Les marchés des pensions et monétaires de la zone euro deviennent de plus en plus dysfonctionnels et menacent la capacité de la Banque centrale européenne à pousser ses politiques monétaires, a averti un groupe commercial influent.
L’International Capital Market Association, qui représente les plus grands négociants du marché obligataire, a déclaré qu’elle était devenue préoccupée par le fonctionnement des marchés repo européens de 10 milliards d’euros en raison de la rareté des actifs liquides et de l’excès de liquidités dans le système bancaire de la région.
L’avertissement de l’ICMA intervient au milieu des craintes d’une hausse des taux d’intérêt mondiaux et de mauvaises conditions commerciales qui ont accru le risque d’instabilité du marché.
Les marchés des gilts britanniques ont sombré dans le chaos le mois dernier après que le « mini » budget malheureux du gouvernement de réductions d’impôts non financées a fortement inquiété les investisseurs, faisant grimper leurs rendements en flèche – bien que cela soit dû à un manque d’acheteurs de gilts, plutôt qu’à un excès de liquidités.
Les marchés des pensions sont une source cruciale de financement à court terme et de garanties pour les banques, les aidant à répondre aux exigences de marge pour les transactions sur dérivés. La Banque centrale européenne y voit également un mécanisme essentiel de transmission de la politique monétaire.
L’ICMA a déclaré que si le déséquilibre des marchés des pensions de la zone euro a entraîné des turbulences, notamment en mars 2020 au début de la pandémie de coronavirus, la normalisation des taux d’intérêt a accru le potentiel de perturbations du marché plus importantes et plus fréquentes.
« Un dysfonctionnement croissant du marché pourrait mettre en péril la transmission de la politique monétaire », a écrit l’ICMA dans un communiqué. lettre au directeur général des opérations de marché de la BCE, signé par les chefs de division de BlackRock, Axa Investment Managers, Barclays et UBS.
« Nous sommes passés d’un environnement où vous deviez injecter des liquidités à grande échelle à la question de savoir à quel rythme cela devrait être réduit », a déclaré Bryan Pascoe, directeur général d’ICMA, au Financial Times. «Il existe des pressions contradictoires sur les taux qui doivent augmenter tout en évitant la destruction de la demande. C’est un bel exercice d’équilibre. »
L’ICMA a recommandé à la BCE d’envisager d’autres mesures pour aider les marchés, telles qu’une facilité de prise en pension similaire à celle introduite par la Réserve fédérale en 2013. Dans ce cadre, la banque centrale américaine vend des titres à des contreparties et les rachète plus tard, à la manière d’une vente à découvert. -prêt à terme.
L’ICMA a également souligné le projet de la Banque nationale suisse d’émettre des bons du Trésor négociables, affirmant qu’il était plus simple à créer qu’une facilité de prise en pension et « aurait l’avantage supplémentaire de ne pas immobiliser les bilans bancaires ».
L’agence allemande de la dette a cherché ce mois-ci à résoudre le problème de rareté en créant davantage de titres de dette publique qu’elle peut prêter aux investisseurs via les marchés des pensions.
La BCE a également pris des mesures pour résoudre le problème, en augmentant le montant des liquidités pouvant être utilisées comme garantie dans sa facilité de prêt de titres en décembre et en supprimant le plafond de zéro pour cent sur les intérêts pour les dépôts du gouvernement le mois dernier.
La banque centrale a également évoqué l’idée de lancer une facilité de prise en pension ou d’émettre ses propres certificats de dette lors d’une réunion le mois dernier de son groupe de contact sur le marché monétaire, un forum de discussion avec les institutions financières. Mais la BCE a depuis repoussé l’idée qu’elle envisageait d’adopter prochainement de telles propositions.
La BCE, qui a refusé de commenter la lettre de l’ICMA, a acquis un portefeuille de 5 milliards d’euros composé principalement d’obligations d’État au cours de la dernière décennie, ce qui a accru la liquidité excédentaire des banques et créé une pénurie de titres de haute qualité.
Cela a exercé une pression à la baisse sur les taux sans risque à un moment où la banque centrale tente de les relever. Konstantin Veit, gestionnaire de portefeuille chez Pimco, a déclaré: « Comme il existe peu d’options sûres dans lesquelles investir, cela conduit à une rareté des garanties et pousse une grande partie du marché monétaire à se négocier bien en dessous du taux de dépôt de la BCE. »
Veit a déclaré qu’il s’attendait à ce que la BCE envisage de créer un véhicule similaire à la facilité de prise en pension de la Fed ou même d’émettre sa propre dette, tout en ajoutant qu’une telle décision n’était pas imminente.
L’ICMA a averti que « les pressions sur les marchés à court terme et la rareté des garanties pourraient être encore accentuées » par les changements qui devraient être annoncés par la BCE cette semaine à ses 2,1 milliards d’euros de prêts ultra bon marché aux banques, connus sous le nom d’opérations de refinancement ciblées à plus long terme ( TLTRO).
La BCE devrait encourager les banques à rembourser une grande partie des prêts TLTRO en décembre en les rendant moins attractifs. Cependant, les responsables pensent que cela devrait contribuer à atténuer la rareté des obligations de haute qualité en libérant les garanties mises en gage contre les prêts et en réduisant les 5 milliards d’euros de liquidités excédentaires dans la zone euro.