Débloquez gratuitement l’Editor’s Digest
Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Les investisseurs se tournent à nouveau vers les obligations alors que la récession remplace l’inflation comme principale crainte des marchés, et les titres à revenu fixe prouvent leur valeur en tant que couverture contre le récent chaos des marchés boursiers.
Les bons du Trésor américain et d’autres titres de créance bien notés ont connu une forte hausse lors de la déroute des actions la semaine dernière, ramenant les rendements à leur plus bas niveau depuis plus d’un an. Bien que les mouvements les plus marqués se soient ensuite inversés, les gestionnaires de fonds affirment qu’ils ont souligné l’attrait des obligations dans un environnement où la croissance ralentit, l’inflation baisse et où la Réserve fédérale – ainsi que d’autres grandes banques centrales – devraient procéder à plusieurs baisses de taux d’intérêt d’ici la fin de l’année.
Les investisseurs ont investi 8,9 milliards de dollars dans les fonds obligataires d’État et d’entreprises américains en août, s’appuyant sur des entrées de 57,4 milliards de dollars en juillet, qui ont marqué le chiffre mensuel le plus élevé depuis janvier et le deuxième plus important depuis la mi-2021, selon l’EPFR, un outil de suivi des flux. La dette d’entreprise de qualité supérieure a connu 10 semaines de flux positifs, la plus longue séquence en quatre ans.
« La meilleure protection contre un scénario baissier comme une récession est constituée par les obligations du Trésor », a déclaré Robert Tipp, responsable des obligations mondiales chez PGIM Fixed Income.
« Les arguments en faveur des titres à revenu fixe sont vraiment solides. Parfois, les gens ont besoin d’un coup de pouce pour sortir de la trésorerie. La chute de l’emploi a vraiment rendu cela possible. [happen]« , a déclaré Tipp.
L’indice Bloomberg, qui suit à la fois les obligations du gouvernement américain et les obligations d’entreprises de haute qualité, a gagné 2 % depuis fin juillet, contre une perte de 6 % pour le S&P 500. La plus forte hausse des obligations a eu lieu le jour de la publication du rapport sur l’emploi, lorsque les actions ont fortement chuté.
Les attentes concernant une baisse des taux de la Fed ont radicalement changé depuis la publication du faible rapport sur l’emploi aux États-Unis début août, qui a montré une hausse inattendue du taux de chômage à 4,3 % en juillet contre 4,1 % en juin et que les employeurs ont créé beaucoup moins de postes que prévu par les économistes.
Les traders du marché à terme s’attendent désormais à ce que la Fed réduise ses taux d’intérêt d’un peu plus d’un point de pourcentage d’ici la fin de l’année, ce qui implique au moins une réduction supplémentaire d’un demi-point de pourcentage au cours des trois réunions restantes de la Fed en 2024. Avant le rapport sur l’emploi d’août, les traders ne tablaient que sur trois baisses d’un quart de point.
Cela signifie que les obligations plus sûres, telles que les obligations de qualité investissement et les bons du Trésor, offrent désormais des rendements élevés, mais sans la menace de nouvelles hausses des coûts d’emprunt de la Fed qui ont frappé les marchés plus tôt dans l’année, selon Rick Rieder, directeur des investissements à revenu fixe mondial chez BlackRock.
« Les gens n’aiment pas perdre de l’argent sur les titres à revenu fixe », a-t-il déclaré. « Mais je pense qu’on peut être sûr aujourd’hui que la Fed ne relèvera pas à nouveau ses taux d’intérêt. Les rendements disponibles et le taux de rendement des titres à revenu fixe sont aujourd’hui très attractifs. Je m’attends à ce que davantage d’argent afflue vers les titres à revenu fixe. »
La dette des entreprises a également été emportée par la chute de la semaine dernière. Mais les mouvements ont été plus modérés que les fluctuations importantes des actions, en particulier sur le marché des obligations de qualité supérieure émises par des entreprises pour lesquelles même une récession américaine ne risque pas de provoquer un grand nombre de défauts de paiement.
Même les obligations notées « junk » ont mieux résisté que les actions, où les entreprises technologiques de premier plan ont été punies par de lourdes baisses du cours de leurs actions ces dernières semaines.
L’indice Bloomberg des obligations américaines à haut rendement n’a perdu que 0,6 % lors de la vente mondiale d’actifs risqués lundi dernier, contre une baisse de 3 % pour le S&P 500.
« Le crédit a très bien résisté face à la volatilité que nous avons observée sur les actions », a déclaré Dan Ivascyn, directeur des investissements du géant obligataire Pimco. « Nous ne voulons pas être trop agressifs sur ce point, mais nous avons constaté ces dernières semaines un élargissement important des spreads des obligations d’entreprises à haut rendement. Nous n’en sommes pas encore là, mais si nous continuons à observer une faiblesse à ce niveau, ce sera un domaine d’intérêt. »
Malgré les afflux récents, certains acteurs du marché restent inquiets des conséquences d’un ralentissement économique sur les obligations d’entreprises.
« Le risque pour le crédit est que nous obtenions des données sur l’emploi et des données sur la croissance plus faibles », a déclaré Ashok Bhatia, codirecteur des investissements à revenu fixe chez Neuberger Berman.
Les perspectives d’inflation devraient s’avérer cruciales, compte tenu de l’ampleur des baisses de taux désormais intégrées dans les cours. Les données publiées mercredi devraient montrer une légère baisse de l’inflation des prix à la consommation aux États-Unis, à un taux annuel de 2,9 % en juillet. Une hausse inattendue pourrait inciter les investisseurs à limiter leurs paris sur une baisse des taux, ce qui porterait préjudice aux obligations.
« Je pense que les obligations sont de retour », a déclaré Bhatia. « Mais ce qui soutiendra le crédit à ces niveaux sera l’idée que la Fed réagira rapidement et réduira le taux directeur » si les signes de faiblesse persistent.
« Tout ce qui suggère que la Fed ne fera pas cela sera problématique pour le crédit », a-t-il ajouté.