoir leurs prévisions de ralentissement économique, un résultat pour la banque centrale qui, selon Steven Blitz, économiste en chef américain chez TS Lombard, était un « moment à part entière ». conception » en avançant trop lentement l’année dernière pour prendre des mesures contre un problème d’inflation grandissant. La plupart des responsables s’attendent désormais à des baisses de taux en 2024.
« En raison de leur gestion inepte de la politique monétaire l’année dernière et de leur propre croyance en un monde de conte de fées au lieu de voir ce qui se passait réellement, ils ont mis l’économie et les marchés américains dans cette position qu’ils doivent maintenant dénouer », dit-il. . « Ils se sont trompés et l’économie américaine va devoir en payer le prix. »
Quoi qu’il en coûte?
La BCE a un défi de nature plus existentielle.
Cette semaine, il a convoqué une réunion d’urgence quelques jours seulement après que sa présidente Christine Lagarde a annoncé un plan pour augmenter les taux et cesser d’acheter plus d’obligations en juillet. Ce plan est logique dans le contexte d’une inflation record. Mais cela a eu l’effet gênant de marteler les obligations d’État émises par l’Italie, historiquement un gros emprunteur et dépensier. Le rendement des obligations italiennes à 10 ans a atteint un sommet de huit ans supérieur à 4% et son écart de rendement avec l’Allemagne a atteint 2,5 points de pourcentage, son plus haut niveau depuis que la pandémie a frappé il y a deux ans.
Cette pression démesurée sur les obligations des États membres individuels rend difficile pour la BCE d’appliquer sa politique monétaire de manière uniforme dans la zone euro à 19 États, risquant la «fragmentation» entre les nations qui a explosé il y a dix ans lors de la crise de la dette. Face aux premiers signes d’une reprise potentielle, la BCE a estimé qu’elle devait agir.
Le gouverneur de la banque centrale italienne, Ignazio Visco, a déclaré cette semaine que sa réunion d’urgence n’était pas un signe de panique. Mais il a également déclaré que toute augmentation des rendements italiens au-delà de 2 points de pourcentage au-dessus de ceux de l’Allemagne créait de « très sérieux problèmes » pour la transmission de la politique monétaire.
3,6 %
Le rendement des obligations italiennes à 10 ans. Elle doit refinancer une charge d’emprunt d’environ 150 % du produit intérieur brut.
Le résultat de la réunion a été un engagement à accélérer les travaux sur un nouvel outil « anti-fragmentation » – mais avec peu de détails sur son fonctionnement – tout en réinvestissant les obligations arrivant à échéance de manière flexible pour apprivoiser la nervosité du marché obligataire.
Certains pensent que cela ne suffit pas. Il n’a certainement pas répété l’astuce réalisée par le prédécesseur de Lagarde, Mario Draghi – aujourd’hui Premier ministre italien – qui a renversé le cours de la crise de la dette de la zone euro à l’été 2012 en disant simplement que la banque centrale ferait « tout ce qu’il faut » pour sauver l’euro.
Pour l’instant, la BCE a stoppé la spirale baissière des obligations italiennes, stabilisant les rendements à 10 ans à environ 3,6% avec un écart à 1,9 point de pourcentage. Mais les investisseurs sont avides de détails sur sa nouvelle boîte à outils.
« Tout ce que la BCE a fait [this week] a montré qu’il surveillait la situation », déclare un négociant obligataire senior basé à Londres. «Il n’a pas le leadership qui veut ou peut faire ce que Draghi a fait. Finalement, le marché testera la BCE.
La banque centrale espère qu’en introduisant un nouvel instrument d’achat d’obligations, elle sera en mesure de limiter les coûts d’emprunt des pays les plus faibles tout en augmentant suffisamment les taux pour faire baisser l’inflation.
Les régulateurs de taux bellicistes de la BCE n’aiment normalement pas l’achat d’obligations, mais ils soutiennent l’idée d’un nouvel outil, estimant qu’il ouvrira la voie à une augmentation des taux plus agressive. Les analystes de la Deutsche Bank ont relevé leurs prévisions de hausse des taux de la BCE cette année après la réunion de mercredi, prédisant qu’elle pourrait relever son taux de dépôt de moins 0,5% à 1,25% d’ici décembre.
« Les banques centrales augmenteront jusqu’à ce que quelque chose se casse, mais je ne pense pas qu’elles soient encore convaincues que quelque chose s’est cassé », déclare James Athey, gestionnaire de portefeuille obligataire senior chez Abrdn.
Les prix des actifs financiers ont chuté, mais à partir de niveaux historiquement élevés, dit-il, et les décideurs politiques qui, par le passé, tenaient à maintenir leurs devises faibles – une aubaine pour les exportations – augmentent maintenant les taux en partie pour les soutenir, pour détourner les pressions inflationnistes.
« La [Swiss National Bank] en est un bon exemple », dit-il. « Tout ce qu’ils ont fait pendant une décennie, c’est imprimer des francs à l’infini pour affaiblir leur monnaie. C’est une volte-face complète.
La surprise suisse fait du Japon le seul résistant face à la vague de hausse des taux. La Banque du Japon s’en est tenue vendredi à des taux d’intérêt négatifs et s’est engagée à ramener à zéro les coûts d’emprunt du gouvernement sur 10 ans.
135,17 ¥
La valeur du yen par rapport au dollar le 13 juin, un plus bas en 24 ans. La Banque du Japon continue d’avoir des taux d’intérêt négatifs
La BoJ peut se permettre de parier que l’actuelle poussée d’inflation est « transitoire » – un terme abandonné il y a longtemps par les banques centrales ailleurs dans le monde développé – car il y a peu de signes que le choc des matières premières secoue le Japon de sa longue histoire de prix léthargiques hausses dans l’ensemble de l’économie. L’inflation à la consommation au Japon oscille autour de 2 %, ce qui est globalement conforme aux objectifs.
Malgré tout, la pression des marchés est devenue intense. La banque centrale japonaise a été forcée d’augmenter ses achats d’obligations à un moment où d’autres banques centrales éteignent les imprimantes à billets, pour éviter que les rendements ne soient entraînés à la hausse par la vente mondiale. Dans le même temps, l’écart croissant des taux d’intérêt entre le Japon et le reste a entraîné le yen à un plus bas en 24 ans par rapport au dollar, semant le malaise dans les cercles politiques de Tokyo.
La douleur des hausses de taux se fera sentir à l’échelle mondiale, prédit Athey. « Lorsque les éléments de base dont tout le monde a besoin pour vivre, comme la nourriture, l’énergie et le logement, augmentent, puis que vous augmentez les taux d’intérêt, c’est un marteau économique. S’ils finissent par fournir le resserrement prévu, les économies auront de gros problèmes. »