Chaque nuage a une doublure argentée, et tout ça. Oui, le marché des obligations d’État est sur la bonne voie pour sa pire année depuis 1865, selon Bank of America.
« Dans l’ensemble, l’environnement a été sombre », comme Andrew Balls, directeur mondial des investissements chez Pimco pour les titres à revenu fixe, l’a dit sèchement à la fin du mois dernier. « Cela n’a été une période particulièrement amusante pour personne. » Assez. Une inflation vertigineuse et un resserrement rapide de la politique monétaire ne font pas bon ménage pour la plupart des classes d’actifs.
Mais la bonne nouvelle est que la vilaine chute des prix des obligations a finalement tué Tina – le mantra There Is No Alternative qui a dominé les marchés financiers, en particulier depuis le début de la pandémie. Dans cet état d’esprit, les investisseurs se sont convaincus pendant des années qu’il était logique d’acheter des actifs toujours plus risqués à la recherche de rendements décents, car les rendements des obligations dites de base, sur la dette émise par des pays aux cotes de crédit solides, ont été si bas. Tina m’a fait acheter des actions de croissance, Tina m’a fait acheter des crypto-monnaies, etc.
Eh bien maintenant, il s’avère qu’il existe une alternative après tout. Pour les besoins de la discussion, appelons-le Acheter des billets ordinaires et des titres de créance – OBLIGATIONS.
Le battement historique administré aux marchés de la dette jusqu’à présent cette année signifie que certains fonds obligataires de base, comme celui géré par Balls chez Pimco, offrent désormais des rendements de l’ordre de 5 %. Bien sûr, c’est inférieur au taux d’inflation dans presque tous les pays développés. Mais cela semble certainement plus attrayant que les actions de croissance de haute technologie (les actions du Nasdaq ont chuté d’environ 26% cette année, ou la crypto (en baisse de 55%), ou mettre votre argent dans une poubelle et y mettre le feu, ce qui est à peu près le N’oubliez pas d’utiliser des bacs en métal, les crypto bros.
« Lorsque vous avez des rendements de 5% sur un fonds obligataire de base, cela commence à bien paraître », déclare Balls. En comparaison, alors que les prix atteignaient un sommet sur le marché obligataire, environ 18 milliards de dollars de dette avaient des rendements négatifs. Les investisseurs qui les achetaient signaient des pertes. Ainsi, de nombreux investisseurs ont dû s’égarer dans des actifs épicés pour offrir les rendements dont ils avaient besoin.
Maintenant, cependant, ce rendement perdu depuis longtemps apparaît partout. La dette américaine de qualité supérieure rapporte désormais environ 5 %. La dette à haut rendement, quant à elle, donne maintenant un rendement élevé, de l’ordre de 9 %, soit plus du double du niveau de la même période l’an dernier. Les rendements des obligations d’entreprises européennes plus risquées s’élèvent désormais à plus de 7 %, contre bien moins de 3 % il y a un an.
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Des coûts d’emprunt plus élevés sont certainement une pilule amère à avaler pour les entreprises, mais pour les investisseurs, des jours heureux. Il n’y a pas de déjeuner gratuit sur les marchés. Les entreprises font parfois défaut, surtout en période de récession. Les conditions de marché instables en période de crise signifient que parfois, même s’ils le souhaitent, les gestionnaires de fonds ne peuvent pas retirer rapidement leur argent de la dette des entreprises.
Mais l’équation a changé. « Vous êtes payé pour être un prêteur maintenant », déclare George Bory, stratège en chef des investissements pour les titres à revenu fixe chez Allspring Global. « Le marché a revu le prix au point où vous êtes payé pour prendre des risques. » Comme au bon vieux temps.
Cela attire l’attention des investisseurs qui ne se tournent normalement pas vers les marchés obligataires soi-disant moroses.
Alex Veroude, directeur des investissements pour les titres à revenu fixe chez Insight Investment, affirme que certains de ses clients sont déjà en train de renifler. « Nous avons eu une réinitialisation dans l’environnement des titres à revenu fixe ici. Pour l’instant, les mesures les plus importantes doivent encore être prises, mais les conversations que nous avons avec de grands investisseurs institutionnels suggèrent que vous allez voir d’importants changements d’allocation d’actifs se concrétiser au cours des 12 prochains mois.
Un client, dit-il, envisage de transformer un portefeuille de plusieurs milliards de dollars hors des actions de croissance et vers les marchés de la dette. C’est une décision difficile – cela signifie renoncer à une conviction et cristalliser les pertes sur les avoirs en actions. Pourtant, certains investisseurs en actions et investisseurs en dette qui se sont aventurés dans un territoire plus risqué pour essayer d’obtenir un taux de rendement décent, envisagent de se diriger vers un terrain plus sûr avec un flux de revenus promis.
« Votre port d’attache est d’atteindre 5 à 7 % avec le moins de risques possible », explique Veroude. « La minimisation des risques est essentielle à l’investissement. Si vous pouvez obtenir des rendements identiques ou cibles avec moins de risque, vous devriez y penser. Ai-je besoin d’être investi dans, je ne sais pas, la Bolivie ? Dois-je être dans des titres adossés à des créances hypothécaires commerciales profondément subordonnés ? »
Peut être pas. Peut-être que la dette d’entreprise sûre et simple, avec un flux de revenus régulier, est votre ami après tout.
Il ne semble pas qu’un changement massif des actions vers les obligations se produise, c’est un euphémisme. Dans une analyse récente des flux entrants et sortants des fonds communs de placement, Goldman Sachs a noté que les fonds obligataires ont emprunté une trajectoire « abrupte » vers le bas, éclipsant de loin les actions, avec seulement deux semaines d’entrées nettes jusqu’à présent cette année.
Mais si les investisseurs franchissent le pas et parient sur de vieilles obligations ennuyeuses, nous aurons un autre ajout à la longue liste de raisons d’éviter les trucs risqués qui n’avaient pas de sens au départ.