Les investisseurs de Rolls-Royce, qui n’avaient guère de raisons de se réjouir ces dernières années, sont de bonne humeur en ce début d’année.
En hausse de 224 pour cent en 2023 à 299,7p, les actions des ingénieurs du FTSE 100 ont enregistré leur meilleure performance annuelle depuis la privatisation de la société en 1987, en tête de la liste des meilleurs gagnants du Stoxx 600 des plus grandes sociétés cotées d’Europe en 2023.
Le brusque changement de fortune de l’entreprise en bourse a coïncidé avec l’arrivée du PDG Tufan Erginbilgic, le vétéran de l’industrie pétrolière qui a pris les commandes de Rolls-Royce en janvier 2023 avec pour mandat d’améliorer les performances et de réduire les coûts.
Il a été brutalement – et publiquement – franc sur les lacunes de Rolls-Royce, bouleversant la haute direction, annonçant des suppressions d’emplois et fixant des objectifs financiers ambitieux.
De nombreux investisseurs et analystes ont adhéré au scénario du redressement, notamment David Perry, baissier de longue date de JPMorgan, qui a émis en décembre une note de « surpondération » sur le titre pour la première fois depuis octobre 2014.
« Je n’ai jamais vu un PDG avoir un impact aussi positif en si peu de temps », a déclaré Perry.
« La reprise des conditions du marché a aidé, mais une grande partie de cette reprise était attendue il y a 12 mois. Nous pensons donc que l’essentiel de l’amélioration des performances de Rolls-Royce en 2023 et de son . . . l’amélioration des objectifs financiers est due aux initiatives mises en œuvre par Erginbilgic et son équipe », a-t-il ajouté.
Malgré l’enthousiasme de beaucoup à l’égard du nouveau PDG, d’autres tiennent à souligner que même s’il peut s’attribuer le mérite d’avoir instauré une plus grande discipline en matière de coûts, il a eu de la chance en termes de timing, notamment le rebond spectaculaire des voyages mondiaux ainsi que l’augmentation des dépenses de défense. par les gouvernements.
La société tire l’essentiel de ses revenus de contrats de service à long terme sur ses moteurs d’avions de ligne, et la reprise du transport aérien international, notamment dans la région Asie-Pacifique, a généré davantage de liquidités.
« Il a un vent suivant dû à un vol accru, une défense solide [spending] et la force du dollar américain ; et peu de dépenses en matière de nouveaux produits », a déclaré un ancien dirigeant de l’industrie. Il serait difficile de dire quel impact ses actions avaient déjà, ont-ils ajouté.
Rolls-Royce n’est pas un nouveau venu dans les restructurations. L’histoire récente de l’entreprise, vieille de 117 ans, est marquée par des plans de redressement successifs lancés par différents dirigeants.
Le groupe est surtout connu pour la construction et la maintenance de gros moteurs pour avions de ligne, mais il fabrique également des turbines pour avions de combat et des réacteurs qui propulsent des sous-marins nucléaires. Elle produit également des moteurs diesel et à gaz pour les navires et la production d’électricité.
Malgré sa position de longue date en tant qu’ingénieur prééminent en Grande-Bretagne, les marges d’exploitation de Rolls-Royce ont historiquement sous-performé celles de ses concurrents plus importants tels que l’américain General Electric. Plus récemment, sa volonté de conquérir des parts de marché auprès des motoristes concurrents l’a parfois amené à sacrifier la rentabilité et le prix.
Elle a également été particulièrement touchée par la pandémie en raison de sa concentration sur la construction de moteurs pour les gros-porteurs destinés aux vols long-courriers, un segment du marché qui a souffert du déclin des vols internationaux.
Lorsqu’Erginbilgic a succédé à son prédécesseur Warren East, il a rejoint le groupe avec une réputation d’opérateur redoutable. Les principales priorités étaient de réduire les pertes lorsque l’entreprise fabrique et vend un moteur, ainsi que de garantir que les coûts engagés lors de la restructuration ne réapparaissent pas une fois les volumes revenus, à mesure que l’industrie se redressait.
Il a agi rapidement pour apposer sa marque sur l’organisation ; Près de la moitié des cadres supérieurs de Rolls-Royce, dont l’ancien directeur financier Panos Kakoullis, ont changé de poste ou sont partis dans le cadre de la restructuration et de la centralisation des fonctions essentielles telles que les ressources humaines et les achats.
Erginbilgic s’est empressé de mettre l’accent sur un redressement mené par l’entreprise plutôt que dépendant du marché.
« Ce sont nos actions qui déterminent la performance. Ce n’est pas l’environnement », a-t-il déclaré lors de la journée des marchés de capitaux de l’entreprise en novembre, où il a annoncé de nouveaux objectifs à moyen terme de bénéfices d’exploitation pouvant atteindre 2,8 milliards de livres sterling d’ici 2027 environ, soit quatre fois le montant annoncé en 2022.
Les objectifs « signifient en fait un changement radical dans les performances », a déclaré Erginbilgic, soulignant que la société avait déjà revu à la hausse ses prévisions pour 2023 au moment de la publication de ses résultats semestriels en août.
« Ces chiffres en termes de trésorerie et de bénéfice d’exploitation seront les meilleurs jamais enregistrés, alors que les heures de vol des moteurs se situent toujours à environ 86 pour cent », a-t-il déclaré.
Le groupe vise à augmenter ses marges opérationnelles à 13-15 pour cent dans le cadre du plan à moyen terme. Dans son activité principale, l’aérospatiale civile, il s’attend à atteindre des marges opérationnelles de 15 à 17 pour cent, contre 2,5 pour cent en 2022, une mesure qui le rapprocherait de ses concurrents tels que GE.
Nick Cunningham, analyste chez Agency Partners, a déclaré que « l’augmentation sous-jacente du volume des heures de vol des moteurs et l’augmentation sous-jacente des revenus issus des accords de service à long terme ne sont pas une surprise », notant que « la Chine a rouvert ses portes au début de l’année ». [2023]».
Il attribue néanmoins à Erginbilgic le mérite d’avoir jeté les bases d’une meilleure performance future. « Une grande partie de ce qu’il fait pour essayer d’améliorer la structure des contrats et la discipline financière – gérer le fonds de roulement, ne pas rédiger de nouveaux et mauvais contrats – ces choses portent leurs fruits avec le temps », a déclaré Cunningham.
Graeme Forster, gestionnaire de portefeuille chez Orbis, qui a acheté des actions Rolls-Royce il y a environ sept ans, affirme qu’une partie du mérite est également due à la présidente « pragmatique » de Rolls-Royce, Anita Frew. Frew, qui a nommé Erginbilgic, a également remanié le conseil d’administration depuis qu’elle a elle-même pris ses fonctions en octobre 2021.
Warren East, le prédécesseur d’Erginbilgic, qui a veillé à ce que l’entreprise survive à Covid et a lancé son propre programme de restructuration, comprenant 9 000 suppressions d’emplois pour économiser 1,3 milliard de livres sterling de coûts, mérite également du crédit, selon Forster.
Les initiés de l’entreprise affirment qu’à court terme au moins, les perspectives sont bonnes. Avec le dernier engagement de Turkish Airlines d’acheter plus de 200 avions Airbus, dont des A350 équipés de moteurs Rolls-Royce, 2023 sera la meilleure année pour Rolls-Royce en termes de nouvelles commandes depuis 15 ans.
Une marque clé de succès sera lorsque Rolls-Royce sera reclassée en catégorie investissement par toutes les agences de notation. S&P Global l’a rehaussé à BB+ en décembre. Certains analystes estiment qu’une nouvelle hausse pourrait se produire relativement prochainement, ce qui pourrait permettre à l’entreprise de recommencer à verser des dividendes.
Le bilan de l’ingénieur bénéficiera également du fait qu’il n’aura pas à investir massivement dans le développement d’un nouveau moteur à moyen terme. Mais une grande question stratégique plane toujours sur Rolls-Royce : comment réintégrer le marché lucratif des moteurs équipant les avions commerciaux à fuselage étroit.
La société a quitté ce segment il y a plus de dix ans lorsqu’elle s’est retirée d’une coentreprise avec l’américain Pratt & Whitney.
Erginbilgic a mis en avant le fait que l’entreprise pourrait utiliser les nouvelles technologies de moteurs de son programme UltraFan pour travailler avec un autre fournisseur. Le moteur de démonstration UltraFan de nouvelle génération vise à être 25 % plus efficace que les premiers moteurs Trent du groupe.
Reste à savoir s’il maintiendra le cap pour que cela se produise – Erginbilgic a 64 ans – ou si cela constituera un défi pour son successeur.
Pour l’instant, l’accent sera mis sur la garantie que Rolls-Royce atteigne ces nouveaux objectifs, notamment en améliorant les marges bénéficiaires sur ses accords de service à long terme avec les compagnies aériennes clientes.
Pour y parvenir, l’entreprise devra non seulement facturer des prix plus élevés et réduire ses propres coûts, mais également améliorer la durabilité ou le « temps passé sur l’aile » de ses moteurs d’avion afin qu’ils volent plus longtemps avant de passer en maintenance.
Les ingénieurs R&D de Rolls-Royce se concentrent désormais « sur l’amélioration du temps passé sur l’aile », a déclaré Perry de JPMorgan. «Ils devront apporter les améliorations promises. . . si Rolls-Royce veut atteindre ses objectifs.