Les gestionnaires de fonds avertissent que reconstruire l’économie turque et regagner de la crédibilité auprès des investisseurs étrangers sera une tâche « grotesquement difficile », quel que soit le parti qui remportera les élections très disputées de ce mois-ci.
Kemal Kılıçdaroğlu, qui dirige une coalition de six partis d’opposition, s’est engagé à entreprendre des réformes radicales pour attirer les capitaux étrangers qui ont fui au cours de la dernière décennie s’il renverse le dirigeant de longue date de la Turquie, Recep Tayyip Erdoğan, lors de l’élection présidentielle du 14 mai.
Mais alors que les gestionnaires de fonds disent qu’un changement est nécessaire, certains avertissent que, même si l’opposition gagne, les investisseurs resteront sur la touche jusqu’à ce que la coalition montre qu’elle peut apporter un changement durable.
La Turquie a « tout un tas de variables qui sont au mauvais endroit et les mettre au bon endroit sera extrêmement difficile », a déclaré Paul McNamara, directeur des investissements axés sur les marchés émergents chez GAM Fund Manager à Londres. « Est-ce que l’argent est là ? Absolument oui. Les gens seront-ils très pressés de le mettre? Je ne pense pas. »
Le sentiment prudent des investisseurs survient alors qu’Erdoğan mène sa campagne de réélection la plus difficile après deux décennies au pouvoir. Les sondages montrent que Kılıçdaroğlu et Erdoğan sont enfermés dans une bataille très serrée quelques jours avant les élections, les électeurs désignant l’économie comme centrale.
Les politiques économiques non conventionnelles d’Erdoğan, y compris une objection de longue date à l’augmentation des taux d’intérêt, ont contribué à faire grimper l’inflation au-dessus de 85 % en octobre, tandis que la lire a chuté de près de 60 % au cours des deux dernières années pour atteindre un niveau record par rapport au dollar.
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Les inquiétudes concernant la trajectoire économique de la Turquie et un nombre toujours croissant de mesures visant à alléger la pression sur la lire ont poussé les investisseurs à fuir. « C’est un marché qui est presque complètement abandonné par les étrangers », a déclaré Emre Akcakmak, consultant senior chez East Capital, un gestionnaire de fonds spécialisé dans les marchés émergents.
Moins de 1% de la dette publique intérieure de la Turquie est détenue par des étrangers, contre environ un quart il y a dix ans. Le système bancaire, y compris les banques nationales et les filiales turques de prêteurs étrangers, détient désormais près de 80 % de l’encours de la dette souveraine locale, contre moins de 50 % en 2013, selon les données du ministère des Finances.
Une tendance similaire s’est installée sur le marché des actions turques, où les investisseurs internationaux ont arraché 7,3 milliards de dollars au cours de la dernière décennie, selon Goldman Sachs.
« Les allocations des investisseurs à la Turquie ont rarement été inférieures », a déclaré Kieran Curtis, responsable de la dette en monnaie locale des marchés émergents chez le gestionnaire d’actifs britannique Abrdn.
Akcakmak a déclaré que la Turquie s’approche d’un « point de rupture » dans le cadre des politiques actuelles, en particulier depuis que les réserves de devises étrangères de la banque centrale ont été « presque épuisées ».
La banque centrale a épuisé ses réserves, disent les économistes, alors que les décideurs ont tenté de soutenir la lire. Les avoirs extérieurs nets, un indicateur de la taille du trésor de guerre en devises étrangères de la Turquie, sont de moins de 10 milliards de dollars, même après avoir représenté plus de 30 milliards de dollars de fonds empruntés aux banques locales par le biais d’emprunts à court terme appelés « swaps », données de la banque centrale de Turquie. et les spectacles de Goldman Sachs.
Certains analystes s’attendent à ce qu’Erdoğan puisse s’orienter vers une politique économique plus conventionnelle s’il remporte les élections. Cette spéculation a été renforcée par la récente courtisation par le président de Mehmet Şimşek, un ancien vice-Premier ministre qui était bien considéré par les investisseurs étrangers mais qui a quitté le gouvernement en 2018 lorsque Erdoğan a nommé son gendre au poste de ministre des Finances.
« Si [Erdoğan] était de changer d’avis et d’adopter une politique plus conventionnelle, elle sera très bien accueillie », a déclaré un banquier senior spécialisé dans les marchés des capitaux dans une grande banque de Wall Street, ajoutant que si Erdoğan gagne, il pourrait « se rendre compte maintenant que c’est le temps, il peut pivoter et réattirer des fonds étrangers.
Curtis a ajouté que « pour le marché, peu importe qui fait la politique, c’est à eux de faire la politique. »
Kılıçdaroğlu a déclaré au Financial Times le mois dernier que l’une de ses priorités serait de redresser l’économie turque, notamment en établissant une banque centrale indépendante plutôt que le système actuel dans lequel Erdoğan contrôle effectivement la politique des taux d’intérêt.
Les investisseurs craignent qu’un important ajustement politique, bien qu’important à long terme, ne soit douloureux à court terme. Curtis a déclaré que de nombreux investisseurs s’attendent à ce que le taux d’intérêt de référence de la Turquie doive être augmenté au fil du temps de 8,5% aujourd’hui à 40% pour montrer que le pays fait un effort crédible pour maîtriser l’inflation.
Une hausse des taux d’intérêt de cette ampleur déclencherait une vente massive sur le marché obligataire intérieur turc, a déclaré Curtis, ce qui serait « assez terrible pour les investissements à l’étranger » à court terme. « Il faut être patient », a-t-il dit. McNamara a déclaré que ce processus serait également douloureux pour les banques nationales, car elles détiennent désormais une si grande part d’obligations locales.
L’administration Erdoğan s’est également de plus en plus appuyée sur d’autres outils pour stabiliser la lire, notamment en introduisant des comptes d’épargne spéciaux en 2021 qui remboursent les déposants si la lire s’affaiblit par rapport aux devises étrangères. Ces comptes ont contribué à empêcher les résidents locaux d’acheter des dollars, et de nombreux analystes et investisseurs affirment que c’est l’une des principales raisons pour lesquelles la livre est restée globalement stable ces derniers mois.
Ces comptes détiennent 102 milliards de dollars, selon le régulateur bancaire turc, et les économistes affirment qu’ils pourraient représenter un gros risque pour le budget du gouvernement si la livre se dépréciait rapidement, puisque les déposants seraient remboursés si la monnaie venait à échouer. De même, le dénouement de ces comptes pourrait s’avérer difficile car les titulaires pourraient choisir d’acheter des dollars et des euros en masse, ce qui ferait chuter la lire.
« Tous les pas de l’opposition [would] poursuivre (pour réparer l’économie) vont créer des obstacles sur la route », a déclaré Akcakmak, qui a ajouté que les investisseurs « attendent des tournants sur l’économie et la gestion économique » avant de décider de se retirer.
« Quoi qu’il arrive, ce sera une période difficile pour la Turquie », a déclaré Curtis.