Débloquez gratuitement Editor’s Digest
Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Les entreprises emprunteuses les plus risquées d’Europe paient la prime la plus élevée depuis sept ans pour accéder au marché régional des obligations de pacotille, d’une valeur de 412 milliards d’euros, soulignant les craintes croissantes qu’une longue période de taux d’intérêt élevés et un ralentissement économique ne déclenchent de nouveaux défauts.
Le soi-disant « écart » – ou écart – entre les rendements des obligations d’entreprises libellées en euros notées triple C ou inférieure et les effets publics s’est élargi à plus de 18 points de pourcentage en moyenne, selon l’indice ICE BofA.
Il s’agit de l’écart le plus important depuis juin 2016 et dépasse les niveaux observés en 2020, lorsque la crise de Covid-19 avait fait craindre des défauts de paiement et des faillites. Au début de l’année dernière, l’écart n’était que de 6,7 points de pourcentage.
Les rendements des obligations d’État ont grimpé des deux côtés de l’Atlantique ces dernières semaines, poussés vers le ciel par les craintes que la Réserve fédérale et la Banque centrale européenne maintiennent les taux d’intérêt « plus élevés pendant plus longtemps » pour maîtriser l’inflation. Mais les rendements des obligations d’entreprises ont grimpé à un rythme encore plus rapide.
L’augmentation des spreads indique que les détenteurs d’obligations exigent des primes plus élevées pour les compenser du risque de défaut.
Les entreprises européennes qui ont fait défaut sur leurs obligations ou leurs prêts ces derniers mois comprennent le détaillant français Casino Guichard-Perrachon, le fabricant néerlandais Keter et la société belge Ideal, selon l’agence de notation Moody’s.
Les analystes et les investisseurs ont déclaré que l’élargissement des spreads européens risqués mettait en évidence les inquiétudes persistantes concernant la santé de l’économie de la région. Ils ont également souligné des problèmes structurels au sein du marché européen des obligations à haut rendement – notamment son manque de profondeur et de liquidité – qui ont alimenté des mouvements plus brusques que ceux de la même classe d’actifs aux États-Unis.
« Je pense que le contexte économique en Europe est nettement pire qu’aux Etats-Unis », a déclaré Christian Hantel, gestionnaire de portefeuille d’obligations d’entreprises chez la société suisse Vontobel. L’élargissement des spreads « doit être considéré dans le contexte d’une croissance économique plus lente, de hausses agressives des taux d’intérêt et d’une inflation toujours élevée ».
Depuis le début de l’année, beaucoup plus d’entreprises nord-américaines ont fait défaut sur leur dette qu’en Europe. Les spreads des obligations notées triple C aux États-Unis se sont également élargis depuis la fin de l’été, les marchés prenant de plus en plus en compte les attentes selon lesquelles les taux d’intérêt resteraient élevés jusqu’à l’année prochaine. Mais ils restent plus stricts que leurs homologues européens, à environ 10 points de pourcentage, soit autour des niveaux observés il y a seulement quelques mois.
Les emprunteurs européens de très mauvaise qualité souffrent également d’une base d’investisseurs plus étroite que leurs homologues américains, où le marché des obligations à haut rendement représente 1,3 000 milliards de dollars (1,1 000 milliards d’euros), selon les analystes.
« L’Europe possède un système financier basé sur les banques. Les États-Unis ont un système financier basé sur le marché », a déclaré Torsten Sløk, économiste en chef chez Apollo. « Il y a beaucoup moins d’endroits où aller en Europe. En réalité, on ne peut s’adresser qu’au secteur bancaire, car les marchés du crédit jouent un rôle bien moindre. »
Cette taille relativement petite du marché permet également aux crédits individuels d’avoir une influence disproportionnée sur l’orientation d’un indice ou d’un sous-indice.
Une obligation émise par le groupe de télécommunications français très endetté Altice, avec un rendement de 29 pour cent et arrivant à échéance en mai 2027, a la plus grande pondération de l’indice européen à haut rendement triple C, à 4,7 pour cent. Son écart s’est élargi à plus de 28 points de pourcentage contre moins de 26 points de pourcentage fin septembre, selon les données de Bloomberg.
« Noms idiosyncrasiques [can] Pousse le [index’s] « , a déclaré Anton Dobrovskiy, spécialiste en investissement au sein de l’équipe à haut rendement en euros chez T Rowe Price, ajoutant que l’aversion au risque liée à la guerre entre Israël et le Hamas était également susceptible d’avoir amplifié les mouvements des spreads de crédit européens ce mois-ci.
Les périodes d’incertitude économique et de marché frappent généralement plus durement les entreprises les moins performantes, a souligné Hantel de Vontobel.
« Les Triple-C constituent le maillon le plus faible de l’univers du haut rendement et du marché du crédit d’entreprise en général », a-t-il déclaré. « Ce n’est pas une surprise que nous constations plus de stress ici. »