Sommes-nous déjà là? C’est une question raisonnable pour les investisseurs obligataires après une baisse historique des prix des obligations d’État pour refléter l’inclinaison de plus en plus belliciste de la Réserve fédérale américaine.
Malheureusement pour ces plaies laissées par le léchage, la réponse courte est “probablement pas”. En fait, à en juger par les oscillations de cette semaine, le bouleversement des marchés ne fait que commencer.
Les banquiers centraux ne sont pas des sadiques. Ceux qui sont d’avis d’augmenter les taux pour lutter contre l’inflation veulent essayer de le faire sans déclencher une instabilité excessive des marchés financiers ou, pire, des récessions économiques. Mais le chemin du retour vers des taux d’intérêt plus élevés est inévitablement compliqué.
Comme le dit Joseph Amato, directeur des investissements pour les actions chez Neuberger Berman : « Lorsque la Fed appuie sur les freins, quelqu’un passe à travers le pare-brise. Les actifs capturés sans ceinture de sécurité cette semaine comprennent les actions Netflix, le yen japonais et le renminbi chinois. D’autres suivront.
L’ampleur du changement sur les marchés des obligations d’État est quelque chose à voir. Charles-Henry Monchau, directeur des investissements chez Bank Syz, a déclaré que les trois premiers mois de l’année étaient “émotionnels et difficiles pour les investisseurs”. Les obligations d’État américaines à long terme étaient déjà sur la bonne voie pour leur plus forte baisse annuelle depuis 1973, avant même que le président de la Fed, Jay Powell, ne suscite cette semaine des attentes concernant une forte hausse d’un demi-point de pourcentage des taux d’intérêt le mois prochain.
Les prix ont chuté si rapidement que les rendements de référence des bons du Trésor à 10 ans naviguent à près de 3%. À 2,9 %, ils sont déjà à leur plus haut niveau depuis 2018.
Nous assistons même, après huit ans, à la fin de l’ère sens dessus dessous des rendements obligataires négatifs. Les investisseurs se sont, en grande partie à contrecœur, habitués à acheter des obligations en sachant pleinement et avec certitude qu’ils perdront de l’argent s’ils les conservent jusqu’à leur échéance, en raison des prix élevés et des taux d’intérêt douloureusement maigres. Aujourd’hui, 11 000 000 000 000 $ (oui, 1 000 000 000 000 000 000 000 000 000 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 Il ne reste qu’un montant relativement modeste de 2,7 milliards de dollars. Les Bunds allemands à 10 ans, toujours bas ou même à rendement négatif, rapportent désormais 0,95%, le plus depuis 2015.
Le 7 avril, Barclays a déclaré que c’en était assez et a recommandé d’acheter des bons du Trésor américain à 10 ans. Moins de deux semaines plus tard, il a abandonné cet appel à perte. C’est une période difficile pour être un chasseur de bonnes affaires.
Il va de soi que les marchés obligataires – la classe d’actifs la plus sensible aux taux d’intérêt – devraient réagir avec autant de force au changement de direction des banques centrales. Mais les effets d’entraînement sur d’autres marchés se précisent désormais.
“Nous sommes tous des négociants en obligations maintenant”, a écrit cette semaine l’analyste des devises Kamal Sharma chez Bank of America. Les principales devises sont «dominées» par les mouvements du marché obligataire cette année, a-t-il déclaré, avec «un thème pour les gouverner toutes».
Le yen japonais le montre clairement. Il s’est évanoui à un creux de deux décennies par rapport au dollar en raison de l’écart de position entre la Fed, qui n’a pas caché son plan de hausse des taux, et la Banque du Japon, qui est déterminée à maintenir ses rendements obligataires bas. . Les autorités japonaises aiment généralement garder le yen agréable et faible pour aider à soutenir les exportations. Dans ce cas, cependant, la devise a chuté suffisamment fort et rapidement (11 % depuis début mars !) pour que les traders soient en état d’alerte pour une intervention visant à la soutenir.
Et ce n’est pas seulement le yen ; Le renminbi chinois a également fortement baissé, en partie parce que les rendements obligataires américains ont atteint le niveau de la Chine pour la première fois en 12 ans. Certains acteurs du marché se demandent si le franc suisse pourrait également attraper le virus.
Mais peut-être que l’illustration la plus frappante de la façon dont la Fed a changé le jeu pour les investisseurs est venue cette semaine de Netflix, le service de streaming qui est devenu une nécessité incontournable alors que nous étions tous enfermés dans nos maisons, mais qui est maintenant un agréable à avoir luxe alors que les ménages tentent de réduire leurs dépenses. Le cours de son action s’est effondré de près de 40% après avoir déclaré avoir perdu des clients et s’attendre à en perdre davantage.
Netflix était l’une des actions de haute technologie qui s’était déjà effondrée depuis que la Fed avait clarifié ses intentions de resserrement. Mais le dernier crash a été spectaculaire à tous points de vue.
“Je ne sais pas si c’est un signe de ce qui va arriver”, déclare Amato chez Neuberger Berman. “Je pense que c’est déjà arrivé.” Quoi qu’il en soit, la différence dans l’environnement de marché actuel, plus nerveux, est claire. “Si vous manquez un chiffre, si vous manquez une attente de vente, c’est une révision brutale des prix”, dit-il.
Cet environnement de marché, avec une inflation vertigineuse et le risque réel de nouvelles récessions, indique des périodes de volatilité et appelle à la prudence, dit-il.
Les investisseurs sont, bien sûr, conscients de l’histoire ici. Le soi-disant taper tantrum de 2013, lorsque le simple soupçon que la Fed retire son soutien à l’achat d’obligations a mis les actifs des marchés émergents à la poubelle, n’est que l’exemple le plus important et le plus récent ; les hausses rapides des taux en 1994 ont entraîné la faillite du comté d’Orange en Californie et jeté les bases de la crise du peso mexicain.
Nous ne sommes pas encore près de ce point. Mais la tâche des décideurs politiques consistant à organiser un atterrissage en douceur, sans dommages collatéraux graves, est difficile. Les derniers dérapages rappellent que les accidents peuvent facilement se produire.