L’inflation élevée, le ralentissement de la croissance économique et un long été de querelles politiques font qu’il est difficile pour les investisseurs mondiaux d’aimer les actifs britanniques battus.
Les obligations d’État britanniques et la livre ont subi la pression, laissant tomber les inquiétudes quant à la manière dont l’inflation pourrait grimper. Goldman Sachs a prédit que l’inflation pourrait dépasser 20% l’année prochaine si les prix de l’énergie restent élevés, faisant du Royaume-Uni le point zéro de la stagflation – le mélange laid d’une inflation élevée et d’une stagnation économique.
Certains des freins puissants sur les marchés britanniques sont mondiaux. Mais pour de nombreux investisseurs, un manque de clarté sur les dépenses et les plans fiscaux du gouvernement face à l’aggravation de la crise du coût de la vie a exacerbé le problème. Le Premier ministre Boris Johnson a démissionné début juillet, mais son successeur ne devrait être annoncé que lundi. Les détails sur la manière dont le gouvernement pourrait aider à alléger la pression sur les entreprises et les ménages viendront plus tard.
« Le vide de la politique budgétaire crée beaucoup d’incertitude au sujet du Royaume-Uni, qui n’existe pas tout à fait de la même manière ailleurs », a déclaré Oliver Blackbourn, gestionnaire de fonds au sein de l’équipe multi-actifs de Janus Henderson Investors.
« Il semble que le Royaume-Uni soit le pire en termes de stagflation qui balaie les marchés développés », a-t-il ajouté. Cela « rend très difficile pour les investisseurs de comprendre et d’évaluer les actifs britanniques ».
Les rendements des gilts à 10 ans sont passés de 1,8% à 2,9% depuis le début du mois dernier alors que les prix ont chuté, tandis que la livre sterling a chuté de plus de 5% par rapport au dollar, les deux marquant des baisses plus rapides pour le Royaume-Uni que pour les autres économies développées.
« La livre sterling a connu une période assez torride », a déclaré Francesca Fornasari, responsable des solutions de change chez Insight Investment, qui parie que la livre sterling chutera face au dollar. «Il y a une combinaison inutile de dynamiques, ce qui signifie que le Royaume-Uni. . . comporte un ensemble supplémentaire de risques qui lui sont associés.
Elle est récemment devenue encore plus baissière sur la livre, citant «la course à la direction et les discussions sur la politique budgétaire et les relations avec [the] UE ».
Dans les obligations d’État, la valeur des paris courts contre la dette à deux ans sensible aux taux d’intérêt a augmenté de 79 % cette année, selon S&P Global Market Intelligence.
Blackbourn de Janus Henderson a vendu des gilts dans certains portefeuilles avant la dernière réunion de la Banque d’Angleterre, préférant les obligations d’autres pays où l’inflation devrait culminer plus tôt. « Ce n’est peut-être pas la meilleure perspective [for] le marché des gilts, certainement à court terme », a-t-il déclaré.
Certains gestionnaires parient également contre les obligations à plus longue échéance. Crispin Odey, fondateur d’Odey Asset Management, dont le fonds européen est en hausse d’environ 120% cette année, a court-circuité des obligations, y compris le gilt à 30 ans, et estime que l’inflation restera élevée pendant « plusieurs années au moins ».
Mark Dowding, directeur des investissements chez BlueBay Asset Management, court-circuite également les gilts et parie que les rendements à long terme augmenteront par rapport à ceux à court terme car, selon lui, l’inflation américaine a atteint un sommet et l’inflation de la zone euro l’aura fait d’ici le fin d’année, tandis que l’inflation britannique continuera de grimper.
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Les actions britanniques à grande capitalisation sont en quelque sorte une valeur aberrante. Le FTSE 100 est l’un des indices boursiers nationaux les plus performants du monde développé cette année, en baisse de seulement 1,4 % en livres sterling, tandis que le S&P 500 américain est en baisse de 17 % et certains indices européens ont chuté de près d’un cinquième. .
Mais la majeure partie des entreprises du FTSE 100 gagnent des revenus en dollars et dans d’autres devises qui ont gagné par rapport à la livre sterling, flattant leur résultat net. L’indice regorge également de sociétés énergétiques qui se sont bien comportées pendant le boom des matières premières de cette année.
En outre, les investisseurs semblent moins enclins à faire des paris ouvertement négatifs contre les actions britanniques que contre les gilts ou la livre sterling. Beaucoup sont conscients que la préférence du marché britannique pour les actions bon marché dites « de valeur » dans des secteurs tels que les mines et l’énergie, qui s’en sortent généralement mieux que les actions à forte croissance pendant les périodes de forte inflation, pourrait signifier que les actions britanniques continuent de surperformer les autres marchés boursiers. .
Selon le groupe de données Breakout Point, il y a eu une baisse de l’activité de vente à découvert d’actions britanniques par les fonds spéculatifs ces dernières années. Les fonds ont augmenté leurs paris courts divulgués environ 1 800 fois l’an dernier et 2 200 fois jusqu’à présent cette année, contre environ 6 700 fois en 2018.
« Je ne dirais pas qu’au Royaume-Uni, les clients sont carrément baissiers », a déclaré Paul Leech, co-responsable des actions mondiales chez Barclays. « Ce que nous avons vu, c’est un dénouement du risque. » Il a déclaré que le sentiment des investisseurs envers le Royaume-Uni et le reste de l’Europe est similaire, de nombreux investisseurs préférant plutôt les actions américaines.
« Il y a beaucoup de mauvaises nouvelles là-bas. Mais beaucoup est intégré »aux actions britanniques, a-t-il ajouté. Cela rassure les investisseurs plus optimistes quant aux perspectives du Royaume-Uni.
Peter Davies et Jonathon Regis, de la société de fonds spéculatifs Lansdowne Partners, ont récemment écrit, dans une lettre aux investisseurs consultée par le Financial Times, que leur « conviction qu’il reste peu de vendeurs au Royaume-Uni s’est probablement renforcée ».
Ils ont ajouté: « nous continuons de croire que toute période de calme relatif verra rapidement les actifs britanniques se réévaluer d’une manière qui peut facilement s’auto-renforcer ». Le fonds Developed Markets de Lansdowne détient près de la moitié de ses actifs au Royaume-Uni, contre un tiers en Europe et 15% aux États-Unis, selon la lettre.
Avec une grande proportion de ses constituants dans des domaines tels que le pétrole et l’exploitation minière, certains gestionnaires tels que Richard Buxton de Jupiter Asset Management pensent que le marché boursier britannique semble bien adapté aux conditions économiques et de marché actuelles.
« En tant qu’endroit où perdre de l’argent lentement – ce qui est tout ce que vous pouvez faire dans un marché baissier – je pense que le Royaume-Uni est formidable », a déclaré Buxton, ajoutant que l’objectif était d’avoir « assez d’argent pour faire des affaires massives au la fin ».