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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Jon Gray a insisté depuis un certain temps sur le fait que Blackstone, dont il est le président, n’attendrait pas le feu vert pour accélérer ses investissements. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats de la semaine dernière, Blackstone a déclaré avoir investi 34 milliards de dollars au cours du dernier trimestre. Le groupe, ainsi que KKR, Apollo et Ares, ont investi 160 milliards de dollars au cours de la période.
Cela se produit au moment même où les feux rouges commencent à clignoter. L’indice S&P 500 a perdu un dixième de point depuis son pic de juillet, entravé par les craintes d’une récession et par la volatilité des marchés financiers qui se propage à travers le monde. Les actions de Blackstone ont perdu à peu près le même montant au cours de cette période.
Les marchés privés sont censés être moins erratiques que leurs équivalents publics, car ces instruments ne sont pas négociés sur des places boursières où les valorisations sont constamment révisées. Chaque trimestre, on plaisante sur le fait que lorsque les gestionnaires de fonds privés cotés en bourse publient leurs rendements, les chiffres optimistes semblent déconnectés des indices de référence des marchés publics largement diffusés.
Les signaux sont désormais contradictoires. L’inflation a diminué et les banques centrales vont bientôt assouplir leur politique monétaire. Mais l’économie est peut-être déjà confrontée à un ralentissement ; les taux d’intérêt ne reviendront pas à zéro.
Apollo aime à dire que « le prix d’achat compte ». Une série de groupes spécialisés dans les rachats d’entreprises par endettement, qui se sont fait connaître à l’époque de la politique de taux d’intérêt zéro et de l’argent gratuit, sont probablement en grande difficulté. Ils ont payé des prix élevés qui ne se justifieront tout simplement pas.
Quant à Apollo, sa version actuelle, un gestionnaire de crédit basé sur l’assurance, a connu un énorme succès. Sa capitalisation boursière a atteint 70 milliards de dollars en juin. Malheureusement, la semaine dernière, elle a perdu un cinquième de cette somme.
Dans ses derniers résultats financiers, Apollo a révélé que son portefeuille d’investissements les plus risqués, où sont allouées les primes de rente, n’a pas atteint son objectif de rendement. Cela a eu un impact négatif sur les bénéfices globaux et a alimenté les questions des investisseurs sur un modèle économique qui n’a pas encore été testé au cours d’un cycle de crédit.
Pourtant, les meilleurs rendements sur les investissements sont presque toujours obtenus en pleine tourmente. Les spreads de crédit se creusent et les multiples de valorisation se contractent. La conviction porte ses fruits.
Mais cette période de volatilité est problématique pour un secteur qui peine déjà à trouver des sorties efficaces pour recycler les liquidités dans de nouvelles transactions. La véritable compétence des fonds de marché privés a toujours été leur capacité à transformer des rendements médiocres ou pires en levées de fonds suffisamment solides pour survivre un jour de plus.
Il y a une semaine à peine, un dénouement rapide semblait peu probable lorsque le scénario de base était un atterrissage en douceur ou un décollage sans à-coups. Il faut reconnaître à Jon Gray le mérite d’avoir admis que son travail consiste à faire travailler l’argent du mieux qu’il peut et à espérer que cela fonctionne.