Les banquiers et les responsables des changes au Royaume-Uni utilisent une récente vente brutale de groupes cotés aux États-Unis pour renforcer leurs efforts de promotion des cotations à Londres et convaincre les sociétés vedettes de ne pas entrer en bourse à l’étranger.
Les conseils d’administration et les actionnaires privés européens ont été de plus en plus attirés vers les États-Unis par la promesse de valorisations plus élevées et d’une base d’investisseurs qui apprécie davantage les entreprises à croissance rapide mais déficitaires.
Cependant, les données de Dealogic et l’analyse du Financial Times montrent que les grandes entreprises européennes, à l’exclusion de celles de Russie, qui sont cotées aux États-Unis ont constamment sous-performé par rapport aux cotations nationales américaines et à leurs homologues qui restent en Europe, et ont été particulièrement touchées par le récente baisse des marchés boursiers.
Les entreprises européennes qui ont levé plus de 100 millions de dollars aux États-Unis depuis le début de 2020 ont chuté en moyenne de 47% par rapport à leur prix d’offre, contre une baisse de 29% parmi les cotations nationales américaines et une baisse de 19% pour les transactions nationales européennes .
Alors que la hausse des taux d’intérêt, la guerre en Ukraine et les craintes de récession ont pratiquement fermé les marchés des introductions en bourse des deux côtés de l’Atlantique, les données ont été saisies au Royaume-Uni, où convaincre davantage d’entreprises à forte croissance de s’introduire en bourse est devenu plus long- priorité à terme des niveaux les plus élevés du gouvernement vers le bas.
« Il y a eu un récit au cours des dernières années selon lequel les États-Unis ont fourni des valorisations supérieures sur une base comparable, même si les preuves ne l’ont pas soutenu », a déclaré Charlie Walker, responsable des marchés des capitaux d’actions et de titres à revenu fixe au London Stock Échanger. « Ce point de vue est certainement en train de changer maintenant. »
Les observateurs soulignent plusieurs raisons possibles de la sous-performance, y compris un manque de soutien des investisseurs passifs parce que les sociétés étrangères sont exclues des grands indices tels que le S&P 500, et la conviction que les investisseurs américains axés sur le marché intérieur sont plus susceptibles de vendre des « non-core » actions étrangères en période de volatilité.
L’ampleur du marché américain peut également rendre plus difficile pour les entreprises de se démarquer et d’attirer l’attention des investisseurs et des analystes. Le site Web de mode de luxe Farfetch et le groupe Membership Collective, propriétaire de Soho House, par exemple, seraient suffisamment grands pour rejoindre l’indice FTSE 250 du Royaume-Uni, mais sont considérés comme des groupes à petite capitalisation aux États-Unis.
« Il existe des scénarios dans lesquels une cotation aux États-Unis est parfaitement logique. . .[but]vous avez besoin de quelque chose de plus qu’un seul argument axé sur la valorisation et vous voulez être sûr que vous bénéficierez d’une cotation réussie à long terme », a déclaré Aloke Gupte, co-responsable des marchés des capitaux propres pour Emea chez JPMorgan Chase.
La baisse des marchés actions depuis le début de l’année a particulièrement attiré l’attention sur la sous-performance des cotations internationales, mais la tendance est antérieure. Sur les 43 entreprises européennes qui ont levé plus de 100 millions de dollars aux États-Unis entre 2012 et 2019, seules sept – dont Ferrari et le fabricant de vaccins Covid-19 BioNTech – sont toujours cotées et se négocient au-dessus de leur prix d’introduction en bourse.
Pourtant, les partisans de Londres sont confrontés à une bataille difficile pour inverser des années de mauvaise perception de la base d’investisseurs et de l’attitude de la City.
Un dirigeant d’une société privée britannique très appréciée a déclaré : « Les conversations que nous avons eues nous ont toujours poussés vers les États-Unis. Le Royaume-Uni n’a tout simplement pas la base d’investisseurs de croissance pour concurrencer les États-Unis, pas encore en tout cas.
Un dirigeant de capital-risque basé à Londres a déclaré qu’il encouragerait davantage de sociétés de portefeuille à s’inscrire aux États-Unis après le mauvais accueil réservé à des entreprises de premier plan telles que Deliveroo, qui a été condamnée comme « la pire introduction en bourse de l’histoire de Londres » l’année dernière.
Plus tôt cette année, le Premier ministre sortant Boris Johnson s’est joint aux ministres pour faire personnellement pression sur le conglomérat japonais SoftBank pour inscrire le fabricant de puces Arm au Royaume-Uni au lieu des États-Unis, bien que les récents troubles politiques en Grande-Bretagne aient nui aux efforts.
« Beaucoup de gens qui veulent défendre Londres semblent être plus intéressés par l’agitation du drapeau », a déclaré un conseiller basé à Londres qui a travaillé sur plusieurs introductions en bourse internationales. « Si la discussion était » venez à Londres, vous obtiendrez moins de volatilité et une meilleure valorisation et une bonne plate-forme pour développer l’entreprise « , ce serait différent, mais nous ne nous aidons pas. »
Endava, un groupe basé à Londres qui fournit des services de conseil en technologie et de développement de logiciels externalisés, fait exception à la tendance à la mauvaise performance de la plupart des cotations internationales. Bien qu’elle ait été durement touchée par la vente générale des actions technologiques cette année, les actions de la société sont toujours supérieures de plus de 400% à leur prix d’introduction à la Bourse de New York en 2018.
Mark Thurston, directeur financier d’Endava, a déclaré que la décision d’inscription n’était pas motivée par les valorisations, mais par la conviction que les investisseurs américains avaient une meilleure compréhension des activités d’Endava et seraient plus favorables à une structure d’actions à deux classes qui donnerait plus de pouvoir de vote à son fondateur. Les régulateurs britanniques ont récemment assoupli les règles sur les actions à double catégorie, mais de nombreux grands fonds d’investissement au Royaume-Uni restent sceptiques à l’égard des entreprises qui les utilisent.
« [Endava chief executive John Cotterell] craignait que si nous ne contrôlions pas l’entreprise par le biais de super droits de vote, nous serions capturés – il y a un long héritage d’entreprises technologiques cotées au Royaume-Uni qui disparaissent lorsqu’un mammouth mondial se profile à l’horizon », a déclaré Thurston.
Arm était coté à Londres jusqu’à son rachat par SoftBank en 2016. Il s’est développé au sein d’un groupe d’entreprises technologiques autour de Cambridge qui comprenait également Autonomy, Domino et CSR. En 2017, tous les quatre avaient été repris ou contrôlés majoritairement par des sociétés étrangères.
Le conseiller qui a parlé du « drapeau » du gouvernement a déclaré que « si vous voulez que le Royaume-Uni ait des entreprises mondiales, vous devez les laisser sortir et être mondiales » au lieu d’avoir des entreprises armées fortes pour s’inscrire au Royaume-Uni, mais le Walker de LSE a déclaré que « lorsqu’une société est cotée aux États-Unis, c’est généralement la première étape pour que cette société devienne américaine ».
Il a ajouté: « Le siège social et l’incorporation peuvent évoluer au fil du temps afin d’être inclus dans les indices américains et l’esprit de la direction évolue ensuite avec eux », le Royaume-Uni perdant des recettes fiscales à long terme, l’emploi et le développement de la propriété intellectuelle.
Thurston a déclaré que « l’attraction gravitationnelle » de devenir une entreprise nationale américaine était réelle. Il a déclaré qu’Endava n’avait aucun plan à court terme pour modifier sa structure, mais a déclaré que cela se produirait probablement à un moment donné, car il continue de croître et se dirige vers la génération de la majorité des revenus en Amérique du Nord.
« Le marché de la technologie aux États-Unis est tellement vaste que c’est un endroit plus intéressant en termes d’actionnaires que vous attirez, de variété de questions que vous recevez, car ils ont toute une gamme d’entreprises qu’ils peuvent examiner », a-t-il ajouté. . « Nous sommes typiquement anglais ; nous avons un ego assez bas et nous sommes discrets sur les choses. . . mais nous avons de très grandes ambitions.