Les investisseurs injectent de l’argent dans les obligations en monnaie locale des marchés émergents, car les taux d’intérêt élevés et la baisse de l’inflation les rendent de plus en plus attractifs par rapport aux actifs en dollars.
Au cours des quatre premiers mois de l’année, les investisseurs ont retiré 2,65 milliards de dollars nets des fonds détenant des obligations des marchés émergents dites en devises fortes – principalement libellées en dollars, mais ont ajouté 5,23 milliards de dollars aux fonds obligataires en monnaie locale, selon le fournisseur de données sur les flux de fonds EPFR. Mondial.
Les flux marquent un renversement d’années d’investisseurs optant pour la dette libellée en dollars, car un billet vert fort a généralement généré des rendements meilleurs et moins risqués. Cette année, les rôles se sont inversés, les obligations locales s’en étant mieux comportées, les devises telles que le peso mexicain et le réal brésilien s’étant appréciées de plus de 10 % par rapport au dollar.
« Les marchés locaux surpassent de loin la dette extérieure », a déclaré Paul Greer, gestionnaire de portefeuille de la dette des marchés émergents chez Fidelity International. « Franchement, je pense que cette tendance se poursuivra probablement pour le reste de l’année. »
Cette année, l’indice de référence des marchés émergents de JPMorgan pour les obligations d’État en monnaie locale a généré un rendement total de 6,8 %, dépassant une hausse de 1,9 % pour son homologue en devise forte.
Les analystes disent qu’une grande partie de cette surperformance est due au fait que cette année, le dollar s’est affaibli par rapport à de nombreuses devises des principaux pays en développement qui offrent également des taux de rendement plus élevés. Une telle hausse en retour est connue sous le nom de «portage» sur les marchés des changes.
« Le commerce de portage est au centre des préoccupations des gens », a déclaré Manik Narain, stratège en chef des marchés émergents chez UBS. « Il y a un fort consensus pour être court sur le dollar, sur la base du fait que la Fed a atteint la fin de son cycle de resserrement. »
Jay Powell, le président de la Réserve fédérale, a indiqué que la banque centrale se préparait à retarder une nouvelle hausse des taux le mois prochain. Cependant, il a été plus prudent quant au moment où les baisses de taux commenceront.
Kamakshya Trivedi, responsable de la stratégie mondiale des changes, des taux et des marchés émergents chez Goldman Sachs, a déclaré que les investisseurs étaient toujours intéressés par le commerce.
« Le point de vue étant qu’avec la Fed en pause, cela devrait réduire la volatilité des taux d’intérêt et créer une certaine marge de manœuvre pour que les investisseurs gagnent la prime de risque offerte sur des devises spécifiques des marchés émergents à rendement plus élevé », a-t-il déclaré.
Alors que certains analystes pensent que les devises des marchés émergents auront du mal à continuer à surperformer le dollar, en particulier dans un contexte d’inquiétudes concernant le plafond de la dette américaine ou une récession américaine, beaucoup voient encore des raisons de détenir des obligations en monnaie locale.
« Nous avons constaté une nette divergence entre les obligations locales et les obligations en devises fortes des marchés émergents au cours des derniers trimestres, la dette en monnaie locale semblant plus attrayante sur la base des fondamentaux et de la valorisation », a déclaré Thanos Papasavvas, directeur des investissements chez ABP Invest.
De nombreuses banques centrales des marchés émergents ont commencé à relever leurs taux d’intérêt avant la Fed et ont pu maîtriser l’inflation plus rapidement. Pour les pays où les taux d’intérêt restent élevés, cela a amélioré les rendements réels offerts aux investisseurs.
Au Brésil, par exemple, le taux d’intérêt directeur est de 13,75 % depuis août dernier, tandis que les chiffres d’inflation d’avril indiquaient des hausses de prix annuelles de 4,15 %. Au Mexique, le taux directeur est passé à 11,25 % en avril, tandis que l’inflation annuelle a baissé à 5,3 %.
En plus des rendements réels attractifs des marchés émergents, la Fed est largement considérée comme ayant terminé son cycle de hausse des taux avec des marchés prévoyant des baisses d’environ 0,7 point de pourcentage avant la fin de l’année.
« Les cycles de hausse antérieurs, la baisse de l’inflation et les signes indiquant que le cycle de resserrement américain a atteint un sommet ont donné une opportunité aux taux locaux de la dette des marchés émergents », a déclaré Steve Ryder, gestionnaire de portefeuille principal chez Aviva Investors.
« Nous aimons être surpondérés sur les obligations mexicaines à la fois par rapport aux États-Unis, car nous pensons que la banque centrale est également proche de son pic de taux d’intérêt, et avec les attentes d’inflation qui continuent de baisser, nous pensons que les arguments en faveur de baisses de taux se multiplient », a déclaré Ryder. La baisse des taux d’intérêt fait monter les prix des obligations et baisser les rendements.
Goldman a choisi le Brésil, la Hongrie et le Mexique comme «candidats porteurs» choisis et a mis en garde contre le rand sud-africain, qui a atteint un niveau record par rapport au dollar la semaine dernière après que les États-Unis ont accusé l’Afrique du Sud de fournir des armes à la Russie dans le cadre d’une opération navale secrète.
Néanmoins, de nombreux investisseurs restent prudents sur les perspectives des actifs des marchés émergents, avec un positionnement encore faible par rapport aux niveaux historiques.
« La confiance est très faible », a déclaré David Hauner, responsable de la stratégie multi-actifs des marchés émergents chez Bank of America Global Research. « Les gens sont très longs en espèces et attendent que les tendances émergent. »
Comme Narain chez UBS, il a déclaré que certains investisseurs avaient adopté une vision trop optimiste des perspectives de baisse des taux américains, que BofA ne s’attendait pas à commencer avant l’année prochaine.
Même ainsi, a-t-il dit, la question était maintenant de savoir quand plutôt que de savoir si la Fed commencerait à couper.
« Les flux vers la dette en devise locale des marchés émergents commenceront à s’accélérer lorsqu’il y aura plus de confiance dans le début du cycle de coupe de la Fed », a-t-il déclaré. « Tout le monde attend ce feu vert. »