Les actions américaines et européennes se sont régulièrement redressées au cours des deux derniers mois, réparant certains dommages du marché baissier de 2022. Pourtant, certains des plus grands gestionnaires d’actifs du monde ne sont toujours pas convaincus que la force récente durera.
L’indice de référence S&P 500 de Wall Street a augmenté de 13% par rapport à son récent creux avant la fermeture des marchés américains pour Thanksgiving jeudi. Le Stoxx 600 à l’échelle du continent européen a encore augmenté. Octobre et novembre sont sur la bonne voie pour enregistrer les premiers mois consécutifs de gains depuis 2021.
Les investisseurs hésitent cependant à célébrer. Au lieu de cela, ils voient d’autres dangers de la part de la Réserve fédérale alors que la banque centrale américaine augmente les taux d’intérêt pour faire baisser l’inflation persistante. De nombreux économistes prévoient un ralentissement économique qui réduirait les bénéfices des entreprises.
« Les marchés espèrent que la pression inflationniste disparaîtra comme par magie », a déclaré Wei Li, stratège en chef des investissements chez BlackRock, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde. « Ce n’est qu’une question de temps avant que le message [from the Federal Reserve] s’enfonce à nouveau et la réalité de la récession s’enfonce.
Les efforts de la Fed pour maîtriser l’inflation grâce à des taux d’intérêt plus élevés ont été le principal moteur de la chute des cours des actions cette année, et l’espoir que les pires hausses de prix soient passées a contribué à soutenir le récent redressement. Le plus grand bond a eu lieu le 10 novembre, lorsque le S&P 500 a bondi de 5,5 % après que les États-Unis aient signalé un taux d’inflation plus progressif que prévu par les économistes.
La perspective d’une inflation plus faible a conduit les investisseurs à parier que la Fed n’aurait pas besoin de relever ses taux autant que prévu, ce qui aurait pour effet d’augmenter la valeur relative des bénéfices futurs des entreprises. Le S&P 500 a ajouté un autre 0,6% mercredi après que les minutes de la plus grande réunion politique de la Fed aient révélé que la plupart des responsables étaient favorables à un ralentissement des hausses de taux après quatre augmentations consécutives de 0,75 point de pourcentage.
Les marchés à terme des taux d’intérêt, qui ont une forte incidence sur les mouvements des cours des actions, prévoient actuellement plusieurs baisses de taux après un pic au printemps prochain. Les minutes de la Fed n’ont cependant pas révélé de débat sur la baisse des taux de référence, et les responsables ont souligné qu’ils resteraient élevés pendant une période prolongée.
« Nous pouvons probablement nous rallier au prochain cycle de données [in December] mais au début de l’année, lorsque les gens se rendront compte que les réductions ne sont pas imminentes, la réalité de l’inflation » sera plus apparente, a prédit Dan Gerard, stratège multi-actifs chez State Street.
Certains investisseurs pensent que les marchés ne reflètent pas suffisamment les effets négatifs sur les bénéfices des entreprises en raison des coûts d’emprunt plus élevés et d’une économie plus faible. Les analystes s’attendent à ce que les bénéfices des sociétés membres du S&P 500 augmentent de 5,7% l’année prochaine, selon FactSet, malgré la menace de récession.
Les analystes qui se concentrent sur des entreprises individuelles « ont été plus lents à réagir à un paysage macroéconomique en évolution rapide », a déclaré Li de BlackRock. « Voir la capitulation des prévisions de bénéfices et la prise en compte du prix est l’un des signaux que je rechercherais pour que nous devenions plus constructifs sur nos opinions sur les actions. »
En Europe, le Stoxx 600 à l’échelle du continent est en hausse de 15% par rapport à son creux de fin septembre. Les marchés français et allemand se sont davantage raffermis.
Comme aux États-Unis, les investisseurs inquiets de l’inflation ont récemment reçu de meilleures nouvelles, les prix à la production allemands ayant chuté pour la première fois en deux ans. Les économistes prédisent toujours un ralentissement, mais la chute des prix du gaz naturel – qui a atteint un niveau record en août – a contribué à adoucir les prévisions économiques.
La région est également sur le point de profiter des rumeurs selon lesquelles la Chine pourrait commencer à rouvrir au reste du monde au début de 2023.
Seema Shah, stratège mondial en chef chez Principal Asset Management, a déclaré lors d’une conférence du FT en novembre que les entreprises allemandes semblaient « incroyablement attrayantes » du point de vue de la valorisation.
Les développements de cette semaine ont cependant mis en évidence des risques. Plusieurs villes de Chine ont été replongées dans des fermetures alors que les cas de Covid-19 dans la deuxième économie mondiale approchaient des niveaux records, tandis que la Russie menaçait de restreindre l’approvisionnement en gaz vers l’Europe occidentale.
« Nous avons évalué le risque extrême des pannes d’électricité et du rationnement de l’énergie, mais les actions européennes semblent surachetées », a déclaré Tim Drayson, responsable de l’économie chez LGIM. « Fondamentalement, le tableau des bénéfices est encore très sombre. Je ne m’attends pas à ce que ce rallye dure ».
Pourtant, alors que de nombreux investisseurs sont prudents quant à la situation à plus long terme, certains pensent que la reprise actuelle a le temps de se poursuivre.
Andrew Slimmon, gestionnaire de portefeuille principal chez Morgan Stanley Investment Management, a déclaré que la forte hausse après les dernières données sur l’inflation aux États-Unis signifie que peu d’investisseurs risqueraient de vendre avant la prochaine publication à la mi-décembre.
Les réserves de liquidités accumulées par les entreprises et les consommateurs, et les réorganisations d’entreprises pendant la pandémie, signifient que les bénéfices peuvent durer plus longtemps que ne le prédisent les plus gros baissiers, même s’ils doivent éventuellement baisser.
« Je pense que le marché se redressera jusqu’à la fin de l’année et les gens diront : ‘Waouh, cette année n’a pas été aussi mauvaise qu’on avait l’impression qu’elle allait l’être’. . .[but] alors 2023 pourrait être très similaire à cette année », a déclaré Slimmon.
« Le précédent marché baissier était un tel ‘V’. [Stocks] est descendu et est revenu en rugissant », a-t-il dit. « Je pense que celui-ci va épuiser les gens. »
Reportage supplémentaire de Jennifer Hughes à New York