Les investisseurs en capital-risque conseillent aux start-ups de reporter leur projet d’introduction en bourse aux États-Unis jusqu’à ce que les taux d’intérêt aient atteint un plateau, après que les débuts instables d’Arm et d’Instacart aient atténué les espoirs d’une ruée vers de nouvelles cotations technologiques.
La société de livraison de courses en ligne Instacart, dont l’introduction en bourse le 19 septembre a été considérée comme un baromètre clé pour d’autres entreprises technologiques privées, a terminé le mois en dessous de son prix d’inscription de 30 dollars, malgré une hausse de 40 pour cent au début des négociations.
Arm, le concepteur de puces soutenu par SoftBank, a fluctué au-dessus et au-dessous de son prix d’inscription de 51 $ au cours des deux semaines suivant son introduction en bourse, mais a terminé le mois près de 5 pour cent au-dessus de ce prix. La société de logiciels d’automatisation du marketing Klaviyo est la plus performante des trois, en hausse de 15 % par rapport à son prix d’introduction en bourse.
Les trois sociétés ont connu de bons débuts sur les marchés publics, mais ceux-ci ont été atténués par l’indication de la Réserve fédérale le 20 septembre – jour des débuts de Klaviyo – qu’elle soutiendrait une nouvelle hausse des taux d’intérêt cette année et des réductions moins importantes que prévu en 2024.
Les conditions commerciales turbulentes tout au long du mois de septembre ont frustré les investisseurs de la Silicon Valley qui espéraient que les cotations du mois ouvriraient la porte à l’introduction en bourse de dizaines d’entreprises technologiques privées supplémentaires. De nombreuses start-ups ont retardé leurs projets d’introduction en bourse après la tourmente du marché en 2021.
« Dans notre portefeuille, nous vous conseillons : à moins que vous n’en ayez vraiment besoin, retenez-vous », a déclaré Mike Volpi, associé général de la société de capital-risque Index Ventures. « Le marché a été difficile ces dernières semaines. . . À moins que vous ayez besoin de sortir, j’attendrais jusqu’au second semestre de l’année prochaine.
Les cotations publiques restant risquées, les start-ups les plus susceptibles d’être introduites en bourse sont « celles qui y sont contraintes par des facteurs allant au-delà des objectifs traditionnels de lever du capital de croissance ou de fournir des liquidités », a déclaré Jason Greenberg, co-responsable mondial de la technologie, des médias et des télécommunications. banque d’investissement chez Jefferies.
La société de données sur les marchés privés, PitchBook, estime qu’un arriéré de près de 80 candidats à l’introduction en bourse s’est accumulé au cours de l’année écoulée, une période au cours de laquelle les marchés publics se sont détériorés à l’égard des start-ups technologiques. Mais certains investisseurs ont tenté d’adopter une vision à plus long terme.
« Tout le monde pensait que les introductions en bourse étaient mortes – ce n’est pas le cas », a déclaré Paul Kwan, directeur général de la société de capital-risque General Catalyst et ancien responsable des services bancaires technologiques de la côte ouest chez Morgan Stanley. Le trio de cotations de septembre « n’a pas constitué un tournant majeur », a-t-il ajouté.
Les hausses de taux d’intérêt sont particulièrement douloureuses pour les start-ups privées non rentables, qui sont évaluées sur la base de leurs flux de trésorerie futurs. Jusqu’à ce que les taux se stabilisent, a déclaré Kwan, il est peu probable qu’il y ait une résurgence des introductions en bourse. Il s’attend à une augmentation des fusions et acquisitions parmi les entreprises privées au cours des six prochains mois.
Certaines entreprises pourraient être contraintes de s’introduire en bourse le plus tôt possible parce qu’elles ont besoin de nouveaux capitaux pour survivre ou se développer – « ce n’est pas une bonne histoire d’introduction en bourse », a prévenu Greenberg – ou pour payer les factures fiscales associées à l’acquisition d’unités d’actions par les salariés.
Ces dernières années, de nombreuses entreprises privées de la Silicon Valley – notamment Instacart, Klaviyo et le groupe de paiement Stripe – ont proposé à leurs employés des « unités d’actions restreintes » qui leur permettent d’encaisser lorsqu’une entreprise est acquise ou devient publique.
En mars, Stripe a levé plus de 6,5 milliards de dollars lors d’une vente privée d’actions, en partie pour couvrir les obligations fiscales des salariés associées à l’acquisition de ces RSU. Instacart utiliserait « effectivement la totalité » des quelque 600 millions de dollars de produit de son introduction en bourse pour régler les coûts associés à l’acquisition des RSU, selon une personne connaissant le sujet et le S1 de l’entreprise.
Klaviyo utilise près de 60 millions de dollars du produit de son introduction en bourse pour régler les RSU en circulation.
Un troisième facteur qui pousse les start-ups vers le marché public est le besoin de liquidités de leurs investisseurs, selon Don Butler, directeur général du fonds de capital-risque Thomvest.
Les sociétés de capital-risque investissent sur une base à plus long terme que les investisseurs privés ou publics, les fonds fonctionnant généralement sur un cycle de vie de 10 ans. Le retour sur investissement de ces fonds constitue une preuve lors de la levée de fonds auprès de bailleurs de fonds, qui comprennent généralement des fonds de pension, des fonds de dotation et d’autres investisseurs institutionnels.
Mais les sociétés de capital-risque ont besoin que les start-ups soient introduites en bourse ou trouvent une autre issue, comme une vente, afin de distribuer les bénéfices à leurs investisseurs. Certains accepteraient que leurs entreprises n’aient pas autant de valeur qu’on le pensait si cela signifiait conclure un accord, a déclaré Butler.
Instacart, Klaviyo et Arm sont la preuve que « la fenêtre d’introduction en bourse est ouverte — même si elle est fissurée par rapport aux normes historiques », a déclaré Peter Hébert, co-fondateur de la société de capital-risque Lux Capital.
« Même si les investisseurs publics sont beaucoup plus avisés que ces dernières années, les entreprises matures ayant des perspectives de croissance intéressantes peuvent lever des fonds publics si elles le souhaitent », a déclaré Hébert.
Klaviyo fournit un signal plus optimiste aux autres candidats potentiels à une introduction en bourse qui servent des clients professionnels plutôt que des consommateurs. La société de technologie marketing a continué de croître rapidement pendant la pandémie tandis que d’autres ont réduit leurs activités et se négocie près de sa valorisation privée maximale de 9,5 milliards de dollars, fixée en 2021.
Les entreprises dites de « logiciel en tant que service » telles que Klaviyo ont tendance à offrir aux investisseurs du marché public des revenus plus prévisibles, puisque les clients paient un abonnement mensuel, que les entreprises orientées consommateur comme Instacart.
Cependant, selon Greenberg, il est peu probable que les perspectives, même pour les candidats les plus solides, soient claires tant que les taux d’intérêt n’auront pas atteint un plateau définitif et que les perspectives économiques ne seront plus stables.
« La fenêtre est-elle ouverte ? 100 pour cent », a-t-il déclaré. « Est-ce que je pense que les inscriptions vont décoller ? Non, pas avant six mois.