Des marchés du travail tendus et des politiques budgétaires souples prolongeront l’inflation dans certains pays en développement, préviennent les analystes, les pressions sous-jacentes sur les prix restant obstinément enracinées alors même que les prix des denrées alimentaires et de l’énergie chutent par rapport aux sommets de l’an dernier.
Après une série de resserrements pour lutter contre la flambée de l’inflation alimentée par la levée des restrictions de Covid-19 et l’invasion à grande échelle de l’Ukraine par la Russie, les politiciens et certains décideurs de la banque centrale souhaitent réduire rapidement les taux d’intérêt pour stimuler une croissance faible. Mais les analystes préviennent qu’une réduction trop précoce se retournera contre les économies en développement.
« En politique monétaire, [showing] résoudre dès le départ vous évite plus de peine plus tard », a déclaré David Hauner, responsable de la stratégie multi-actifs pour les marchés émergents chez Bank of America Global Research. « Si vous lâchez trop tôt, vous devez revenir en arrière et infliger plus de douleur [by raising rates again].”
Les analystes affirment que l’inflation est enracinée par des problèmes structurels, tels qu’une pénurie de main-d’œuvre de longue date en Europe centrale et l’utilisation de l’indexation en Amérique latine, dans laquelle les contrats tels que les contrats de location sont automatiquement ajustés en fonction de la hausse des prix. L’inflation des salaires est élevée dans les deux régions.
La baisse des prix de l’énergie a contribué à faire baisser l’inflation globale. Au Brésil, le taux global est passé de 12 % l’an dernier à un peu plus de 4 % le mois dernier, dans la fourchette cible de la banque centrale.
Mais l’inflation de base sous-jacente, qui exclut les éléments volatils tels que l’énergie et l’alimentation, a diminué plus lentement, la flambée mondiale des prix des matières premières de l’année dernière se répercutant sur les services et les salaires. L’inflation sous-jacente au Brésil s’élève à plus de 7 %. Les salaires ont augmenté de 13% au cours de l’année jusqu’en mars, selon les données les plus récentes.
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Alors que les hausses de prix se généralisent, les gens s’attendent à ce que l’inflation reste élevée, ce qui exacerbe les défis pour les décideurs.
« Les banques centrales ne sont pas dupes de la baisse des taux d’intérêt mais envisagent des tirages élevés pour le cœur et les services », a déclaré Alberto Ramos, économiste latino-américain chez Goldman Sachs. « Ils donnent une meilleure idée de la force et de l’intensité des pressions. »
Malgré ces pressions, certains décideurs d’Amérique latine et d’Europe centrale – dont beaucoup ont été parmi les premiers à relever les taux – sont impatients de relancer la croissance. La banque centrale hongroise a réduit son principal taux directeur de 1 point de pourcentage la semaine dernière à 17%, malgré une inflation globale de 24% en avril. L’inflation sous-jacente était plus élevée, à près de 25 %. Les salaires ont augmenté d’environ 17 pour cent au cours de l’année jusqu’en mars.
Thierry Larose, gestionnaire de portefeuille senior chez Vontobel, s’exprimant avant la coupe, a déclaré que la position accommodante de la banque centrale était « très préoccupante ».
« Il est bien, bien trop tôt pour que la banque centrale songe à assouplir. »
Larose a souligné que la Hongrie poursuivait des politiques budgétaires « à haute pression », telles que le plafonnement des prix de l’énergie domestique, visant à « stimuler la croissance à tout prix pour des raisons populistes ».
Contrairement à la Hongrie, les responsables politiques polonais ont souligné que les taux d’intérêt devront rester élevés jusqu’à ce que l’inflation soit maîtrisée. Le principal indice d’inflation sous-jacente de la Pologne montre qu’il est inférieur au taux global, bien qu’un indice alternatif qui exclut les autres éléments volatils le montre plus d’un point plus élevé, à 15,3% en avril.
Les décideurs des marchés émergents ont été les premiers à augmenter les taux alors que la levée des blocages de Covid a stimulé la demande et les pressions inflationnistes. La banque centrale du Brésil a commencé à augmenter en mars 2021, un an avant la première hausse de la Réserve fédérale américaine. Malgré les pressions politiques pour couper, il a conservé le taux de 13,75 % atteint en août dernier.
William Jackson, économiste en chef des marchés émergents chez Capital Economics, a déclaré que la croissance élevée et persistante des salaires en Europe centrale et en Amérique latine est « l’une des grandes inconnues » pour les décideurs. Alors qu’il s’attendait à ce que davantage de banques centrales commencent à réduire leurs dépenses cette année, il a déclaré que la politique serait assouplie « plus progressivement » que prévu.
Au cours des 12 prochains mois, Hauner a prédit que les taux d’intérêt seraient réduits de moins que les prix du marché ne l’indiquent en Hongrie, en République tchèque, au Pérou, au Mexique, en Colombie et au Chili. Au Brésil, il a vu de la place pour un peu plus de relâchement que les quelque 2,5 points de pourcentage de réductions qui ont été intégrés.
Il a déclaré que les taux devraient rester élevés « pendant au moins deux ans, pour ramener l’inflation là où elle devrait être ».
De nombreux pays, a-t-il averti, devront s’habituer à des taux à des niveaux observés pour la dernière fois avant la crise financière de 2008-09.
« Nous ne revenons pas au paradigme pré-Covid [of very low interest rates] de sitôt.