Les investisseurs étrangers ont abandonné le mois dernier un montant record de 18 milliards de dollars de dettes libellées en renminbi, les ventes s’accélérant alors que la flambée des rendements obligataires américains a émoussé l’attrait de la dette chinoise.
Les investisseurs offshore ont vendu pour 113 milliards de yuans nets d’obligations chinoises onshore en mars, selon les calculs du Financial Times basés sur les données du programme d’investissement Bond Connect de Hong Kong. Cela a porté les sorties au cours des deux derniers mois à 193 milliards de yuans alors que les inquiétudes montaient sur les perspectives de croissance économique de la Chine et la diminution de l’avantage de rendement de la dette par rapport aux obligations libellées en dollars américains.
« Ce sont de loin les sorties les plus importantes depuis que la Chine a commencé à ouvrir son marché obligataire intérieur », a déclaré Becky Liu, responsable de la stratégie macroéconomique chinoise chez Standard Chartered, ajoutant que, combinés à la vente nette d’actions, les investisseurs étrangers avaient vendu un total d’environ Rmb234bn en titres chinois au cours des deux derniers mois. Elle a déclaré que la banque s’attend à des « sorties de fonds persistantes » au deuxième trimestre.
Pendant des années, les investisseurs étrangers se sont tournés vers le marché obligataire chinois comme source de rendements juteux à revenu fixe, tandis que les principales économies occidentales ont adopté l’assouplissement quantitatif et des coûts d’emprunt record. Cette dynamique s’inverse maintenant alors que les banques centrales occidentales augmentent les taux et que la Chine cherche à atténuer les perturbations économiques des blocages pour contenir l’aggravation des épidémies de Covid-19.
Les attentes de hausse des taux de la Réserve fédérale alors qu’elle combat la flambée de l’inflation ont fait grimper le rendement du Trésor américain à 10 ans à 2,9% cette semaine, tandis que l’assouplissement prévu par la Banque populaire de Chine a maintenu le rendement chinois à 10 ans ancré à environ 2,8 % au cours des dernières sessions. Les rendements américains n’ont pas dépassé ceux fournis par la détention de dettes souveraines chinoises plus risquées en 12 ans.
La divergence de politique frappe également la monnaie chinoise, le renminbi tombant mercredi à son plus bas niveau face au dollar depuis octobre 2021.
Jason Pang, gestionnaire de portefeuille principal chez JPMorgan Asset Management à Hong Kong, a déclaré que la vente récente était en partie stimulée par les investisseurs mondiaux qui ont bloqué leurs bénéfices après une année au cours de laquelle la surperformance relative des obligations chinoises a rendu leur détention « à peu près nécessaire » pour de nombreux investisseurs espérant pour offrir des rendements supérieurs à ceux de l’indice de référence.
« Je ne serais pas surpris si nous voyions plus de prises de bénéfices sur [Chinese government bonds], » il ajouta.
Les investisseurs et les stratèges ont déclaré que même si l’avantage de rendement de la dette en renminbi avait été réduit, les paiements sur les obligations chinoises offrent toujours une prime substantielle par rapport à leurs homologues américains lors de l’ajustement à l’inflation.
« La situation générale à plus long terme ne change pas du tout », a déclaré Jean-Charles Sambor, responsable de la dette des marchés émergents chez BNP Paribas Asset Management, ajoutant que les obligations en renminbi offraient toujours des rendements qui n’étaient pas corrélés avec les autres grandes économies. « C’est une évidence pour moi que les avantages de la diversification restent extrêmement forts. »
Liu, de StanChart, a déclaré que malgré la récente vague de ventes, elle s’attendait à ce que le rythme des sorties ait déjà atteint un sommet et que les entrées nettes reviennent au second semestre de cette année. Mais elle a ajouté que l’écart entre les rendements obligataires chinois et américains pourrait limiter les options disponibles pour les décideurs politiques à Pékin alors qu’ils sont aux prises avec un ralentissement de la croissance.
Malgré une vague de fermetures sévères et économiquement perturbatrices pour contenir la pire épidémie de Covid-19 en Chine en deux ans, la PBoC est restée prudente dans son approche de la relance jusqu’à présent, s’arrêtant avant un assouplissement spectaculaire de la politique qui pourrait pousser les rendements encore plus bas.
Aninda Mitra, responsable de la stratégie macroéconomique et d’investissement pour l’Asie chez BNY Mellon Investment Management, a suggéré que la banque centrale était peut-être devenue « méfiante » face à la forte augmentation des écarts de taux d’intérêt, compte tenu des taux porteurs aux États-Unis, car cela pourrait encourager de plus grandes sorties de fonds dans la poursuite de rendements plus élevés.
« L’attrait des investisseurs étrangers sur le marché obligataire chinois a sans doute été réduit », a-t-il déclaré, les pressions sur le compte de capital devenant « un risque plus plausible ».