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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Comme peuvent vous le dire tous les connaisseurs des secteurs les plus excitants de la blogosphère financière, le dollar est sur une trajectoire imparable vers le désastre.
Un article récent affirmait que les États-Unis, comme l’empire romain avant eux, s’est affaibli par rapport aux autres puissances mondiales. Le rôle central du dollar dans le système financier mondial est en déclin car « les responsables ne semblent jamais manquer une occasion de démanteler le capitalisme brique par brique ».
C’est l’argument. Nous l’entendons tous depuis plus de deux décennies et nous l’entendrons encore, maintenant avec le piquant supplémentaire de sombres tendances géopolitiques ; la décision prise en 2022 de punir la Russie pour son invasion à grande échelle de l’Ukraine en gelant ses réserves en dollars détenues à l’étranger signifie que de nombreux pays pourraient désormais chercher à cacher leurs fonds pour les mauvais jours dans d’autres devises.
Un effort mondial – coordonné ou non – visant à dévaloriser le dollar pourrait avoir lieu. S’il était exécuté à grande échelle, cela retirerait aux États-Unis le privilège exorbitant d’émettre de la dette selon leurs propres conditions, en sachant que d’autres autorités nationales s’en priveront. Cela changerait la donne sur les marchés et le commerce. Mais les preuves suggérant que cela se produit déjà sont, au mieux, limitées.
La part des réserves des banques centrales mondiales détenue en dollars a diminué au cours des dernières décennies. En 2016, la monnaie représentait plus de 65 % des réserves officielles, selon les données du FMI. Fin 2023, ce chiffre était tombé à 58,4 pour cent. Le montant détenu en renminbi chinois au début de l’année 2016 était nul. Entre la fin de cette année et 2023, il a bondi de 188 pour cent. Mais même si cela semble énorme, cela ne représente qu’une part de 2,3 pour cent du total.
Cependant, un récent blog de la Fed de New York affirme que le recul apparent du dollar n’est pas dû à un refroidissement mondial du dollar. Ce changement est plutôt imputable à un petit nombre de pays, dont la Suisse, où un effort de longue haleine pour maintenir le franc bas il y a un peu plus de dix ans a conduit à une énorme accumulation d’euros. « En effet, l’augmentation de la part du dollar américain entre 2015 et 2021 était une caractéristique de 31 des 55 pays pour lesquels il existe des estimations », estiment les économistes de la Fed de New York. écrit fin mai. «La baisse des préférences en faveur du dollar d’un petit groupe de pays – notamment la Chine, l’Inde, la Russie et la Turquie – et la forte augmentation de la quantité de réserves détenues par la Suisse expliquent l’essentiel de la baisse de la part globale des réserves en dollars.»
Dans le même temps, les banques centrales du monde entier ont intensifié leurs achats d’or, dans le but apparent d’éviter le risque de sanctions, l’or n’étant contrôlé par aucune autorité nationale. Pourtant, comme le souligne la Fed de New York, même après une accumulation rapide d’or en 2022 et 2023, le métal précieux ne représente toujours que 10 % relativement modeste des réserves totales mondiales. Les récits sur le déclin de la part du dollar et le rôle croissant de l’or « généralisent de manière inappropriée les actions d’un petit groupe de pays », dit-il.
Par souci d’équité envers les pessimistes du dollar (qui ont tendance à se chevaucher de manière significative avec les amateurs d’or et les curieux de crypto), les avoirs en or semblent sur le point d’augmenter encore. Selon une enquête menée auprès des gestionnaires de réserves par le groupe de réflexion du Forum des institutions monétaires et financières officielles, malgré des prix de l’or record et une maîtrise de l’inflation mondiale, pour laquelle l’or est souvent considéré comme une couverture, les gestionnaires de réserves sont désireux d’accumuler des avoirs dans ce métal. .
Toutefois, la demande pour le dollar reste extrêmement robuste. Cette enquête ne couvre pas tous les pays, mais elle couvre 73 banques centrales, avec une réserve combinée de 5 400 milliards de dollars. Parmi eux, l’OMFIF a déclaré que 18 pour cent nets s’attendent à augmenter plutôt qu’à diminuer leur allocation au dollar, attirés par des taux d’intérêt plus élevés et une économie américaine robuste. L’euro est la deuxième monnaie la plus populaire sur la liste de souhaits, ce qui suggère que les gestionnaires de réserves souhaitent s’en tenir aux monnaies les plus importantes et les plus liquides.
Entre-temps, l’appétit pour le renminbi « s’est aigri », ont indiqué les chercheurs de l’OMFIF, et 12 pour cent des dirigeants envisagent de réduire leurs avoirs en monnaie chinoise. C’est tout un changement d’avis. En 2021 et 2022, près d’un tiers envisageaient d’augmenter leurs avoirs en renminbi.
« Cela est dû en partie au pessimisme relatif quant aux perspectives économiques à court terme en Chine, mais la grande majorité a également mentionné la transparence du marché et la géopolitique comme éléments dissuasifs. . . », indique le rapport du groupe de réflexion.
Rien ne dure éternellement. Il n’est pas impossible d’imaginer, dans le climat politique actuel, une détérioration de la résilience institutionnelle américaine qui finirait par constituer une menace sérieuse pour la position à long terme du dollar. Mais il semblait prématuré de mettre un terme à la primauté du dollar dans le système financier mondial il y a vingt ans, et cela semble encore prématuré aujourd’hui.