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Le secteur du capital-investissement a abordé l’année 2024 avec des montants records de liquidités non dépensées par les investisseurs et un stock sans précédent de transactions vieillissantes que les entreprises devront vendre dans les années à venir.
Les sociétés de capital-investissement disposaient d’un montant record de 2,59 milliards de dollars de réserves de liquidités disponibles pour les rachats et autres investissements au 15 décembre, selon S&P Global Market Intelligence. Près d’un quart de ces liquidités étaient détenus par 25 des plus grands groupes du secteur, dont Apollo Global, Blackstone, KKR, CVC Capital et Advent International.
Les dirigeants du secteur et leurs conseillers estiment que la nouvelle année constitue un défi majeur pour les investisseurs en capital-investissement, qui cherchent des moyens de vendre de gros investissements tout en recherchant de nouvelles opportunités.
Alors que le marché des introductions en bourse reste tiède et que les transactions mondiales sont lentes, le nombre de transactions de sortie de capital-investissement au dernier trimestre était proche d’un plus bas depuis une décennie, selon le cabinet de conseil Bain & Co.
Cela a laissé aux groupes de rachat un montant record de 2,8 milliards de dollars d’investissements invendus et ce que Bain a décrit comme « un arriéré énorme » d’entreprises à quitter.
« Ce que nous constatons chez les propriétaires de capital-investissement, c’est beaucoup d’anxiété, car on ne sait pas exactement comment [asset sales] va évoluer », a déclaré un banquier senior en fusions et acquisitions.
Ces conditions ont frustré de nombreux grands investisseurs institutionnels qui s’attendent normalement à ce qu’un flux régulier de liquidités leur soit restitué à mesure que les groupes de capital-investissement vendent des investissements rentables. Au lieu de cela, ces investisseurs n’ont reçu qu’un filet d’argent au cours des cinq dernières années, alors même qu’ils ont engagé des sommes énormes pour financer de nouvelles opérations de rachat.
Les banquiers s’attendent à ce que les groupes mettent leurs liquidités à profit dans les mois à venir tout en concluant des accords pour vendre d’anciens investissements – d’autant plus que l’optimisme grandit quant au fait que les taux d’intérêt américains ont atteint leur plus haut niveau après la plus forte hausse depuis des décennies.
« Je me suis senti comme [2023] C’était une année où les gens digéraient leurs portefeuilles. Espérons que 2024 sera une réinitialisation pour une nouvelle accélération des transactions », a déclaré Elizabeth Cooper, associée et co-responsable de la pratique des fusions et acquisitions de capital-investissement de Simpson Thacher & Bartlett.
« Il y a beaucoup de transactions en cours pour le premier semestre et nous espérons qu’un bon nombre d’entre elles se réaliseront comme prévu », a déclaré Carsten Woehrn, co-responsable des fusions et acquisitions Emea chez JPMorgan.
Afin de conclure des transactions, de nombreux groupes de capital-investissement ont déployé des tactiques d’ingénierie financière pour combler le fossé entre ce que les acheteurs paieront pour une entreprise et ce que les propriétaires accepteront.
Charles Hayes, co-responsable mondial du capital privé chez Freshfields Bruckhaus Deringer, a déclaré que les entreprises se tournaient de plus en plus vers des « transactions structurées », c’est-à-dire des transactions utilisant des capitaux propres avec des caractéristiques similaires à celles de la dette.
Des sources du secteur ont déclaré au Financial Times que les groupes de capital-investissement se vendant des entreprises avaient de plus en plus recours à des structures complexes. Ceux-ci comprenaient des compléments de prix basés sur la performance – qui versent aux vendeurs des liquidités supplémentaires si une entreprise fonctionne mieux que prévu – ou d’autres outils tels que des paiements différés des acheteurs et des investissements de roulement importants de la part des vendeurs afin de conclure des transactions.
Les banquiers et les dirigeants du capital-investissement sont également de plus en plus enthousiasmés par les exclusions d’entreprises, dans lesquelles une société de capital-investissement achète une activité à une grande entreprise.
La plus grande opération de capital-investissement de 2023 a été la séparation de la société de paiement Worldpay de FIS par GTCR, pour une valorisation de 18 milliards de dollars. FIS avait abandonné son projet de transformer Worldpay en une société cotée en bourse et avait vendu 55 pour cent de l’entreprise à GTCR dans le cadre d’un accord qui rapportait au vendeur 11,7 milliards de dollars en espèces.
De nombreuses grandes sociétés de rachat cherchent à reproduire ces grandes opérations de carve-out en 2024, selon Max Justicz, co-responsable des sponsors financiers pour l’Amérique chez UBS.
« Les grandes sociétés de rachat cherchent à démontrer qu’elles peuvent acheter des sociétés dérivées avec une certaine expertise en matière de gestion et beaucoup de poudre sèche », a-t-il déclaré.