Au cours des deux derniers mois, de grands investisseurs ont acheté des actions de sociétés offrant de fortes perspectives de croissance par rapport à des actions de valeur moins chères dans un brusque revirement provoqué par un changement d’opinion sur les taux d’intérêt, l’inflation et la menace d’une récession aux États-Unis.
Les stratégies de valeur aux États-Unis, qui recherchent des sociétés à prix bon marché sur la base de mesures telles que les bénéfices, les flux de trésorerie ou la valeur comptable, ont pris du retard depuis la mi-juin, lorsque l’indice S&P 500 de premier ordre a commencé à rebondir depuis son point bas cette année, une reprise alimentée par de nouveaux paris des investisseurs sur les valeurs technologiques et d’autres secteurs sensibles à la croissance.
Ce regain d’intérêt pour les actions de croissance et la sous-performance de la valeur représentent un retour à une tendance qui était dominante depuis les premiers jours de la crise des coronavirus en 2020 jusqu’en décembre 2021. La flambée de l’inflation et les plans des banques centrales pour supprimer les mesures de relance de l’ère pandémique ont pris le dessus des actions de croissance au premier semestre 2022, mais maintenant la nervosité de la récession a fait reculer le pendule.
« Les investisseurs étaient obsédés par les risques d’inflation au premier semestre de l’année et ils sont maintenant hantés par les craintes de récession. Cela explique la violence du retournement du sentiment vers les actions de croissance par rapport à la valeur », a déclaré Michael Hartnett, stratège en chef des investissements chez Bank of America.
L’indice de valeur S&P 500 a gagné 12,6%, y compris les dividendes, du 16 juin à la clôture des jeux jeudi, tandis que l’indice de croissance S&P 500 a généré un rendement total de 22%, reflétant les changements de portefeuille de certains des plus grands investisseurs mondiaux.
Pour la première fois depuis août 2020, davantage de gestionnaires de fonds s’attendent désormais à ce que les actions de croissance surperforment la valeur au cours des 12 prochains mois, selon la dernière enquête de BofA, qui a sondé les points de vue de 250 gestionnaires de placements avec des actifs combinés de 752 milliards de dollars.
Environ 88% des investisseurs interrogés par la banque s’attendent à une baisse de l’inflation américaine au cours des 12 prochains mois et leurs craintes que la Fed impose de nouvelles hausses draconiennes des taux d’intérêt ont également commencé à s’estomper.
Cela a conduit à une rotation des secteurs défensifs, notamment les services publics, la santé et la consommation de base, vers les valeurs technologiques, les banques, l’énergie et la consommation discrétionnaire en juillet, a déclaré Hartnett.
Les titans de l’industrie technologique Apple, Amazon et Tesla ont profité du rebond des actions de croissance tandis que les acteurs de la valeur, notamment Pfizer et Dow, ont eu du mal à suivre le rythme.
Le renversement du sentiment est également évident dans les flux de fonds négociés en bourse aux États-Unis. Les données de State Street montrent que les ETF de valeur cotés aux États-Unis ont enregistré des sorties nettes de 39 millions de dollars en juillet, les premiers retraits après 11 mois d’entrées positives. Pendant ce temps, les ETF axés sur la croissance cotés aux États-Unis, qui n’avaient pas la cote au cours des quatre premiers mois de cette année, ont attiré des entrées nettes de 4,9 milliards de dollars en juillet.
Toby Gibb, responsable mondial de la direction des investissements pour les actions et les titres à revenu fixe chez Fidelity International, a déclaré que les inquiétudes étant passées du risque de stagflation à la récession, les investisseurs ont montré plus de volonté de payer pour les entreprises qui peuvent générer une forte croissance des revenus.
« Mais il s’agit toujours d’un environnement attrayant pour les stratégies de valeur basées sur des idées idiosyncratiques ou contraires, en particulier si les fondamentaux d’une entreprise sont solides. Acheter des actions bon marché simplement parce qu’elles se négocient sur une valorisation bon marché n’est pas susceptible de réussir en tant que stratégie. Les investisseurs doivent être plus exigeants lorsqu’ils recherchent des entreprises qui peuvent être considérées comme de la valeur », a déclaré Gibb.
Selon AQR, le gestionnaire d’investissement quantitatif, l’écart de valorisation entre les actions bon marché et les actions chères à l’échelle mondiale – connu sous le nom d’écart de valeur – est revenu aux niveaux extrêmes observés au plus fort de la bulle des prix des actions technologiques américaines en mars 2000.
Richard Halle, gestionnaire de portefeuille chez M&G Investments, a déclaré que les chances de succès ont davantage basculé en faveur des stratégies de valeur car la dispersion des valorisations entre les actions bon marché et les actions chères est si extrême.
En outre, l’impact sévère du choc actuel des prix de l’énergie a créé une plus grande incertitude quant aux perspectives de bénéfices des entreprises.
« Les valorisations élevées attachées aux actions de croissance impliquent un degré élevé de certitude quant aux bénéfices futurs. Cependant, les perspectives de l’économie se sont détériorées et il y aura des perdants car certaines entreprises auront du mal à faire correspondre la hausse de leurs coûts d’intrants avec les prix qu’elles facturent aux clients », a déclaré Halle, qui suggère d’investir dans des entreprises ayant des ratios cours/bénéfice inférieurs. plutôt que des actions de croissance plus chères.
Mais la détérioration continue des données sur l’activité économique signifie qu’il est trop tôt pour revenir aux actions de valeur, selon Mislav Matejka, stratège actions chez JPMorgan.
«Des données économiques plus solides sont généralement favorables aux secteurs de valeur, y compris les services financiers. Nous ne voyons pas les données macro se renforcer avant le quatrième trimestre », a déclaré Matejka.
Les craintes croissantes que l’économie américaine entre en récession ont accru la demande d’obligations d’État sûres. En conséquence, les rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans ont chuté à 3 %, contre un sommet de près de 3,5 % le 14 juin, la veille du relèvement par la Réserve fédérale de son taux directeur de 0,75 point de pourcentage.
Roger Aliaga-Díaz, économiste en chef pour les Amériques chez Vanguard, le deuxième plus grand gestionnaire d’actifs au monde, a déclaré que les stratégies de valeur sont généralement plus exposées aux actions cycliques économiquement sensibles, de sorte qu’elles ont tendance à tomber en disgrâce lorsque les investisseurs anticipent une récession.
Cependant, il a également averti que les investisseurs ne devraient pas s’attendre à un assouplissement de la politique monétaire dans un avenir proche étant donné la gravité des pressions inflationnistes actuelles et la nécessité pour la Fed et les autres banques centrales de rétablir la stabilité des prix.
Les signes avant-coureurs de récession du marché obligataire américain sont ignorés, selon Michael Wilson, directeur des investissements chez Morgan Stanley.
« Les investisseurs ont interprété la baisse des rendements obligataires comme positive pour les actions de croissance. Ils supposent également que les bénéfices des actions de croissance seront plus résistants en période de récession. Mais c’est une erreur », a déclaré Wilson.