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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Les espoirs tenaces du marché d’une première baisse des taux d’intérêt américains en mars ont finalement été anéantis la semaine dernière par des données économiques solides et des messages fermes de Jay Powell, président de la Réserve fédérale.
Au-delà du mois prochain, cependant, les traders ont une vision différente de la politique monétaire de la Fed que celle des responsables de la banque centrale américaine. Cette divergence ouvre la voie à la volatilité et à des pertes potentielles si la Fed s’en tient à ses plans.
Les taux d’intérêt américains sont restés à leur plus haut niveau depuis 23 ans depuis que la Fed a entrepris une campagne agressive pour freiner l’inflation. Le moment et la rapidité avec lesquels ils commenceront à les abaisser de leur niveau actuel de 5,25 pour cent à 5,5 pour cent ont été une préoccupation pour les investisseurs sur les marchés financiers.
Powell a réitéré lors d’une émission télévisée ce week-end que les banquiers centraux envisageaient trois réductions comme scénario de référence cette année, le même message véhiculé dans les projections « dot plot » très surveillées de la Fed publiées en décembre.
Mais depuis décembre, les traders sur le marché à terme n’ont que légèrement revu à la baisse leurs attentes, prévoyant cinq réductions au cours des sept réunions restantes de la Fed cette année, au lieu de six réductions plus optimistes.
Et les paris sur des réductions plus précoces ont été très difficiles à ébranler. Jusqu’à la semaine dernière, les traders tablaient sur une baisse en mars. Il a fallu une déclaration définitive de Powell lors de la conférence de presse qui a suivi la réunion du Comité fédéral de l’Open Market la semaine dernière – le mois de mars n’était pas le « scénario de base » de la Fed –, suivie d’un rapport étonnamment solide sur l’emploi aux États-Unis vendredi et de ses déclarations sur l’emploi. 60 minutes programme d’information pour ramener les chances à 20 pour cent aujourd’hui.
« Nous nous alignons lentement sur la Fed », a déclaré Sonal Desai, directeur des investissements de Franklin Templeton Fixed Income. « En décembre, on avait le sentiment que le marché pourrait pousser la Fed à réduire ses taux plus tôt. Mais les données n’ont pas coopéré avec le marché. Les données n’ont pas été suffisamment faibles pour forcer la Fed à réduire ses dépenses plus tôt. »
« Les marchés ont finalement commencé à écouter Powell après le chiffre de l’emploi vendredi », a déclaré Desai.
Les marchés obligataires ont connu des fluctuations spectaculaires au cours des quatre derniers jours de bourse, enregistrant leurs plus grands mouvements quotidiens depuis des mois, les investisseurs ayant compris que le mois de mars allait probablement se dérouler sans baisse des taux.
Le rendement des bons du Trésor à deux ans, qui évolue avec les attentes en matière de taux d’intérêt, a augmenté vendredi de 0,16 point de pourcentage après le rapport sur l’emploi, qui a montré que les employeurs ont créé 353 000 emplois en janvier. Le rendement a de nouveau augmenté lundi à 4,48 pour cent, son plus haut niveau depuis un mois.
D’autres fluctuations de ce type pourraient survenir si le marché est obligé de s’adapter au point de vue de la Fed. Après avoir atteint un plus bas de quatre mois en janvier, l’indice ICE BofA Move, qui cartographie les attentes de volatilité sur le marché des bons du Trésor, a augmenté en février à mesure que les attentes en matière de taux ont changé.
Les actions américaines, quant à elles, ont atteint des sommets historiques vendredi après le bon rapport sur l’emploi, avant de chuter lundi. Mais l’anticipation de réductions plus importantes que ce que prévoit la Fed pourrait également soutenir les prix.
Amanda Agati, directrice des investissements chez PNC Financial Services, a déclaré : « Le marché a soif de sucre en raison de mesures de relance supplémentaires, mais cela ne veut pas dire qu’il l’obtiendra. Cela prépare le terrain pour une première mi-temps mouvementée.
La tension persistante entre ce que le marché évalue et ce que la Fed signale en matière de politique de taux d’intérêt a également rendu plus difficile pour les entreprises emprunteuses d’élaborer des plans de financement à l’avance, alimentant une vague d’emprunts opportunistes.
Une forte reprise des marchés financiers à la fin de l’année dernière a créé un contexte relativement favorable pour les entreprises au cours des premières semaines de 2024, conduisant à un record d’émissions d’obligations de qualité américaine en janvier, ainsi qu’à des volumes importants de titres indésirables.
Les acteurs du marché ont noté que les entreprises choisissaient d’émettre de la dette alors que la situation était bonne – avec une demande élevée parce que de nombreux investisseurs étaient privés de nouvelle offre depuis des mois et disposaient de liquidités.
Torsten Sløk, économiste en chef de la société d’investissement Apollo, a déclaré : « Je pense que les entreprises des secteurs Investment Grade et High Yield [and in] les prêts considèrent cela comme « Prenez-le pendant que vous pouvez l’obtenir » – et en janvier, cela s’est avéré être une bonne idée.
Cependant, soulignant les défis croissants liés au calendrier de cette émission, Sløk a ajouté que « la question après le [labour market] les données de vendredi indiquent si cette fenêtre se ferme ».
Calvin Tse, responsable de la stratégie macro-américaine chez BNP Paribas, a déclaré qu’il ne pensait pas que l’écart actuel entre les attentes des responsables de la Fed et celles du marché en matière de baisse des taux soit significatif. Les traders du marché à terme parient sur toute une série de résultats possibles, tandis que les responsables de la Fed font des prévisions plus précises.
Mais les perspectives de Tse divergent considérablement de celles de la Fed. Tse pense que la Fed commencera à réduire ses taux d’intérêt en mai et continuera à les réduire de 0,25 point de pourcentage lors de chacune des cinq réunions suivantes cette année. En effet, il s’attend à un ralentissement spectaculaire de l’inflation cette année et la Fed sera contrainte d’ajuster sa politique en conséquence.
Tse a déclaré : « Si la Fed ne réduit pas ses taux et que l’inflation baisse autant que nous le pensons, cela signifierait que sa politique devenait plus restrictive. Et Powell a déjà déclaré que cette politique était suffisamment restrictive.»