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Les investisseurs injectent des liquidités dans les fonds d’obligations d’entreprises américaines au rythme le plus rapide depuis plus de trois ans, ce qui témoigne d’un appétit croissant pour les actifs risqués alors que les marchés annoncent le pic des taux d’intérêt.
Plus de 16 milliards de dollars ont été investis dans les fonds d’obligations d’entreprises au cours du mois précédant le 20 novembre, selon les données du tracker de flux EPFR, ce qui représente déjà un afflux net plus important que n’importe quel mois complet depuis juillet 2020.
La tendance s’est concentrée principalement sur la dette « indésirable », avec 11,4 milliards de dollars affluant ce mois-ci vers des fonds investissant dans ces obligations de mauvaise qualité et à haut rendement. Cinq milliards de dollars supplémentaires ont été investis dans des fonds de qualité investissement, qui détiennent des titres de créance d’entreprises de meilleure qualité.
Ces afflux importants soulignent à quel point le ralentissement de l’inflation a alimenté les prévisions selon lesquelles la Réserve fédérale américaine aurait terminé son cycle de hausse des taux d’intérêt. La clameur en faveur d’obligations moins bien notées reflète également la confiance croissante dans le fait que l’allègement des coûts d’emprunt élevés permettra aux entreprises très endettées de traverser une économie en ralentissement sans augmentation des défauts de paiement.
« Nous avons constaté un très grand changement de sentiment sur les marchés », a déclaré Will Smith, directeur du crédit américain à haut rendement chez AllianceBernstein. Smith a ajouté qu’un « rebond massif » des bons du Trésor américain, alors que les investisseurs se précipitent pour clôturer leurs paris sur de nouvelles baisses des prix, avait eu un écho dans la dette des entreprises.
La Fed a resserré sa politique monétaire de manière agressive depuis mars de l’année dernière, ramenant les coûts d’emprunt de près de zéro à une fourchette cible de 5,25 à 5,5 pour cent dans le but de freiner l’inflation. Cela s’est traduit par une charge d’intérêts plus lourde pour les entreprises américaines – suscitant des inquiétudes quant à une vague de défauts de paiement alors que les entreprises les plus risquées ont du mal à rembourser leur dette.
Cependant, la Fed a maintenu ses taux stables depuis juillet. Et les données étroitement surveillées du marché du travail pour octobre ont montré un ralentissement substantiel des embauches, avec seulement 150 000 nouveaux emplois créés aux États-Unis – en deçà des prévisions et bien inférieur au chiffre du mois précédent.
La semaine dernière, les données ont montré que l’inflation avait baissé plus que prévu à 3,2 pour cent – la première baisse depuis juin.
En réponse, les traders ont réduit leurs attentes d’une nouvelle hausse des taux avant la fin de l’année, les marchés à terme prévoyant deux baisses d’ici juillet – même si la banque centrale a signalé qu’elle pourrait devoir maintenir les coûts d’emprunt à un niveau élevé plus longtemps.
Le changement des perspectives concernant les taux d’intérêt a stimulé les valorisations des obligations d’entreprises. La prime moyenne payée par les emprunteurs américains de première qualité par rapport aux bons du Trésor américain s’élève à 1,17 point de pourcentage, selon les données d’Ice BofA, en baisse par rapport à 1,3 point de pourcentage le 1er novembre. Les spreads moyens des obligations de pacotille se sont rétrécis plus fortement, passant de 4,47 points de pourcentage à 3,95 % points.
Les entrées de capitaux de novembre surviennent après que les fonds à haut rendement ont subi des sorties de capitaux de plus de 18 milliards de dollars au cours de l’année précédant le 31 octobre. Certains économistes et investisseurs craignent que la nouvelle vague sur les marchés de la dette des entreprises ne s’inverse à nouveau, s’il devient clair que les coûts d’emprunt doivent rester élevés. dans un avenir prévisible – contribuant ainsi à faire baisser les prix des obligations et à alimenter un élargissement des spreads de crédit.
« Je pense que vous voyez des investisseurs se précipiter vers les titres à revenu fixe, pensant que nous avons vu les taux d’intérêt atteindre des sommets en raison de quelques données », a déclaré John McClain, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global Investment Management.
« Franchement, je pense que c’est un peu stupide », a-t-il ajouté. « Cela semble très similaire en termes de mouvement du marché à celui de 2019 et de 2021, où nous avons assisté à des « fusions » importantes jusqu’à la fin de l’année – la chasse au risque. »
Les entreprises les moins bien notées de l’indice à haut rendement seraient les plus vulnérables dans un scénario « plus élevé pendant plus longtemps », selon Torsten Slok, économiste en chef d’Apollo. « Ils ont plus d’endettement, des ratios de couverture plus faibles et des flux de trésorerie plus faibles », a-t-il déclaré, ce qui signifie que les taux de défaut pourraient continuer à augmenter.
Les afflux de novembre indiquent que « le pendule est certainement [swinging] dans le sens de dire : « hé, l’inflation est derrière nous et tout va bien » », a ajouté Slok.
« Le problème, c’est que le pendule peut très, très rapidement revenir en arrière » si une entreprise bien connue fait défaut sur sa dette, a-t-il ajouté.