Les obligations d’État ont organisé un puissant rallye mardi alors que les investisseurs parient que les retombées économiques de l’invasion de l’Ukraine par la Russie pousseront les banques centrales à augmenter les taux d’intérêt plus lentement que prévu.
Les mouvements les plus importants sont intervenus dans la zone euro, où le rendement des obligations allemandes à 10 ans est tombé en dessous de zéro pour la première fois en un mois, les marchés ayant réagi à une série de commentaires de hauts responsables de la Banque centrale européenne s’opposant à tout changement radical de politique monétaire jusqu’à ce qu’elle devienne clairement comment la crise en Ukraine affectera l’économie de la zone euro.
Les dérivés liés aux taux d’intérêt à court terme montrent que les investisseurs s’attendent désormais à ce que la BCE relève les taux d’intérêt de moins de 0,2 point de pourcentage par rapport au niveau record actuel de moins 0,5 % d’ici la fin de l’année. Il y a deux semaines, les marchés tablaient sur un retour à zéro cette année.
Les bons du Trésor américain ont également été balayés par le rallye, le rendement à 10 ans chutant de 0,12 point de pourcentage à 1,72 %, son plus bas depuis fin janvier.
Les investisseurs prévoient toujours que la Fed ira de l’avant plus tard ce mois-ci et procédera à sa première hausse de taux d’intérêt d’un quart de point depuis 2018, mais les attentes quant à l’agressivité avec laquelle elle pourra resserrer sa politique monétaire après ce point se sont modérées.
Les traders prévoient désormais environ cinq hausses de taux cette année, contre six vendredi. Les paris selon lesquels la Fed pourrait même envisager un double ajustement d’un demi-point, qui s’est considérablement réduit avant l’invasion suite à l’opposition tacite de deux hauts responsables, ont maintenant été entièrement évalués.
« Il y a une grande révision des prix dovish en cours », a déclaré Antoine Bouvet, stratège en taux chez ING. « Le marché a estimé que les implications de l’Ukraine sont que la BCE et les autres banques centrales agiront plus lentement. »
Les prix de l’énergie ont bondi depuis le début de l’invasion russe la semaine dernière, ajoutant au mal de tête des banquiers centraux qui tentent de contenir l’inflation la plus élevée depuis des décennies dans de nombreuses économies mondiales. Cela laisse la Fed aux prises avec les impacts inflationnistes de la guerre et le potentiel de ralentissement économique.
« Cela a également un impact significatif sur la croissance mondiale et aux États-Unis », a déclaré Rick Rieder, directeur des investissements des titres à revenu fixe mondiaux chez BlackRock. « Cela va clairement maintenir l’inflation à un niveau élevé pendant une période plus longue. Mais une grande partie de ces dynamiques ne sont pas sous le contrôle de la Fed.
Il a ajouté: « La Fed va devoir bouger, mais la croissance va se modérer au point qu’à l’approche du second semestre, je ne suis pas sûr que la Fed soit pressée. » Rieder a déclaré que le potentiel d’une Fed plus lente avait rendu les rendements de la dette publique américaine à court terme attrayants.
Luke Ellis, directeur général de Man Group, l’un des plus grands gestionnaires de fonds spéculatifs au monde, a fait écho à ce point de vue, déclarant mardi au Financial Times que la situation en Ukraine « repousse » les attentes de hausse des taux de la banque centrale.
Avant la réunion politique de la semaine prochaine, les responsables de la BCE ont déclaré que la crise en Ukraine était susceptible de faire grimper l’inflation de la zone euro par rapport à ses niveaux déjà records en aggravant les pressions sur les marchés de l’énergie et pourrait réduire la croissance en perturbant le commerce et en sapant la confiance des entreprises et des ménages.
« Il serait imprudent de s’engager à l’avance sur de futures mesures politiques jusqu’à ce que les retombées de la crise actuelle deviennent plus claires », a déclaré Fabio Panetta, membre du directoire de la BCE, dans un discours prononcé lundi. « Nous devrions viser à accompagner la reprise avec légèreté, en prenant des mesures modérées et prudentes à mesure que les retombées de la crise actuelle se précisent », a-t-il ajouté.
Cela marque un changement de ton de la part de la BCE. Plusieurs de ses responsables ont signalé avant que la Russie n’envahisse l’Ukraine qu’ils s’attendaient à ce qu’elle « normalise » sa politique monétaire en mettant fin aux achats d’actifs plus tôt que prévu avant une hausse des taux d’intérêt plus tard cette année.
Le conseil des gouverneurs de la BCE doit se réunir la semaine prochaine, date à laquelle il publiera de nouvelles prévisions économiques qui devraient signaler une stabilisation de l’inflation proche de son objectif de 2% au cours des deux prochaines années – une condition essentielle pour qu’elle commence à relever les taux d’intérêt.
Cependant, les chefs des banques centrales grecque et portugaise ont tous deux déclaré lundi que la guerre en Ukraine augmentait les risques que l’économie de la zone euro subisse une période de stagflation – un mélange toxique de croissance stagnante et de chocs inflationnistes de l’offre.
« Je suis convaincu que la traction de la croissance que l’économie suivait prévaudra », a déclaré Mário Centeno du Portugal, membre du conseil des gouverneurs de la BCE, tout en avertissant : « Un scénario proche de la stagflation n’est pas exclu des possibilités que nous pouvons visage. »
Yannis Stournaras, chef de la banque centrale grecque, a déclaré: « Nous examinerons attentivement les preuves, car nous ne voulons pas répéter trop tôt les erreurs passées de resserrement, en particulier face à un choc d’offre aussi important que celui causé par le Crise ukrainienne.
Les attentes d’une BCE plus accommodante ont également stimulé la dette plus risquée dans la zone euro. Le rendement des obligations italiennes à 10 ans a fortement chuté mardi, réduisant l’écart avec les rendements allemands à 1,45 point de pourcentage, contre 1,7 point de pourcentage il y a une semaine.