Le marché boursier japonais pourrait être fixé pour les meilleurs rendements depuis une génération, disent les analystes optimistes quant à la perspective de la fin de décennies de déflation et de niveaux croissants d’activisme des actionnaires – mais leur optimisme n’a pas encore convaincu de nombreux investisseurs étrangers de se séparer de leur argent.
Depuis le début de 2023, les courtiers de Tokyo ont accueilli des vagues d’investisseurs du monde entier attirés par la possibilité qu’un marché boursier qu’ils ont ignoré depuis 2018 puisse désormais représenter une opportunité qu’ils ne peuvent pas se permettre de manquer.
La récente visite à Tokyo de Warren Buffett est venue avec la révélation qu’il était intéressé à élargir son portefeuille au Japon. L’activité de fonds spéculatifs de Ken Griffin’s Citadel prévoit de rouvrir son bureau de Tokyo après une absence de près de 15 ans.
Cependant, jusqu’à présent, la plupart des visiteurs partent sans augmenter leurs positions. Dans sa dernière enquête mondiale auprès des gestionnaires de fonds, Bank of America a constaté que l’allocation des répondants aux actions japonaises avait chuté au cours des deux premières semaines d’avril, diminuant de cinq points de pourcentage par rapport au mois précédent pour atteindre une sous-pondération nette de 10 %.
Les investisseurs restent prudents face à une autre fausse aube pour un marché de Tokyo dont les rallyes se sont à plusieurs reprises révélés de courte durée. Bien que l’indice Topix du Japon ait dépassé ses rivaux en Europe au cours de la dernière décennie, il a pris du retard sur Wall Street. Et pour les investisseurs étrangers qui ne couvrent pas leur exposition aux fluctuations des devises, la baisse du yen a émoussé les rendements.
Au cours des premières années de l’ère « Abenomics » entre le début de 2013 et la fin de 2015, qui laissait présager une réforme sérieuse du marché menée par feu le Premier ministre Shinzo Abe, les investisseurs étrangers ont investi environ 250 milliards de dollars dans les actions japonaises. Mais dans les années qui ont suivi, ils ont été implacablement négatifs et ont vendu presque exactement le même montant.
Mais les stratèges et les économistes commencent à affirmer que le vent est sur le point de tourner. Les preuves présentées, ont déclaré plus d’une douzaine de gestionnaires de portefeuille en visite au Financial Times, sont plus convaincantes que depuis des années.
«Pour le marché de masse des investisseurs mondiaux, les gens qui ne se sont pas concentrés sur le Japon, il y a une force d’habitude à s’en tenir à ce que vous savez. Le Japon a été considéré comme une douleur », a déclaré Drew Edwards, un gestionnaire de portefeuille axé sur le Japon chez GMO Usonian.
« Mais cela signifie qu’ils ne voient pas les choses vraiment intéressantes qui se passent. C’est un changement générationnel. Les gens doivent arrêter de se demander « que faudra-t-il pour que le Japon change ? – ça change.
La combinaison d’un nouveau gouverneur de la Banque du Japon et de la hausse des prix suscite des spéculations selon lesquelles les jours de conditions monétaires extrêmement souples au Japon pourraient être comptés et que la lutte de deux décennies du pays contre la déflation pourrait enfin être terminée. Cela devrait être une bonne nouvelle pour les actions, qui luttent généralement dans un environnement de baisse des prix dans l’ensemble de l’économie.
Les actions japonaises devraient bénéficier de leur statut mal aimé parmi les gestionnaires de fonds étrangers, ce qui laisse peu de potentiel pour un nouvel exode, selon Alain Bokobza, responsable mondial de l’allocation d’actifs à la Société Générale.
« Vous ne pouvez pas vendre ce que vous ne possédez pas », a déclaré Bokobza, ajoutant que la résistance des bénéfices, la hausse de l’inflation et la perspective d’une nouvelle vague de rachats d’actions rendaient les actions japonaises « pertinentes » pour les investisseurs mondiaux.
Certains signes indiquent également que les entreprises japonaises sont de plus en plus sensibles aux intérêts des investisseurs, car des actionnaires activistes comme Elliott Management, ValueAct et une cohorte croissante de fonds nationaux obligent les entreprises à modifier leur comportement.
Les actions de Honda ont bondi en février après que la société a annoncé son intention de racheter pour 500 millions de dollars de ses propres actions. Les actions de Dai Nippon Printing ont augmenté de près de 40% en janvier après qu’il a été révélé qu’Elliott était devenu l’un de ses principaux actionnaires.
Le Japon, selon le gestionnaire de portefeuille de Man GLG, Stephen Harget, est désormais un exemple unique de marché développé où il était possible pour les investisseurs de réaliser des rendements importants « en faisant simplement une proposition d’AGA qui demande une augmentation des dividendes ou des rachats d’actions ».
Cependant, les raisons pour lesquelles le Japon reste sous-pondéré, selon les gestionnaires de fonds, restent convaincantes. Il s’agit d’un marché difficile pour sélectionner des actions sans avoir une expertise significative, et un marché facile à écarter pour les comités d’investissement mondiaux. La volatilité récente du yen, qui a chuté rapidement l’an dernier, a fourni aux gestionnaires une raison de s’abstenir d’investir pour l’instant.
Cependant, le principal catalyseur potentiel d’une réévaluation du Japon pourrait être un changement de politique surprise à la Bourse de Tokyo. À la fin de l’année dernière, et avec le soutien ultérieur du régulateur financier, la bourse a déclaré que les entreprises dont le ratio cours/valeur comptable tombe systématiquement en dessous de un devraient être tenues de présenter des plans spécifiques pour améliorer cette situation et de faire preuve d’une plus grande prise de conscience de leur coût du capital.
« Le cadre de dénomination et de honte pourrait être très efficace, car les entreprises japonaises sous-performantes n’ont jamais été appelées comme ça auparavant », a déclaré Stephen Harget, gestionnaire de portefeuille de Man GLG. « La raison pour laquelle nous sommes convaincus que cela fera une différence, c’est que les changements introduits par le TSE ont cette fois le soutien du gouvernement. »
Les fonds étrangers ne détiennent pas de grandes quantités d’actions japonaises bon marché avec de faibles ratios cours/valeur comptable, a déclaré un gestionnaire de fonds basé à Hong Kong dans un grand gestionnaire d’actifs mondial.
« Mais c’est là que nous avons vu certains militants remporter d’énormes gains et cela met la pression sur les fonds à long terme pour qu’ils les suivent afin de s’assurer que nous ne manquons rien », a déclaré le gestionnaire de fonds. « On a l’impression que ce marché est un ressort hélicoïdal. »