Les start-ups les plus en vogue de la Silicon Valley trouvent des moyens de rester privées plus longtemps, anéantissant ainsi les espoirs des investisseurs qui attendent des introductions en bourse à succès pour encaisser leurs avoirs.
Une série d’accords technologiques récents ont fourni aux plus grandes start-ups des milliards de dollars de nouveaux capitaux pour poursuivre leur croissance et ont donné aux employés un moyen d’encaisser de précieuses options d’achat d’actions – résolvant ainsi deux des principaux problèmes qui poussaient traditionnellement les entreprises à entrer en bourse.
La société d’intelligence artificielle et d’analyse de données Databricks a levé 10 milliards de dollars en décembre, la plus grande levée de fonds en capital-risque de 2024. Cela fait suite à la levée de 1,25 milliard de dollars de SpaceX en novembre, qui en a fait la start-up privée la plus précieuse au monde, et aux 6,6 milliards de dollars d’OpenAI. en octobre.
“Nous opérons déjà comme une société publique”, a déclaré le chef de Databricks, Ali Ghodsi, au Financial Times à propos de sa récente levée de fonds – une levée de fonds si sursouscrite qu’il a déclaré que les investisseurs avaient offert 19 milliards de dollars. « Le plus tôt possible pour que nous rendions publique notre action est [this year]mais nous avons de la flexibilité maintenant.
Les transactions mettent en lumière une nouvelle classe de start-ups, souvent bien plus grandes que leurs homologues sur les marchés publics, avec une taille et une sophistication sans précédent pour les marchés privés.
Alors que des groupes plus petits – y compris un certain nombre de start-ups soutenues par des capitaux privés – devraient profiter du dynamisme des marchés boursiers américains pour entrer en bourse cette année, les plus grandes start-ups technologiques, en particulier celles du secteur de l’IA, ne subissent que peu de pression pour suivre.
Elles « ont tellement accès au capital et à une telle échelle qu’il n’y a aucune incitation à entrer en bourse », a déclaré Kelly Rodriques, directrice générale de Forge Global, un marché de négociation d’actions de sociétés privées.
Les marchés privés ont explosé ces dernières années. Les sept plus grandes entreprises privées des États-Unis valent aujourd’hui 695 milliards de dollars, selon Forge Global, SpaceX et OpenAI étant évalués à eux seuls à plus de 500 milliards de dollars.
L’émergence d’un cadre de sociétés de capital-risque massives a permis et capitalisé sur cette expansion. Il y a dix ans, il était rare qu’un VC fasse un chèque de 100 millions de dollars à une seule start-up. Aujourd’hui, certains investisseurs sont prêts à investir plusieurs fois ce montant.
Thrive Capital de Josh Kushner a investi plus d’un milliard de dollars dans chacune des sociétés Databricks, Stripe et OpenAI au cours des deux dernières années, dans le cadre d’une stratégie qui ne ressemble guère à l’investissement en capital-risque traditionnel.
Les 15 à 20 plus grandes start-ups, dont Databricks et Stripe, « ont effectivement fait leur introduction en bourse en tant que sociétés privées », selon Mitchell Green, associé directeur de Lead Edge Capital et investisseur dans Alibaba et Uber.
Ayant trouvé un moyen de se développer et de proposer des moyens d’encaisser leurs actions – une arme vitale dans la lutte pour les talents – les entreprises privées évitent également certains aspects épuisants de l’introduction en bourse.
“Si vous avez un mauvais trimestre, vous pouvez être critiqué, vous pouvez avoir des activistes”, a déclaré Luke Ward, gestionnaire d’investissement chez Baillie Gifford qui a investi dans SpaceX. “Il existe un argument selon lequel certaines de ces entreprises pionnières n’auraient pas été en mesure de faire ce qu’elles ont fait si elles avaient été cotées sur les marchés publics et avaient subi ces pressions à court terme.”
Mais l’examen minutieux des marchés publics peut également s’avérer précieux, dans la mesure où les start-ups privées peuvent avoir des valorisations qui semblent détachées de la solidité de leur activité sous-jacente. La valorisation de 47 milliards de dollars de WeWork, obtenue lors d’un cycle de financement mené par SoftBank en 2019, a chuté après le lancement de sa tournée de présentation avant une introduction en bourse prévue, par exemple.
“C’est comme si les sociétés de capital-risque se trouvaient dans un univers parallèle qui n’avait aucun rapport avec le monde réel”, a déclaré le responsable des investissements d’une fondation américaine qui investit dans plusieurs sociétés de capital-risque, qui a demandé à ne pas être nommé. « Ils ont leurs propres valorisations, leur propre liquidité, qui est autogénérée. C’est un jeu de passe-partout.
En dehors des start-ups de premier plan, certaines entreprises sont devenues publiques ou se préparent à le faire – bien que souvent pour des raisons ésotériques.
ServiceTitan, une société de logiciels cotée au Nasdaq en décembre. La décision de la société d’entrer en bourse a été motivée par les conditions convenues avec ses bailleurs de fonds lors d’un cycle de financement en novembre 2022.
Dans le cadre de cet accord, mené par le groupe de capital-investissement TPG, ServiceTitan a accepté un « cliquet d’introduction en bourse composé ». En effet, cela imposait un compte à rebours pour entrer en bourse, au-delà duquel la société devrait être cotée à un prix plus élevé ou verser une plus grande part du produit à ces investisseurs.
D’autres seront poussés vers les marchés publics parce qu’ils doivent donner aux premiers employés un moyen d’encaisser les options d’achat d’actions avant leur expiration ou leur acquisition, après quoi elles seront imposées comme un revenu.
Les dates imminentes d’acquisition des actions ont été un facteur pour bon nombre des plus grandes introductions en bourse des 18 derniers mois, notamment Instacart, Klaviyo et Rubrik. Cela n’a pas freiné leur succès, les actions de chaque société ayant augmenté de manière significative depuis leurs débuts en bourse.
Cela pourrait inciter d’autres start-ups à croissance rapide en attente d’inscription, telles que Dataminr, Netskope, CoreWeave et Klarna, selon Rodriques.
Pour l’instant, il n’est guère nécessaire que les grandes start-ups de la Silicon Valley lancent les processus d’introduction en bourse. « Databricks, Stripe, les entreprises qui peuvent [access funding]ils ne seront pas rendus publics en 2025 », a déclaré Kyle Stanford, analyste principal du capital-risque chez PitchBook. « Les premières entreprises qui sortiront seront celles qui y seront contraintes. Il faudra tester l’eau avant de s’attaquer aux entreprises à 50 milliards de dollars.»