L’effacement de 17 milliards de dollars d’obligations du Credit Suisse a semé la panique parmi les riches investisseurs asiatiques qui avaient accumulé la dette bancaire risquée.
Aux termes de la prise de contrôle par UBS du Credit Suisse, orchestrée par le gouvernement suisse dimanche, les obligations supplémentaires de niveau 1 du Credit Suisse ont été réduites à zéro tandis que les actionnaires ont reçu 3,25 milliards de dollars.
La décision surprise a piqué au vif certains investisseurs de détail en Asie qui sont exposés aux AT1, une classe de dette conçue pour subir des pertes lorsque les institutions rencontrent des difficultés, mais qui est généralement considérée comme se classant devant les capitaux propres au bilan.
« Nous n’avons pas dormi depuis dimanche », a déclaré un banquier privé basé à Singapour. « Les gens sont complètement bluffés. »
Dans d’autres parties du monde, les obligations sont généralement détenues par des investisseurs institutionnels. Pimco, Invesco et Legg Mason sont parmi les principaux détenteurs d’obligations AT1 du Credit Suisse, selon les données de Bloomberg. Le marché asiatique de l’AT1 est estimé à environ 46 milliards de dollars sur un total mondial de 260 milliards de dollars.
L’effacement des AT1 du Credit Suisse a stupéfié les investisseurs car il a imposé des pertes plus importantes aux détenteurs d’obligations qu’aux actionnaires, bouleversant la hiérarchie traditionnelle des créanciers.
D’autres régulateurs, dont la Banque centrale européenne, ont depuis souligné qu’ils ne suivraient pas la méthode suisse pour résoudre une banque défaillante dans leur juridiction. Certains investisseurs menacent de poursuites judiciaires.
Les clients des banques privées asiatiques ont mené la vente lundi, où certains vendeurs paniqués ont fait baisser les AT1 émis par les banques en Asie de 2 à 10 points, selon les pays. Le marché des obligations s’est redressé mardi, mais les AT1 asiatiques étaient toujours inférieurs à ceux de la semaine dernière.
La vente comprenait des clients fortunés qui possédaient les AT1 avec effet de levier et recevaient des appels de marge, ont déclaré deux banquiers privés.
Les investisseurs de détail en Europe ne détiennent généralement pas d’AT1, et ils ne sont pas autorisés à le faire dans des juridictions telles que le Royaume-Uni.
En Asie, les instruments étaient populaires auprès des particuliers fortunés qui appréciaient les noms de marque et les rendements. Une obligation du Credit Suisse émise l’année dernière et payant un coupon de 9,75% a été particulièrement populaire.
Angelina Lai, directrice générale de l’unité hongkongaise du gestionnaire de patrimoine St James’s Place, a déclaré que sa société avait été interrogée sur les instruments il y a à peine trois semaines.
« Nous avons déconseillé aux personnes détenant directement la classe d’actifs, en raison de la complexité du produit et de notre ferme conviction de conserver un portefeuille d’investissement diversifié, géré en fonction des risques et récompensé en conséquence », a-t-elle déclaré.
Certains investisseurs craignaient également que les émissions de nouvelles dettes AT1 ne se tarissent après le rachat du Credit Suisse. Les AT1 ont une échéance perpétuelle, mais les banques « rachètent » généralement la dette après une période initiale et émettent de nouvelles obligations pour financer le remboursement aux investisseurs.
«Il y a le fait que les banques savent qu’elles ne peuvent pas émettre plus d’AT1 de sitôt, elles peuvent donc cesser de les appeler. Il a d’importants problèmes de valorisation », a déclaré un gestionnaire de fonds basé à Singapour avec des clients riches régionaux.
Un banquier de l’une des plus grandes banques privées de Singapour a déclaré que de nombreux investisseurs privés fortunés étaient en colère. « Beaucoup de clients sont sous le choc, ils n’ont pas compris le risque de dépréciation dans certains scénarios. Ce n’est pas de la vente en masse, mais quelques-uns veulent sortir.
Le banquier a déclaré qu’il ne pouvait pas divulguer l’identité des clients, mais qu’il s’agissait de riches particuliers asiatiques effectuant des opérations bancaires à Singapour et à Hong Kong, y compris des family offices de petite et moyenne taille.
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