Certains des plus grands commerçants à haute fréquence, des fonds et des défenseurs de la crypto-monnaie au monde s’opposent aux réformes du marché des obligations du Trésor américain de 23 milliards de dollars qui, selon eux, atteindront les mauvaises cibles et freineront le commerce.
Citadel, Two Sigma, Virtu Financial et T Rowe Price font partie de ceux qui tirent la sonnette d’alarme sur la portée considérable des règles proposées par la Securities and Exchange Commission des États-Unis.
Les normes sont destinées à couvrir les traders à grande vitesse et les fonds spéculatifs qui sont des acteurs cruciaux sur l’un des marchés les plus importants du monde, car ils fixent les coûts d’emprunt des titres dans le monde entier.
Gary Gensler, président de la SEC, a fait de l’amélioration de la résilience du marché aux chocs une priorité. UN série de rapports réglementaires a fait valoir que les fonds spéculatifs et les traders propriétaires ont joué un rôle central dans les crises de la dernière décennie, se retirant de créer des marchés dans des moments de stress ou générant de la volatilité lorsque les positions à effet de levier se retournent contre eux, comme lors de la panique du marché de mars 2020.
En vertu des règles proposées, les entreprises autres que les fonds communs de placement qui négocient plus de 25 milliards de dollars par mois en bons du Trésor devraient s’inscrire en tant que «concessionnaires» auprès de la SEC, se soumettant à des exigences de capital plus importantes et à un examen plus minutieux. Le volume quotidien moyen des transactions sur le marché du Trésor est de 668,2 milliards de dollars, selon la Securities Industry and Financial Markets Association.
Les critiques affirment que les règles prévues par l’agence sont si larges qu’elles concerneront des dizaines de gestionnaires de fonds et d’entreprises dont les transactions sont relativement rares. Les conseillers en placement craignent que les règles ne modifient radicalement leurs obligations fiduciaires.
Bon nombre des plus grands commerçants à grande vitesse, tels que les activités de négociation de titres de Citadel ainsi que Virtu Financial, DRW et Jump Trading, se sont déjà volontairement enregistrés en tant que concessionnaires. Le groupe de fonds spéculatifs affilié à Citadel n’est pas enregistré.
Stephen Berger, responsable mondial de la politique gouvernementale et réglementaire chez Citadel, a déclaré qu’il craignait que de nombreux fonds ne quittent le marché à cause des règles.
« Et cela ne pouvait pas arriver à un pire moment, avec un marché qui a déjà quadruplé depuis la crise financière et qui devrait encore croître », a-t-il déclaré.
La SEC envisage la proposition à un moment où le plus gros acheteur du marché du Trésor, la Réserve fédérale, réduit son bilan. Pendant la pandémie de coronavirus, la Fed avait acheté jusqu’à 80 milliards de dollars de bons du Trésor par mois.
S’inscrire en tant que courtier changerait fondamentalement le modèle commercial de nombreux fonds spéculatifs, qui ont généralement des bilans plus petits et empruntent souvent de l’argent pour placer des paris. Les critiques disent également que cela engloberait les fonds spéculatifs qui négocient des bons du Trésor pour gérer leurs positions de trésorerie ou gérer leur risque, et non pour la spéculation.
« Ce seront certains des fonds spéculatifs qui auront le plus de mal avec cela », a déclaré Kevin McPartland, responsable de la structure du marché et de la recherche technologique chez Coalition Greenwich.
Les conseillers en placement craignent que la proposition de la SEC ne les prenne au piège, ainsi que les fonds privés, des véhicules d’investissement mis en commun qui sont généralement gérés par des conseillers enregistrés. Les assureurs-vie disent qu’ils pourraient être pris parce que les règles couvrent le marché du rachat, ou repo, dans lequel ils sont des participants actifs. Les défenseurs de la crypto préviennent que cela nuira à leur industrie naissante.
Trente des 32 organisations qui ont soumis des commentaires écrits sur la proposition publiée en mars ont exprimé leur inquiétude. Dans leurs lettres et dans des entretiens avec le Financial Times, beaucoup ont déclaré qu’ils étaient plus susceptibles de quitter le marché du Trésor au comptant et de négocier des dérivés liés que d’accepter les nouvelles normes.
« Cette règle mal conçue exposerait par inadvertance les gestionnaires d’actifs alternatifs et leurs investisseurs à des risques et des coûts supplémentaires importants et entraverait la capacité des investisseurs institutionnels à répondre aux besoins de leurs bénéficiaires », a déclaré Jennifer Han, responsable des affaires réglementaires mondiales à la Managed Funds Association, un groupe industriel qui représente des fonds spéculatifs, notamment Bridgewater, AQR et DE Shaw.
La SEC n’a pas répondu aux demandes de commentaires. Le département du Trésor américain s’est refusé à tout commentaire.
D’autres ont soutenu les efforts de la SEC pour remédier aux lacunes du marché du Trésor.
Yesha Yadav, professeur à la Vanderbilt Law School, a déclaré que les exigences de déclaration également incluses dans la proposition permettraient plus de transparence sur le marché souvent opaque et offriraient des informations sur les crashs flash ou la manipulation du marché. Les exigences de capital pourraient empêcher les traders de prendre des positions à effet de levier qui représentent plusieurs fois la taille de leurs bilans, a-t-elle ajouté.
La Financial Industry Regulatory Authority, auprès de laquelle les organisations s’inscrivent en tant que courtiers, a également écrit sur les avantages de la transparence accrue.
« Cela comble un important vide réglementaire qui s’est creusé avec la montée des pratiques de trading à haute fréquence », a déclaré Stephen Hall, directeur juridique de Better Markets, un défenseur de la réforme financière qui a soutenu la proposition de la SEC. « Si vous êtes engagé dans une activité de négoce, vous devez être traité comme un revendeur d’un point de vue réglementaire. »