Débloquez gratuitement la newsletter du compte à rebours des élections américaines
Les histoires qui comptent sur l’argent et la politique dans la course à la Maison Blanche
Sur les marchés, le Trump Trade est en marche. Il est juste un peu perdu et très désordonné.
Depuis des mois, la possibilité que Donald Trump retrouve la Maison Blanche est le plus grand choc potentiel pour les marchés dont personne ne veut parler. Lorsqu’on les interroge à ce sujet, les investisseurs professionnels marmonnent généralement quelque chose de vague à propos des impôts et des dépenses. « Eh bien, les programmes budgétaires sont à peu près les mêmes que ceux de Joe Biden, donc nous ne voyons pas beaucoup d’impact dans un sens ou dans l’autre et, vous savez, historiquement, les élections n’ont pas beaucoup d’importance. » C’est le scénario.
Cela a toujours été étrange. Les experts en politique sont convaincus qu’il s’agit de l’élection la plus importante et la plus binaire de notre époque, et les investisseurs affirment que le vainqueur n’a pas vraiment d’importance.
Certes, aucun des deux candidats ne fait campagne pour une réduction des déficits. Pourtant, l’hésitation des investisseurs, motivée en partie, je le soupçonne, par une réticence à contrarier le candidat républicain vindicatif en cas de succès, devient de plus en plus difficile à mesure que le programme de politique économique de Trump se précise et que les traders et les investisseurs voient dans cette horrible tentative d’assassinat un coup de pouce à ses chances de succès électoral.
Le point de consensus le plus important parmi les investisseurs est que Trump 2.0 est inflationniste. Une augmentation massive des droits de douane, une salve de réductions d’impôts pour les entreprises et les particuliers fortunés, une déréglementation et une répression sévère de l’immigration sont une recette évidente pour une hausse des actions, certes, mais aussi pour une hausse de l’inflation, ce qui est mauvais pour les prix des obligations.
Les actions suivent ce scénario et continuent de grimper malgré les inquiétudes habituelles concernant des valorisations déjà élevées. Mais l’impact de l’histoire de l’inflation est beaucoup plus complexe.
Prenons par exemple les mouvements du marché lundi, premier jour de négociation après la tentative d’assassinat. Les obligations à long terme ont d’abord vu leurs prix baisser, mais cette baisse n’a pas duré. Bien au contraire, en fait. Les rendements des obligations à dix et deux ans ont glissé vers leur point le plus bas depuis mars, alors que les prix et la demande reprennent.
Cela nous amène au cœur des nombreuses contradictions d’une éventuelle seconde présidence de Trump, qui rendent la tâche des investisseurs si difficile. La menace inflationniste est réelle, mais elle entre en conflit avec les données montrant que, pour l’instant, la hausse des prix est en recul, et avec la position populiste que Trump a pleinement intégrée en choisissant JD Vance comme colistier à la vice-présidence.
Le signal que donne cette décision de privilégier l’Amérique est sombre pour l’Ukraine. Compte tenu des déclarations précédentes de Vance sur ce conflit, cela suggère que le soutien à sa défense va s’estomper, et rapidement. Cela suggère également que la Chine, que Vance a décrite dans une interview lundi comme la plus grande menace mondiale pour les États-Unis, continue de se montrer très encline à se battre. Il n’est donc guère surprenant que les investisseurs recherchent la sécurité sous la forme d’obligations d’État américaines, l’actif de référence en période de tensions géopolitiques. De même, Vance a déclaré qu’il appréciait la faiblesse du dollar, mais une nouvelle vague d’inflation est, toutes choses étant égales par ailleurs, positive pour le dollar.
Alors, échec et mat. Le Trump Trade devient, comme l’a dit Rabobank dans une note récente, le « Chump Trade », faisant trébucher systématiquement quiconque cherche à faire passer un message clair et net.
Deux choses sont toutefois claires. Tout d’abord, l’impact d’une seconde présidence de Trump – qui, rappelons-le, n’est pas encore une certitude – sera probablement plus marqué sur les marchés extérieurs aux États-Unis. Pour de nombreux investisseurs internationaux, la Chine est déjà inabordable, mais elle le restera potentiellement pendant des années si Trump et Vance restent fidèles à leur ligne. Et la préférence mondiale pour les actions américaines par rapport à l’Europe est susceptible de se renforcer, en particulier si Trump retire son soutien à l’Ukraine et à l’OTAN.
Deuxièmement, les investisseurs doivent réfléchir à la manière dont ils réagiraient si Trump franchissait la ligne rouge la plus rouge des marchés et interférait avec l’indépendance de la Réserve fédérale. « S’il franchissait cette ligne, nous serions confrontés à une incertitude et à une émeute sur les marchés », a déclaré Michael Strobaek, directeur des investissements de la banque privée Lombard Odier.
La crédibilité des institutions est difficile à quantifier et à évaluer. C’est, comme l’a dit Salman Ahmed, responsable mondial de la macroéconomie chez Fidelity International, « un état d’esprit ». Mais une fois qu’il s’évapore, « les justiciers obligataires se réveillent ».
Combien de points de pourcentage de rendement obligataire vaudrait une Fed Maga ? Comment pourrait-elle faire contrepoids à une probable chasse aux valeurs refuges de la part de gestionnaires de fonds nerveux ? À long terme, ces questions sont plus importantes que la hausse des actions américaines si Trump réduit l’impôt sur les sociétés.
Il est alarmant de constater que les investisseurs savent qu’ils ne connaissent pas les réponses. Pire encore, ils savent qu’il n’y a qu’une seule façon de les trouver. Rester indécis jusqu’à ce qu’elles soient disponibles pourrait bien être la meilleure stratégie.