L’effacement de 17 milliards de dollars d’obligations du Credit Suisse a remis en question de nouvelles émissions sur le marché de la dette bancaire à risque, certaines des plus grandes banques asiatiques envisageant de suspendre les ventes.
Les grandes banques du Japon, de Singapour et de Hong Kong suspendent de nouvelles transactions obligataires supplémentaires de niveau 1 (AT1) jusqu’à ce que les conditions du marché se stabilisent, selon des personnes proches des plans.
La pause fait suite à trois jours de troubles déclenchés par la décision de réduire à zéro la valeur de l’obligation AT1 du Credit Suisse dans le cadre du rachat de la banque par son rival suisse UBS, tandis que les actionnaires ont reçu 3,25 milliards de dollars. Les AT1 sont une catégorie de dettes conçues pour subir des pertes lorsque les institutions rencontrent des difficultés, mais on pense généralement qu’elles se classent avant les capitaux propres au bilan.
Les régulateurs de la zone euro, du Royaume-Uni et de Hong Kong ont souligné qu’ils ne suivraient pas les autorités suisses en bouleversant la hiérarchie habituelle des créanciers bancaires.
Malgré tout, les prix sur le marché AT1 de 260 milliards de dollars ont chuté cette semaine. Les analystes et les investisseurs ont averti que les acheteurs exigeraient probablement des coûts d’emprunt nettement plus élevés, créant potentiellement un «marché zombie» où les banques hésitent à émettre de nouvelles dettes pour refinancer des obligations plus anciennes.
« Il est inutile que les banques asiatiques émettent à des niveaux de rendement aussi élevés, mais je m’attends à ce que les banques fondamentalement plus solides reviennent pour émettre des AT1 lorsque le marché se stabilisera », a déclaré Nicholas Yap, responsable des analystes du bureau de crédit Asie chez Nomura.
MUFG et SMFG, deux des trois banques responsables de la part du lion des émissions AT1, devaient émettre des obligations AT1 en avril et sondaient déjà l’appétit des investisseurs lorsque la crise du Credit Suisse a éclaté.
Les personnes au courant des ventes prévues disent que les banques pourraient maintenant devoir ajuster leurs conditions ou suspendre l’émission en fonction de l’ampleur de l’impact sur le sentiment des investisseurs de l’effacement de la banque suisse.
Les négociants en obligations ont déclaré que le pipeline de nouvelles émissions AT1 à Hong Kong était désormais vide et qu’il était peu probable qu’il redémarre avant le second semestre de l’année.
Les retombées de l’accord avec le Credit Suisse « changent toute la nature du [AT1] marché, et je pense que la capacité d’émission à l’avenir est probablement proche de zéro », a déclaré Greg Peters, co-directeur des investissements de PGIM Fixed Income. « En gros, c’est un marché zombie qui avance dans mon esprit. »
Les AT1 ont été conçus à la suite de la crise financière de 2008-09 comme un moyen pour les détenteurs d’obligations d’assumer une plus grande partie des pertes des banques en faillite et d’éviter les renflouements financés par les contribuables. Les obligations sont perpétuelles et n’ont pas d’échéance prédéterminée, bien qu’elles soient généralement remboursées à l’expiration d’une période initiale « sans appel » et refinancées par de nouvelles émissions. Les investisseurs apprécient la flexibilité de récupérer leur argent et de choisir d’acheter ou non de nouvelles obligations.
Selon Lotfi Karoui, stratège en chef du crédit chez Goldman Sachs, une partie de la raison de la chute des prix est que les investisseurs prennent en compte le « risque d’extension » des banques qui n’appellent pas leurs obligations.
UniCredit, Crédit Agricole et Barclays font partie des banques européennes avec des dates de « call » cette année. Mais en regardant le marché AT1 plus large, « 2023 est relativement bénin », a déclaré Karoui, sans « besoins de refinancement imminents ».
« Je m’attendrais probablement à ce que les émetteurs agissent de manière rationnelle et attendent que les coûts de financement diminuent » avant de reconduire leurs AT1, a-t-il déclaré, ajoutant qu’environ 60% du stock actuel d’AT1 européens atteindraient leurs premières dates d’appel avant l’année. fin 2026.
Au moins une banque basée à Singapour a cessé d’émettre, a déclaré une personne familière avec le marché.
DBS, la plus grande banque de Singapour, a déclaré qu’elle n’avait aucun projet d’émission d’AT1. La banque a assuré aux investisseurs qu’elle était bien capitalisée et que son exposition au Credit Suisse était « insignifiante ». DBS a émis un certain nombre de titres AT1 dans le passé.
OCBC, une autre grande banque de Singapour, n’a pas répondu à une demande de commentaire.
La plupart des analystes soutiennent que la décision des autorités suisses d’éliminer les détenteurs d’AT1 ne doit pas être considérée comme un précédent pour d’autres juridictions. Pourtant, cela a conduit à la nervosité sur le marché mondial des obligations bancaires.
Le responsable des risques d’une banque d’État chinoise a déclaré que le prêteur serait plus prudent dans l’évaluation des risques de dépréciation sur les AT1 et ne « croirait plus aveuglément » qu’une dépréciation de 100% à la suisse ne pourrait jamais se matérialiser.
Un gestionnaire de patrimoine basé à Hong Kong avec une forte présence en Chine a déclaré que le marché mondial des obligations AT1 était effectivement « mort » à court terme. « Toute banque envisageant une nouvelle émission devra offrir une prime incroyablement élevée pour avoir l’espoir d’attirer des investisseurs après cela. »
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