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Dans les villes et villages du Japon, les bâtiments distinctifs et délirants de l’ère des Bulles abondent encore : chacun raconte à quel point l’excès et l’exubérance montrent leur âge une fois le carburant épuisé.
Ceux-ci ont été construits pendant les jours les plus mousseux du Japon, à la fin des années 1980. Il en reste largement assez pour fournir aux Japonais ordinaires des rappels visuels quotidiens de ce à quoi ressemblait un optimisme pétillant – et, alors que les bâtiments se sont délabrés au cours de trois décennies, son contraire.
L’échec de l’indice Nikkei 225, imparfait mais largement suivi, à retrouver son sommet de 1989 pendant 34 longues années a joué un rôle similaire en maintenant le traumatisme de la bulle exposé au public en permanence, empêchant une sortie psychologique nette de l’épisode.
Cette semaine, les actions japonaises ont finalement dépassé le sommet (uniquement en termes nominaux, bien sûr) après une hausse de 17,5 pour cent cette année. La grande question est maintenant de savoir si cela sera réellement perçu par le public japonais, toujours aussi patient, comme marquant la fin de l’ère post-bulle. Et si c’est le cas, les ménages japonais décideront-ils qu’il est temps de canaliser une partie de leurs 7,7 milliards de dollars de liquidités et de dépôts vers des actions nationales qui, même ici, semblent bon marché par rapport à celles des États-Unis ? La Banque du Japon estime que seulement 13 pour cent des actifs liquides des ménages japonais sont constitués d’actions, contre plus de 40 pour cent aux États-Unis et 21 pour cent en Europe.
Certes, dans l’effervescence de cette semaine, les traders, les chefs de courtage, les analystes et les historiens du marché étaient tous désireux d’identifier la « barrière psychologique » qui avait été brisée. Mais il faudra peut-être plus que cela pour envisager avec confiance le début d’une nouvelle ère d’investissement dirigé par le pays.
La réticence générale des ménages japonais à investir avec plus d’enthousiasme sur leur propre marché d’actions fait l’objet d’un vif débat depuis des années. De nombreuses explications sont plausibles, mais la plus simple est l’effet amortisseur de ce graphique très médiatisé du Nikkei 225 montrant que sur une période de 34 ans, les actions japonaises perdent de leur valeur.
Dans une large mesure, le non-investissement des ménages s’est maintenu malgré une série d’efforts impressionnants pour les persuader que les risques et les avantages sont désormais plus qu’acceptables. La Bourse de Tokyo s’est lancée dans une campagne visant à rendre les entreprises plus transparentes et plus axées sur l’augmentation de leur valeur. Les maisons de courtage ont massivement commercialisé des comptes d’épargne individuels Nippon à protection fiscale, dans lesquels le gouvernement a autorisé les particuliers à investir davantage de capital à partir du début de 2024. Et pendant une grande partie des 10 dernières années, la Banque du Japon est régulièrement intervenue sur le marché boursier japonais pour acheter des fonds. ETF Topix et Nikkei dans l’après-midi si les actions avaient trop chuté le matin.
Du côté des entreprises, l’État a fait adopter des réformes de la gouvernance des entreprises et une réforme de la gestion des investisseurs institutionnels. Les entreprises sont, dans de nombreux cas, devenues plus légères, plus mondialisées et plus rentables. Une timide augmentation des fusions et acquisitions nationales pourrait tout juste commencer à créer un marché longtemps absent pour le contrôle des entreprises ; les rachats atteignent un record ; et les dirigeants sont plus conscients de la nécessité de se concentrer sur les opérations de base.
Et puis il y a eu les facteurs macroéconomiques qui devraient, en théorie, pousser la richesse des ménages japonais vers les actions japonaises. Le yen est faible, ce qui profite aux bénéfices de nombreuses entreprises japonaises. La Chine est désormais une destination beaucoup moins simple pour les fonds mondiaux et les actions japonaises suscitent de plus en plus d’intérêt.
Le retour au Japon d’une inflation soutenue, après plusieurs décennies d’absence, s’avère déjà crucial. Les entreprises semblent prêtes à augmenter les salaires d’une manière qui pourrait raviver la confiance tiède des consommateurs. Et la hausse des prix devrait, en théorie, pousser les rangs toujours plus nombreux de retraités japonais à rechercher le type de rendements facilement disponibles sur les actions nationales.
Les investisseurs étrangers, bien entendu, sont fortement attirés par cette grande confluence de facteurs : ils ont collectivement investi 43 milliards de dollars nets dans les actions japonaises en 2023 et ont été des acheteurs enthousiastes au cours des premiers mois de 2024. Les particuliers japonais, quant à eux, n’ont toujours pas pris le pas sur les actions japonaises. appât.
Les données officielles sur l’utilisation du programme CSRN nouvellement élargi de janvier à mars ne seront disponibles qu’en mai, mais deux tendances sont déjà évidentes. En janvier, les fonds d’actions ont enregistré un énorme afflux net de capitaux de 9,3 milliards de dollars, dont la majeure partie aurait été propulsée par le NISA. Depuis lors, les courtiers affirment que la plus grande partie (certains estiment jusqu’à 90 pour cent) des fonds a été dirigée vers des fonds qui suivent les marchés boursiers mondiaux et, en particulier, l’indice américain S&P 500.
En d’autres termes, les ménages japonais ont observé que leur indice Nikkei préféré approchait de son sommet et ont néanmoins décidé que la forme à long terme de l’indice de référence américain était la bonne sur laquelle parier. Ironiquement, la hausse des actions américaines stimule le marché japonais. Ce paradoxe pourrait tôt ou tard inciter les Japonais à commencer à faire confiance aux vents favorables qui soutiennent leur propre marché. À plus long terme, ils chercheront à s’assurer que les actions japonaises ont réellement dépassé l’ère post-bulle.