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Les coûts d’emprunt à court terme du gouvernement américain sont tombés en dessous des coûts à long terme, ce qui constitue une inversion de la soi-disant « courbe de rendement inversée », une évolution qui, selon certains analystes, pourrait annoncer un ralentissement économique imminent.
Le rendement des bons du Trésor à deux ans, sensibles aux taux d’intérêt, est tombé jeudi en dessous de celui de son homologue à 10 ans, après que des données ont montré que le secteur privé américain a créé le moins d’emplois en trois ans et demi en août. Les rendements obligataires évoluent en sens inverse des prix.
Une courbe de rendement inversée (lorsque les rendements à long terme sont inférieurs à ceux à court terme) a toujours été considérée par certains investisseurs comme un indicateur de récession, même si cela ne s’est pas toujours avéré exact. Le marché obligataire envoie ce signal presque continuellement depuis deux ans.
Cependant, les investisseurs et les stratèges sont divisés sur ce que pourrait signifier la fin de cette inversion, motivée par le fait que les investisseurs ont accru leurs paris sur une baisse rapide des taux d’intérêt ces dernières semaines. Alors que certains spéculent que cela pourrait signifier de meilleures nouvelles sur l’économie, d’autres pensent que cela pourrait signifier exactement le contraire, à savoir qu’un ralentissement est désormais imminent.
« Il est tentant de suggérer que nous pouvons donner le feu vert » à l’économie, mais « nous ne sommes pas encore sortis d’affaire », a déclaré Jim Reid, stratège de la Deutsche Bank. Il a déclaré que les récessions ont tendance à commencer lorsque la courbe de rendement s’éloigne de l’inversion.
« En effet, les quatre dernières récessions n’ont commencé qu’une fois que la courbe était redevenue positive », a-t-il déclaré.
Cependant, James Reilly, économiste chez Capital Economics, a déclaré que même si la désinversion des spreads « a eu tendance à précéder les récessions dans le passé… cette évolution des rendements est un symptôme des inquiétudes des investisseurs plutôt qu’une nouvelle cause d’alarme ».
« La courbe des rendements des bons du Trésor s’est accentuée ces dernières semaines en raison des craintes croissantes d’une récession, mais nous doutons que celle-ci se matérialise cette fois-ci », a-t-il déclaré.
Les rendements à court terme sont généralement inférieurs à ceux à long terme, ce qui reflète les risques plus élevés liés aux prêts sur des périodes plus longues. Lorsque les prêts à court terme coûtent plus cher que ceux à long terme, cela signifie que les investisseurs s’attendent à ce que la croissance – et donc les taux d’intérêt – soient plus faibles dans les années à venir.
Les marchés des swaps anticipent une baisse des taux d’intérêt d’un quart de point par rapport à leur fourchette actuelle de 5,25 à 5,5 % lors de la réunion de la Fed qui aura lieu plus tard ce mois-ci, et ils anticipent en outre une probabilité de 40 % d’une baisse d’un demi-point. Ils s’attendent à une baisse d’un peu plus d’un point de pourcentage d’ici la fin décembre.
Les données du marché du travail publiées mercredi ont montré que les offres d’emploi aux États-Unis étaient inférieures aux attentes pour juillet, déclenchant la dernière forte hausse des obligations d’État à court terme.
Les chiffres sur les offres d’emploi et la rotation du travail ont montré que les offres d’emploi aux États-Unis sont tombées à 7,7 millions en juillet, leur niveau le plus bas depuis trois ans et inférieur aux attentes des économistes.
Le rendement des bons du Trésor à deux ans est brièvement passé en dessous du niveau du rendement à 10 ans mercredi avant de osciller dans une fourchette étroite juste au-dessus du seuil d’« inversion », les investisseurs s’attendant à ce que ces chiffres maintiennent la Fed sur la bonne voie pour abaisser ses taux ce mois-ci.
« À la marge, les données JOLT comptent », a déclaré Ajay Rajadhyaksha, président mondial de la recherche chez Barclays.[The Fed] « Les marchés prennent cela au sérieux et ne vont pas l’ignorer. Le marché le sait, et c’est pourquoi vous avez eu cette brève inversion. »
« Il ne s’agit pas tant de la courbe des taux », a-t-il ajouté, « que de la reprise de la partie avant en prévision d’un cycle de baisse plus rapide ».
Renforçant les attentes des investisseurs quant à un assouplissement de la politique monétaire, le président de la Fed, Jay Powell, a signalé lors de la conférence économique de Jackson Hole en août que « le moment était venu » de réduire les taux d’intérêt américains. Il a déclaré lors du symposium que les « risques de baisse » sur le marché du travail avaient augmenté.
La courbe des rendements s’était déjà brièvement inversée au début du mois dernier, après qu’un rapport sur l’emploi de juillet bien plus faible que prévu ait suscité des craintes d’une récession imminente et poussé les investisseurs à parier sur des baisses rapides et profondes des taux d’intérêt.
Ces inquiétudes ont ensuite été apaisées par une série de rapports économiques plus positifs, mais les acteurs du marché surveillent de près chaque point de données pour obtenir des indices sur l’évolution future des coûts d’emprunt américains.
Vendredi sera publié le dernier rapport sur l’emploi non agricole, les économistes s’attendant à ce que les employeurs américains aient créé 160 000 emplois en août, selon un sondage Reuters – un chiffre considérablement plus élevé que le chiffre du mois précédent, qui était de 114 000.
« Nous pensons que le taux d’intérêt à l’avant de la Fed a peut-être un peu trop augmenté », a ajouté Skiba. « Nous avons du mal à voir comment la Fed pourrait réduire ses taux d’intérêt plus que [one percentage point] « Ici, en l’absence de données économiques, la situation pourrait empirer – mais c’est clairement là que se situe le débat du point de vue du marché à ce stade. »
Reportage supplémentaire de Ray Douglas