Les investisseurs se préparent à des turbulences sur le marché des prêts hypothécaires soutenus par le gouvernement alors que la Réserve fédérale commence à esquisser ses plans pour réduire son bilan de 9 milliards de dollars.
Un débat est en cours sur la manière dont la banque centrale américaine s’y prendra pour réduire son énorme stock de bons du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) d’agences. Ceux-ci ont été amassés au cours des deux dernières années alors que la Fed cherchait à apaiser la panique financière résultant de la pandémie et à protéger la plus grande économie du monde de l’une des pires contractions de l’histoire.
La Fed s’est engagée à réduire ses avoirs en bons du Trésor et en MBS, et à s’orienter vers un portefeuille plus petit entièrement composé de bons du Trésor de manière « prévisible », mais n’a pas encore divulgué de détails sur le calendrier et le rythme d’une réduction.
Les commentaires de hauts responsables et les procès-verbaux de la réunion politique du mois dernier suggèrent que la banque centrale est favorable à la vente pure et simple de ses avoirs liés aux prêts hypothécaires plutôt que de simplement laisser les titres arriver à échéance, une approche beaucoup plus agressive qui, selon les investisseurs, pourrait perturber le marché.
« Si vous deviez essayer d’exécuter quelque chose comme ça aujourd’hui, ce serait assez difficile pour les marchés », a déclaré Rick Rieder, directeur des investissements des titres à revenu fixe mondiaux chez BlackRock.
Même sans vente active, les investisseurs craignent que le marché ne soit inondé de plus d’obligations hypothécaires que les investisseurs privés ne sont prêts à absorber. L’offre entrante pourrait faire baisser les prix et augmenter les rendements, exacerbant une tendance qui a commencé en novembre lorsque la Fed a commencé à réduire ses achats mensuels de dette. Les effets pourraient finalement se répercuter sur d’autres marchés.
« La combinaison de l’offre de prêts hypothécaires et du Trésor pourrait et continuera probablement à faire monter les taux réels, ce qui resserrera les conditions financières et aura un impact sur les actifs à risque », a déclaré Rieder.
Un marché du logement en ébullition l’année dernière – tiré par des taux d’intérêt bas et une épargne élevée – a poussé l’émission de titres adossés à des hypothèques à un niveau record d’environ 4 milliards de dollars, selon les données de la Securities Industry and Financial Markets Association, avec une offre nette d’environ 900 milliards de dollars.
Mais la Fed a acheté environ les deux tiers de ce pool, laissant les investisseurs privés absorber environ 300 milliards de dollars. Sans les achats de la Fed, cette année, ce chiffre devrait atteindre environ 550 milliards de dollars, selon Vishwanath Tirupattur, responsable de la recherche sur les titres à revenu fixe chez Morgan Stanley.
« Dans un monde où la Fed n’achète rien, les investisseurs privés devront absorber une quantité d’offre nettement plus élevée que l’année dernière », a déclaré Lofti Karoui, stratège en chef du crédit chez Goldman Sachs.
Le choc de l’offre devrait faire baisser les prix. Les prix ont déjà chuté alors que la Fed a depuis novembre réduit ses achats d’obligations du Trésor et de MBS, sa première étape dans le resserrement de la politique monétaire pour lutter contre l’inflation la plus élevée depuis quatre décennies.
L’écart entre les MBS d’agence et les bons du Trésor – la prime exigée par les investisseurs pour détenir les obligations hypothécaires les plus risquées par rapport aux bons du Trésor sans risque – est passé de 0,02 point de pourcentage début novembre à 0,32 point de pourcentage aujourd’hui, le niveau le plus élevé depuis plus d’un an. .
Cette décision doit aller plus loin, selon les investisseurs, afin de pleinement évaluer l’offre à venir.
« Les calculs sont décourageants », a déclaré Michael Khankin, responsable de la recherche RMBS chez Barclays, qui pense que les spreads hypothécaires pourraient s’élargir de 0,15 à 0,20 point de pourcentage supplémentaires.
La Fed devrait être très sensible à toute réaction défavorable du marché découlant de ses plans de bilan et, selon Alex Roever, responsable de la stratégie des taux américains chez JPMorgan, cherchera à minimiser l’impact.
« La question n’est pas seulement de savoir s’ils devraient faire des ventes, mais s’ils devaient faire des ventes, comment pourraient-ils le faire d’une manière où les ventes elles-mêmes auraient le moins d’impact sur le marché », a-t-il déclaré.
« La Fed Powell essaie d’éviter les surprises », a ajouté Roever. « Ils essaient de communiquer une idée au marché avant de faire quelque chose de substantiel. »
Tous les investisseurs ne s’inquiètent pas des effets du resserrement de la Fed sur le marché des MBS. Alors que le marché du logement est en ébullition depuis que la Fed a réduit les taux d’intérêt à zéro au début de la pandémie, les émissions annuelles sur le marché des MBS d’agence se sont élevées en moyenne à environ 1,6 milliard de dollars au cours des 20 années précédant la pandémie, contre 4 milliards de dollars en 2021. Si l’émission cette année revient à des niveaux plus normaux, ce qui pourrait compenser les effets du resserrement de la Fed.
« Si la Fed décide de vendre, c’est définitivement négatif, mais ce n’est qu’un facteur », a déclaré Daniel Hyman, responsable de la gestion de portefeuille MBS chez Pimco.
« Parce qu’ils ont déjà beaucoup déprécié », a déclaré Hyman, la société est passée d’une position largement sous-pondérée dans l’agence MBS l’année dernière à une position beaucoup plus sous-pondérée cette année.
« Si vous projetez quoi que ce soit en ce qui concerne le logement, ne considérez pas les deux dernières années comme le cas de référence. C’était tellement anormal », a déclaré Ben Schweitzer, gestionnaire de portefeuille chez Ellington Management Group.