L’auteur est président de Yardeni Research
À mon avis, les investisseurs sont devenus trop pessimistes quant aux perspectives de l’économie et du marché boursier américains. Je ne me souviens pas d’une telle baisse des marchés boursiers depuis très longtemps.
Je pense que c’est surtout parce que le « Fed put » est kaput. On s’attend depuis longtemps à ce que la Réserve fédérale américaine intervienne pour renflouer les marchés chaque fois que les choses se compliquent. Mais maintenant, on ne peut plus compter sur lui pour le faire. C’est parce que l’inflation n’a pas été un problème aussi grave qu’aujourd’hui depuis les années 1970.
La Fed l’a finalement reconnu à la fin de l’année dernière et s’est de plus en plus éloignée de sa position accommodante en 2020 et 2021 et a commencé à resserrer sa politique monétaire. On s’attend généralement à ce qu’il n’ait pas d’autre choix que de relever le taux de référence des fonds fédéraux à plus de 2 % pour maîtriser l’inflation. Cependant, les vigiles du marché obligataire ont déjà considérablement resserré les conditions de crédit.
Le rendement des bons du Trésor américain à 2 ans, qui a tendance à devancer le taux des fonds fédéraux, est passé de seulement 0,16 % il y a un an à 2,68 % vendredi. Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans est passé d’un creux record de 0,51 % le 31 juillet de l’année dernière à 3,13 % vendredi. Le taux hypothécaire sur 30 ans est passé de 3,29 % au début de cette année à 5,45 % la semaine dernière.
En conséquence, le Nasdaq a chuté de 24,4% dans un marché baissier par rapport à son record du 19 novembre à vendredi, et le S&P 500 est en baisse de 14,0% par rapport à son record du 3 janvier.
Sur cette même période, le ratio cours/bénéfice prévisionnel du S&P 500 est passé de 21,5 à 17,5. Cela reflète la baisse de l’indice S&P 500 ainsi que l’augmentation des bénéfices attendus par action de ses constituants.
C’est vrai – alors que les investisseurs réduisent le multiple de valorisation qu’ils sont prêts à payer pour les bénéfices consensuels, les analystes ont relevé ces mêmes projections de bénéfices ! Dans une certaine mesure, la réévaluation à la baisse du ratio PER à terme est logique puisqu’elle a tendance à être inversement corrélée à l’inflation et aux rendements obligataires, qui sont tous deux en hausse. Mais cela indique également que les investisseurs sont beaucoup plus préoccupés que les analystes du secteur par le fait que le resserrement des conditions financières entraînera une récession.
Je suis du côté des analystes même s’ils ne sont pas particulièrement doués pour anticiper les récessions. D’un autre côté, les investisseurs ont été sujets à de nombreuses attaques de panique depuis la crise financière de 2008 à propos de récessions imminentes qui ne se sont pas produites.
Du côté positif du grand livre pour les perspectives, les consommateurs américains sont en bonne forme. Ils sont contrariés par l’inflation, mais le marché du travail est tendu et de nombreux employés quittent leur emploi pour un meilleur salaire. Et les consommateurs ont accumulé beaucoup d’économies depuis le début de la pandémie.
Pendant ce temps, les sociétés non financières ont refinancé leurs dettes et ont encore beaucoup de liquidités dans leurs bilans après avoir levé 2,3 milliards de dollars sur le marché obligataire au cours des 24 derniers mois jusqu’à fin mars. Les récessions passées ont généralement été causées par des resserrements du crédit résultant du resserrement de la Fed. Je doute que ce soit probable maintenant avec la masse monétaire M2 dépassant sa tendance pré-pandémique de 3 milliards de dollars actuellement. Je m’attends à ce que l’inflation culmine cet été entre 6 et 7 % et tombe à 3 ou 4 % l’année prochaine sans récession. L’inflation des biens de consommation durables a été particulièrement élevée au cours de l’année écoulée et devrait ralentir au cours de l’année à venir, la demande refoulée ayant été largement satisfaite. Les perturbations de la chaîne d’approvisionnement devraient également s’atténuer.
La majeure partie de la baisse du multiple de valorisation du S&P 500 jusqu’à présent cette année est attribuable à huit actions de méga-capitalisation – Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Netflix, Nvidia et Tesla. Actuellement, ils représentent 23 % de la capitalisation boursière de l’indice. Leur ratio PE avant collectif a grimpé en flèche au cours de la première année de la pandémie pour atteindre environ 35,0, et s’y est maintenu l’année dernière. Il est maintenant descendu à 25.
D’autre part, le secteur de l’énergie du S&P 500 a enregistré une surperformance significative cette année. Il y a également eu des opportunités de gagner de l’argent dans les métiers de «réouverture économique», les investisseurs réduisant leurs paris sur les biens de consommation et augmentant leurs positions dans les services aux consommateurs. Les financières, en particulier celles liées à l’assurance, se sont également bien comportées. Un autre groupe d’industries gagnantes sont celles liées à la production alimentaire et à la vente au détail. Il existe de nombreuses bonnes occasions d’acheter des actions dans les secteurs qui ont sous-performé jusqu’à présent cette année.
L’essentiel est que je suis dans le camp de correction pour l’instant. Je m’attends à voir le S&P 500 à nouveau en territoire record l’année prochaine. La force du dollar contribue à ces perspectives haussières, ce qui suggère que les investisseurs mondiaux considèrent les États-Unis comme un refuge dans notre monde turbulent.