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Les hedge funds se sont précipités pour dénouer leurs paris sur le marché des obligations d’État britanniques de 2,5 milliards de livres sterling alors que les investisseurs sont de plus en plus convaincus que la Banque d’Angleterre approche de la fin de sa campagne de hausse des taux.
La valeur totale des obligations britanniques empruntées par les investisseurs pour parier sur une baisse des prix est tombée cette semaine en dessous de 65 milliards de livres sterling, selon les données de S&P Global Market Intelligence – son niveau le plus bas depuis au moins 2006.
Il a ensuite légèrement augmenté après que la Banque d’Angleterre ait suspendu la hausse des taux d’intérêt jeudi.
La baisse des positions courtes intervient alors que les gilts ont fait leur retour ces dernières semaines, après avoir été le marché de dette souveraine le moins performant au premier semestre. L’indice des Gilts d’Ice Bank of America a augmenté de 2,7 pour cent au cours du mois dernier, bien qu’il reste en baisse de plus de 3 pour cent depuis le début de l’année.
« Je pense que nous avons atteint les taux terminaux au Royaume-Uni », a déclaré Nikolay Markov, économiste senior chez Pictet Asset Management. « Il pourrait être tout à fait optimal d’avoir des positions longues sur les Gilts, car l’inflation récente a été beaucoup plus faible que prévu le mois dernier et nous pourrions ne pas voir d’effets de second tour venant du marché du travail. »
Les positions courtes sur les gilts ont fluctué ces dernières années, augmentant en flèche fin 2016 et 2017 à la suite de la décision du Royaume-Uni de quitter l’UE et de nouveau en 2021 lorsque la Banque d’Angleterre a semblé lente à faire face à la menace d’inflation.
Lorsque les rendements étaient proches des plus bas historiques, parier contre les gilts était une transaction relativement bon marché : les investisseurs ayant des positions courtes devaient payer le taux d’intérêt perçu par les détenteurs. Mais la valeur totale des ventes à découvert a plongé tandis que les taux ont grimpé au cours de la dernière année et demie et la baisse s’est prolongée alors que les investisseurs anticipent la fin du cycle de resserrement de la BoE.
Les marchés intègrent désormais une probabilité de 60 pour cent d’une nouvelle hausse des taux à 5,5 pour cent d’ici le début de l’année prochaine, après avoir attendu en juin un taux maximum de 6,5 pour cent. Une enquête étroitement surveillée publiée vendredi a montré que l’activité économique britannique a chuté au rythme le plus rapide depuis janvier 2021, suggérant que les risques d’une récession ont augmenté.
« Nous pensons que les fondamentaux à moyen terme des obligations d’État britanniques se sont améliorés compte tenu de l’affaiblissement des perspectives de croissance, du ralentissement du marché du travail et de l’amélioration des perspectives d’inflation intérieure », a déclaré James Bilson, stratège obligataire chez Schroders.
« Nous nous concentrons sur l’achat de gilts sur la partie cinq et six ans de la courbe, nous pensons que les taux sont suffisamment élevés et, à mesure que l’économie commence à ralentir, de plus en plus de gens anticipent davantage de réductions », a déclaré Craig Inches, responsable de taux et liquidités chez Royal London Asset Management.
Mais certains investisseurs pensent que la part du lion du récent rallye des titres d’État pourrait être passée, la BoE prévenant qu’il n’y avait « pas de place à la complaisance » en matière d’inflation, tandis que les responsables n’excluaient pas une nouvelle hausse des taux dans les mois à venir.
« Ce qui m’inquiète, c’est que même si le chômage augmente, la croissance des salaires se poursuit à un rythme incompatible avec une faible inflation », a déclaré Gordon Shannon, gestionnaire de portefeuille chez TwentyFour Asset Management.
« Les titres d’État à l’avant et à long terme ne se redressent pas comme on aurait pu s’y attendre, ce qui m’amène à me demander si les craintes du marché en matière d’inflation ne devront pas être réexaminées. [and tackled with tighter monetary policy], » il ajouta.
La BoE a également confirmé qu’elle accélérerait le rythme de son programme de resserrement quantitatif de réduction du bilan pour l’année à venir, passant de 80 milliards de livres sterling en 2022-23 à 100 milliards de livres sterling en 2023-24. Il a déclaré que cette décision aurait un impact « modeste » sur les prix.