La Chine change de tactique sur le renminbi, selon les analystes et les traders, en s’éloignant de l’intervention directe et en faveur d’outils indirects plus discrets pour diriger le marché.
La monnaie a chuté de près de 8% l’an dernier face à la montée en flèche du dollar. Mais Pékin a atténué cette baisse en utilisant des outils tels que les soi-disant «réserves invisibles» détenues par les banques d’État, plutôt que son intervention brutale plus typique de la Banque populaire de Chine.
La nouvelle approche de Pékin en matière de gestion des devises pose un défi aux commerçants qui cherchent à anticiper le prochain mouvement du renminbi, et aux responsables étrangers, tels que le Trésor américain, qui veulent comprendre à quel point la devise chinoise est étroitement contrôlée.
« Le cadre global de gestion des changes de la Chine a changé », a déclaré Becky Liu, responsable de la stratégie macroéconomique pour la Chine chez Standard Chartered. « Lorsque vous intervenez directement, les gens calculent combien [reserves] vous devez brûler sur une base mensuelle et combien de mois il vous reste. Dans cette situation, les gens vendront le renminbi à tout prix », a déclaré Liu. « Cette fois-ci, ils mettent en place de nombreuses autres mesures, de sorte que le montant des interventions de change nécessaires est inférieur. »
La Chine opère un flottement géré de sa monnaie. Chaque jour, la PBoC fixe une fourchette de négociation par rapport au dollar, mais à moyen terme, le renminbi peut fluctuer en fonction des pressions du marché, qui en 2022 ont été dominées par une appréciation de la devise américaine. La Chine utilise également des contrôles de capitaux pour restreindre les mouvements d’argent à l’intérieur et à l’extérieur du pays.
Parfois, cependant, un fort désir d’entrées ou de sorties de capitaux met le système à rude épreuve. L’exemple clé de cela remonte à 2015, lorsque la banque centrale chinoise a organisé une dépréciation ponctuelle du renminbi dans le cadre d’un programme de réforme. Les sorties de capitaux se sont rapidement accélérées, laissant la banque centrale dévorer des centaines de milliards de dollars pour soutenir sa monnaie dans une bataille qui est devenue une priorité pour les marchés mondiaux.
L’année dernière, les marchés mondiaux des devises ont été dominés par une hausse du dollar ; la devise américaine s’est appréciée de près de 20 % à son sommet de septembre, stimulée par des hausses rapides des taux d’intérêt. Il a clôturé l’année en hausse de 8% contre un panier d’une demi-douzaine de pairs.
A l’automne, la combinaison de la politique chinoise zéro-Covid et de la reconduction de Xi Jinping pour un troisième mandat à la présidence a concentré la pression sur le renminbi, contribuant à le pousser à son plus bas niveau face au dollar depuis 2007.
Les autorités ont développé une gamme de tactiques subtiles pour réagir, ont déclaré les commerçants. Par exemple, ils peuvent fixer la fourchette de négociation quotidienne plus haut que ce à quoi le marché s’attend – un signal indiquant qu’il est prêt à voir le renminbi chuter – ou ils peuvent donner ce que l’on appelle des indications de fenêtre pour encourager ou décourager les transactions en renminbi-dollar par les banques d’État.
En outre, les acteurs du marché ont déclaré que les banques publiques avaient acheté du renminbi au nom de la banque centrale, préservant ainsi les réserves de change de la Chine.
« Il est indéniable que les autorités ont mobilisé des réserves de change invisibles auprès des banques commerciales d’État pour gérer le marché », a déclaré un négociant de l’une des plus grandes sociétés de valeurs mobilières d’État chinoises. « Vous ne pouvez pas vraiment toucher aux réserves de l’État, qui sont étroitement surveillées – cela déclencherait des vagues de panique et serait contre-productif pour les efforts des régulateurs pour guider les attentes du marché. »
Pourtant, les négociants en devises en Chine qui ont connu la déroute de 2015 ont déclaré que les achats de renminbi par les prêteurs d’État en 2022 avaient été moins frénétiques.
« La dynamique d’achat des banques d’État. . . n’était en fait pas aussi bon qu’en 2015 », a déclaré un autre cambiste basé à Shanghai. « Après tout, toutes les devises autres que le dollar se sont considérablement dépréciées, donc la performance du renminbi n’a pas l’air trop mauvaise. »
Zhi Xiaojia, responsable de la recherche Asie au Crédit Agricole, a déclaré que les mesures prises par Pékin pour influencer le taux de change « n’étaient pas censées arrêter ou même inverser [depreciation] ou cibler n’importe quel niveau comme une ligne de défense dure, car cela serait trop coûteux – surtout dans le contexte de la force continue du dollar ».
Cela correspond à la tolérance officielle croissante des hauts responsables chinois à l’égard de la volatilité du taux de change. En novembre, Pan Gongsheng, directeur de l’organisme chinois de réglementation des changes Safe, a déclaré aux participants d’un forum à Pékin qu' »une caractéristique émergente du marché des changes chinois est [the renminbi’s] une flexibilité plus robuste ».
Les anciens responsables ont été plus directs. Dans un chapitre de son livre publié en septembre, Guan Tao, ancien responsable de Safe et économiste en chef de Bank of China International, a conseillé à la PBoC de rendre le taux de change du renminbi plus flexible « pour relâcher la pression du marché et éviter les attentes d’appréciation à sens unique ». ou amortissement ».
À cette fin, Liu de StanChart a déclaré que la banque centrale pourrait décider d’élargir la bande de négociation du dollar du renminbi, qui est la plus étroite des 24 devises autorisées à s’échanger directement contre la devise chinoise.
« Le groupe n’est pas seulement un atout pour aider à maintenir la stabilité, mais aussi un handicap car lorsque vous avez le groupe, il est obligatoire d’effectuer des interventions directes sur place lorsque l’un ou l’autre côté du groupe est touché », a-t-elle déclaré. « Le moment est peut-être venu pour la PBoC d’envisager d’élargir la bande de 2 à 3%. »