Les investisseurs traditionnels sont-ils prêts pour le désastre ? Alors que l’horloge approche d’un défaut de paiement de la dette du gouvernement américain décrit par la secrétaire au Trésor Janet Yellen comme une décision « impensable » aux « conséquences terribles », nous pourrions être sur le point de le découvrir.
Pour les gestionnaires de fonds spéculatifs spécialisés qui ne gagnent de l’argent qu’en cas de calamités telles que les crises financières et les pandémies, il est assez facile de se préparer au pire : il suffit de continuer à acheter des options et d’autres instruments bon marché qui offrent une couverture contre les chutes soudaines des prix. Ensuite, lorsque le scénario cauchemardesque survient, comptez vos milliards et enfilez votre plus beau costume pour aller sur Bloomberg TV et dire que vous ne prenez aucun plaisir à la douleur des autres.
Les gestionnaires de fonds plus typiques qui ne peuvent pas se permettre de gagner de l’argent une seule fois par décennie ont une tâche plus délicate.
À première vue, ils sont prêts à affronter la petite chance que le marché qui sous-tend chaque valeur d’actif sur terre soit sur le point de se retourner contre lui. Les prix des swaps sur défaillance de crédit aux États-Unis – des produits dérivés qui offrent une sorte d’assurance contre le non-paiement de la dette – ont nettement augmenté, bien que seuls de minuscules volumes changent de mains par rapport à la vaste taille du marché. Cela signifie que certains investisseurs, très probablement des fonds spéculatifs et en particulier ceux qui prospèrent en cas de catastrophe, ont placé des paris à faible coût et très rémunérateurs sur un effondrement du marché. Mais même ce marché ne semble pas paniqué, en tant que tel.
Pendant ce temps, un coup d’œil sur le marché boursier américain ne suggérerait pas que quelque chose ne va pas. L’indice de référence des actions américaines, le S&P 500, ne va nulle part depuis la fin mars. Vous pouvez faire valoir qu’il devrait être plus élevé, étant donné le ralentissement continu de l’inflation, alors peut-être que le plafond de la dette le retient. Peut être.
Pourtant, ce n’est pas un marché qui semble être à trois semaines environ d’un défaut de paiement de la dette publique. C’est une possibilité sérieuse, cependant; À moins que le Congrès n’augmente ou ne redéfinisse d’une manière ou d’une autre la limite de la dette américaine, le gouvernement fédéral se trouvera incapable d’effectuer une série de paiements, y compris aux détenteurs de sa dette, potentiellement dès le début juin.
Il est difficile d’exagérer à quel point ce serait un problème pour les marchés. Si les bons du Trésor échouent, les actions, les obligations et tout le reste se convulseront de manière violente et difficile à prévoir. La course désespérée aux liquidités en mars 2020 et la crise des gilts britanniques de 2022 ne sont que deux rappels de la façon dont les chocs soudains du marché peuvent devenir laids, rapidement.
Le calme relatif provient désormais de plusieurs sources. La première est que les analystes et les investisseurs croient généralement que la tête froide prévaudra. Le Congrès conclura un accord ou trouvera une sorte de fudge ou de gadget pour éviter un spectacle d’horreur, tout comme il l’a fait la dernière fois que ce problème a vraiment éclaté en 2011 et comme il l’a fait 78 fois depuis 1960. Les gestionnaires de fonds ont l’impression d’avoir J’ai déjà vu ce film et ça se termine toujours bien.
Cette fois, il est dangereux de supposer que les politiciens trouveront un compromis. Comme le souligne l’analyste politique Tina Fordham, une tendance à la résolution de problèmes calme et sensée n’est pas exactement un atout précieux pour les membres du Congrès ces jours-ci. Elle pense qu’il y a environ 20% de chances d’un défaut de paiement de la dette américaine dans les semaines à venir. « Vingt pour cent d’événements de probabilité se produisent tout le temps », a-t-elle déclaré sur CNBC cette semaine.
L’autre raison pour laquelle cela ne nuit pas encore vraiment aux actions est que, tout comme il n’est pas possible d’être un peu enceinte, « il est difficile d’évaluer un peu de défaut », déclarent les analystes des taux Richard McGuire et Lyn Graham-Taylor. à Rabobank. « Par conséquent, les CDS et les bons du Trésor à court terme reflètent une demande de couverture accrue tandis que les actions. . . semblent quelque peu isolés alors que le jeu de la corde raide se joue.
Les analystes de Rabobank sont avec la foule à ce sujet : « Notre scénario de base est qu’un défaut sera évité. » Même ainsi, ils soulignent l’autre grand danger, qui est que pour les politiciens impliqués, le chaos lui-même est une partie importante du processus.
« Il est dans l’intérêt des deux parties d’apparaître disposées à accepter [a default] aussi longtemps que possible, car cela maximise la probabilité d’obtenir des concessions si l’autre côté cligne des yeux en premier », ont-ils déclaré. « [That] soulève un risque clair que l’apparente plus grande humeur du marché sur ce front soit mise à l’épreuve dans les semaines à venir.
C’est un point de vue partagé par Sushil Wadhwani, directeur des investissements chez PGIM Wadhwani. Dans une note cette semaine, il a déclaré que « dans un environnement de plus en plus polarisé, les politiciens devront voir d’importantes turbulences sur les marchés pour parvenir à un accord ».
Les investisseurs sont conditionnés à croire qu’en cas de ralentissement des marchés, les actions remonteront rapidement. Comme Wadhwani l’a souligné, cela n’aide pas. « On craint que le marché ne soit complaisant et que les investisseurs ne subissent un choc soudain », a-t-il déclaré. « Les investisseurs ne voudraient pas voir un resserrement budgétaire inattendu à un moment où les risques de récession aux États-Unis augmentent déjà et où la possibilité d’un atterrissage brutal augmente. »
Si vous avancez péniblement en supposant que tout se passera bien, vous êtes peut-être dans le même camp que Donald Trump, qui pense que « ça pourrait être vraiment mauvais, ce pourrait être peut-être rien, peut-être que c’est une mauvaise semaine, ou une mauvaise jour, qui sait ? Cela peut aider à concentrer l’esprit.