L’âge d’or de la faible inflation et des rendements obligataires en légère baisse a fait passer pour un génie de nombreux investisseurs monotones qui s’accrochent aux indices boursiers de base. Nous commençons à voir comment cela a fait ressembler les banquiers centraux à des super-héros aussi.
Repensez à juillet 2012. Le marché des obligations d’État de la zone euro était dans le pétrin, avec la Grèce au centre et des ondulations touchant tout autre État membre considéré comme fragile sur le plan budgétaire. Les gens généralement sobres, peu portés aux hyperboles, commençaient à se demander si la monnaie unique pourrait survivre intacte à la crise.
Entrez Mario Draghi, alors encore nouveau président de la Banque centrale européenne. Lors d’un voyage à Londres, il a prononcé une phrase désormais célèbre, disant que lui et la BCE feraient « tout ce qu’il faut » pour sauver l’euro.
Ces trois petits mots ont suffi à éteindre le feu. Bien sûr, le chemin à parcourir était cahoteux, mais le marché faisait confiance à l’ancien banquier de Goldman Sachs, qui avait un certain sens des mots et un talent pour amener les commerçants et les investisseurs à faire ce qu’il voulait. Le moment est devenu l’étoffe de la légende de la politique monétaire.
Maintenant, nous avons de nouveau des inquiétudes sur les marchés de la zone euro. Jusqu’à présent, il s’agit d’une affaire plus discrète, ironiquement déclenchée par la démission de Draghi de son prochain poste de Premier ministre italien. La préparation de son départ a écorné les obligations d’État italiennes, creusant l’écart entre les rendements italiens et allemands de référence et amenant la BCE à s’inquiéter de la fragmentation.
Quelques heures après avoir quitté le poste de Premier ministre, son successeur à la BCE, Christine Lagarde, a fait sensation : la première hausse des taux d’intérêt par la banque centrale en 11 ans – un bond historique d’un demi-point de pourcentage – visant à réduire l’inflation galopante.
De plus, pour lutter contre la fragmentation, elle a annoncé la création du Transmission Protection Instrument, ou TPI, un programme visant à aider tout État membre de la zone euro (pour lequel, lisez : l’Italie) à lutter contre l’instabilité injustifiée du marché. « La BCE est capable d’aller grand » là-dessus, dit Lagarde.
La réaction du marché : un coup de pouce rapide. L’euro a d’abord bondi. Les obligations d’État italiennes se sont appréciées. Mais plus Lagarde parlait du fonctionnement du TPI, de sa mise en place, des critères d’éligibilité, etc., plus ces mouvements s’inversaient.
« Le plan de manipulation du marché obligataire est » nous faisons ce que nous voulons, quand nous voulons « », a été l’évaluation plutôt ironique de Paul Donovan, économiste en chef chez UBS Global Wealth Management. « Les conditions sont déterminées par la BCE, laissant la manipulation du marché se dérouler, et non une évaluation objective. Le plan ajoute de l’excitation à la vie autrement terne des négociants en obligations, créant une chasse au trésor pour découvrir les niveaux d’intervention de la BCE.
Lagarde a fait quelques dérapages très médiatisés dans le passé, notamment lorsqu’elle a indiqué au début de la crise de Covid qu’elle ne soutiendrait pas le marché obligataire, un message brouillé pour lequel elle s’est rapidement excusée.
Maintenant, grâce en partie à ce plan, il semble que cet été sera marqué par encore plus de faiblesse de l’euro et très probablement aussi par un assaut sur les obligations d’État italiennes. Déjà, l’écart entre les rendements italiens et allemands à 10 ans s’est creusé à environ 2,4 points de pourcentage, douloureusement proche de la zone de danger perçue de 2,5.
À première vue, il s’agit d’un autre faux pas. Mais c’est injuste. Le personnel n’est pas le problème ici. Au lieu de cela, c’est la force qui secoue les marchés du monde entier : l’inflation.
« Il viendra un moment où la BCE sera testée plus sérieusement », déclare Sonja Laud, directrice des investissements chez LGIM à Londres. «Nous aurons besoin de quelque chose d’équivalent à un moment« tout ce qu’il faut ». Mais Draghi n’a pu le faire que dans le contexte d’une inflation beaucoup plus faible.
Draghi a effectivement pu dire « faites-moi confiance, je vais jeter de l’argent et un assouplissement monétaire sur ce problème, demandez des détails plus tard ». Lagarde n’a pas la même marge de manœuvre.
L’inflation annuelle dépassait à peine 0 % lorsque Draghi a lancé son sort il y a dix ans. Il est maintenant de 8,6 %. Le travail de Lagarde est de le ramener à 2 %.
De plus, le TPI (à ne pas confondre avec le test médical commun pour la syphilis du même nom, ni avec TPI Europe – une société qui fournit des « analyses de vibrations » sur les machines), est livré avec des chaînes attachées. Les pays éligibles doivent être en mesure de démontrer, entre autres, la viabilité budgétaire et des politiques macroéconomiques saines.
C’est délicat quand l’Italie n’a plus de Premier ministre. Si le marché a vraiment pris cela en charge, on ne sait pas à quelle vitesse TPI pourrait être déployé pour aider.
« Nous pensons que le flou de la banque centrale a déçu les attentes du marché », déclare Vasileios Gkionakis, responsable de la stratégie monétaire du G10 chez Citi. Continuez à vendre des euros, conseille-t-il.
Tout cela sert à souligner à quel point les décideurs politiques d’aujourd’hui ne sont tout simplement pas en mesure de voler à la rescousse avec le soi-disant « mis » de la banque centrale comme ils l’ont fait dans le passé, que ce soit pour aider à apaiser les crises du marché ou pour protéger les pays du stress. .
«Nous avons pris la faible inflation pour acquis», dit Laud. « L’inflation a changé le récit si profondément. La suppression de la banque centrale a bouleversé les marchés si profondément.