Les prix des obligations d’État japonaises ont chuté pour la deuxième journée consécutive alors que les marchés ont contesté avec force l’affirmation de la banque centrale selon laquelle elle ne prévoyait pas de relever les taux d’intérêt.
Les rendements des obligations d’État japonaises généralement somnolentes ont explosé mardi, envoyant des ondes de choc sur les marchés mondiaux de la dette, après que le gouverneur de la Banque du Japon, Haruhiko Kuroda, a stupéfié les investisseurs au cours de ses derniers mois au pouvoir avec une modification de la façon dont la banque centrale garde un couvercle sur le long terme. les coûts d’emprunt. “Cette mesure n’est pas une hausse des taux”, a déclaré Kuroda. « Ajuster le [yield curve control] ne signale pas. . . une stratégie de sortie.
Mais mercredi, les rendements ont continué à augmenter, avec des rendements de référence à 10 ans atteignant 0,5% – un niveau bas par rapport aux normes mondiales mais un doublement significatif depuis le début de cette semaine et le point le plus élevé depuis la mi-2015. La pression sur la dette suggère aux investisseurs qu’ils peuvent voir le début de la fin de l’expérience japonaise de six ans avec des taux d’intérêt négatifs et un ciblage de rendement.
“Nous savons tous que c’est un pas dans cette direction”, a déclaré Mark Dowding, directeur des investissements chez BlueBay Asset Management, dont le pari négatif de longue date sur les obligations d’État japonaises cette semaine a généré des rendements importants. “Le génie est sorti de la bouteille pour les marchés où de nouveaux changements de politique sont plus probables.”
Mardi, la banque centrale a déclaré qu’elle autoriserait les rendements obligataires à 10 ans à fluctuer de 0,5 point de pourcentage au-dessus ou en dessous de son objectif de zéro, remplaçant la bande précédente de 0,25 point de pourcentage. Le Japon a maintenu les rendements à long terme à un niveau bas depuis 2016 et la fourchette précédente était en place depuis 2021 dans le but de raviver une inflation longtemps dormante.
Kuroda, qui quitte ses fonctions de gouverneur en avril, a nié que l’ajustement représentait un resserrement de la politique monétaire, affirmant que la BoJ était déterminée à assouplir davantage si nécessaire pour atteindre son objectif d’inflation de 2%.
Mais ce message ne passe pas, d’autant plus que l’inflation sous-jacente – qui exclut la volatilité des prix des denrées alimentaires – a récemment dépassé l’objectif de la BoJ pour le septième mois consécutif, atteignant un sommet de 40 ans de 3,6% en octobre.
“Le marché obligataire commence déjà à prendre en compte le fait que la BoJ se dirigera progressivement vers la fin de son programme d’assouplissement monétaire avec le changement de gouverneur [in April]», a déclaré Takeshi Yamaguchi, économiste en chef pour le Japon chez Morgan Stanley. “Peu importe à quel point Kuroda dit qu’il ne s’agit pas d’une hausse des taux et que les mesures d’assouplissement sont renforcées, personne ne le croit. C’est une question de crédibilité. »
La banque centrale a cherché à faire correspondre ses paroles sur le maintien d’une voie monétaire facile à l’action. En plus d’élargir la bande de rendement à 10 ans, il a également fait passer les achats mensuels de JGB de 7,3 milliards de yens à 9 milliards de yens (68 milliards de dollars) et a offert une gamme encore plus large d’achats illimités d’obligations. Certains analystes disent que cela envoie le bon message.
“Ce n’est pas un tournant dans la politique de la BoJ”, a déclaré Kazuo Momma, l’ancien chef de la politique monétaire à la BoJ qui est maintenant économiste exécutif au Mizuho Research Institute. “Si la fonction du marché s’améliore, ce sera une mesure ponctuelle.”
Momma a déclaré que la décision de la BoJ était basée en partie sur une enquête sur le marché obligataire menée en novembre qui a montré que les conditions du marché se détérioraient au pire niveau en 15 ans. La banque centrale détient désormais plus de la moitié des obligations en circulation. Certains jours, aucune transaction obligataire n’a lieu – un contraste frappant avec d’autres grands marchés obligataires aux États-Unis et en Europe, où des milliards changent de mains chaque jour.
Les commerçants se plaignent depuis longtemps de cette liquidité gelée. Mais ils disent que le timing des efforts de Kuroda pour lubrifier le fonctionnement du marché, à un moment où l’inflation s’accélère et où d’autres banques centrales tirent les taux d’intérêt rapidement à la hausse, indique un changement plus important. Ils sont susceptibles de tester la capacité de la banque centrale à respecter ses nouvelles limites de volatilité, selon les analystes.
« La BoJ pourrait être forcée de prendre [further] des mesures si les acteurs du marché, en particulier en dehors du Japon, ne croient pas les remarques de Kuroda et continuent à court-circuiter les obligations d’État japonaises », a déclaré Kiichi Murashima, économiste chez Citigroup. “Une tâche importante pour le nouveau gouverneur est de restaurer la crédibilité réduite de la BoJ et de rétablir la communication avec les marchés”, a-t-il ajouté.
Momma de Mizuho et Yamaguchi de Morgan Stanley disent que la BoJ pourrait supprimer les contrôles de la courbe des taux sous le nouveau gouverneur l’année prochaine, mais l’obstacle à l’augmentation des taux d’intérêt sera plus élevé qu’en raison des tensions économiques mondiales.
“La prochaine décision politique que prendra la BoJ sera probablement majeure – comme la modification des objectifs de taux directeurs à long ou à court terme ou la suppression totale de YCC, et cela dépendra du risque de ralentissement économique mondial en 2023”, a déclaré Naohiko Baba. , économiste en chef pour le Japon chez Goldman Sachs, suggérant que la banque centrale pourrait abandonner sa politique de taux d’intérêt négatifs.
Reportage supplémentaire de Katie Martin