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Les investisseurs les plus agressifs s’approprient les obligations d’État américaines à plus longue échéance, pariant que les difficultés du marché du Trésor sont presque terminées et qu’un ralentissement insaisissable de l’économie américaine pourrait se profiler à l’horizon.
Des gestionnaires de fonds, notamment Pimco, Janus Henderson, Vanguard et BlackRock, franchissent le pas – un pari audacieux après une déroute de plusieurs mois des prix des obligations qui a pris à plusieurs reprises les gestionnaires d’actifs à contre-pied et a envoyé le rendement du Trésor à 10 ans au-dessus de 5 pour cent cette semaine pour le première fois depuis 2007.
L’économie américaine est actuellement dans une santé étonnamment mauvaise. Les données de cette semaine ont montré un taux de croissance annualisé de 4,9 pour cent au troisième trimestre. Mais les investisseurs commencent à prévoir ce qui se passera un peu plus tard, d’autant plus que la hausse des rendements obligataires fait grimper les coûts d’emprunt pour les entreprises, les ménages et l’État. Si le ralentissement tant attendu se fait sentir, cela devrait faire remonter les prix des obligations.
« Ces rendements plus élevés finiront par ralentir la croissance », a déclaré Mike Cudzil, gestionnaire de portefeuille chez le géant obligataire Pimco. « Nous sommes prêts à jouer l’offensive au cas où l’économie commencerait à ralentir. »
Les obligations dont l’échéance est lointaine, 10 ans ou plus, ont particulièrement souffert du fait que les marchés ont eu du mal à digérer le message de la Réserve fédérale américaine selon lequel les taux d’intérêt resteraient à des niveaux élevés sur le long terme, et que l’économie s’est redressée. des prévisions pessimistes et confuses. Mais Cudzil a déclaré que ce secteur du marché méritait un sursis.
« Nous ajoutons de la durée à nos portefeuilles », a déclaré Cudzil, faisant référence à la dette à plus long terme. « Nous allons surpondérer la durée. Et nous surpondérons les titres à revenu fixe par rapport aux actions.
La confiance dans un rebond des obligations se renforce sur le marché. Les données de l’EPFR montrent que les entrées hebdomadaires dans les fonds de dette souveraine américaine à long terme ont été les plus élevées jamais enregistrées au cours des sept jours se terminant le 25 octobre, à 5,7 milliards de dollars.
Le recours aux obligations, en particulier aux obligations à long terme, a épuisé les investisseurs à plusieurs reprises cette année. Les analystes et les économistes s’attendaient à une récession tout au long de l’année, mais aucun ralentissement ne s’est encore concrétisé. Les rendements n’ont cessé d’augmenter, pénalisant les investisseurs qui se sont mis à parier que 2023 serait « l’année des obligations ». Le Trésor à 10 ans, qui a connu sa pire année jamais enregistrée en 2022, est de nouveau en baisse cette année.
Dans une note publiée ce mois-ci, BlackRock a déclaré avoir ajusté son positionnement sur les obligations à long terme, tout en restant prudent sur la dette à long terme.
« Nous sous-pondérons les bons du Trésor américain à long terme depuis fin 2020, car nous avons vu le nouveau régime macroéconomique annoncer une hausse des taux », a-t-il déclaré. « Les rendements américains à 10 ans, à leur plus haut niveau depuis 16 ans, montrent qu’ils se sont beaucoup ajustés, mais nous ne pensons pas que le processus soit terminé. Nous devenons désormais tactiquement neutres alors que les taux directeurs approchent de leur sommet.
Les analystes ont toutefois noté que BlackRock prévoyait de rester stratégiquement sous-pondéré à long terme.
Les investisseurs sont confiants dans le fait que la Fed maintiendra ses taux d’intérêt au niveau élevé actuel pendant une longue période, mais les attentes d’une nouvelle hausse des taux ont diminué. Les traders sur le marché à terme estiment à moins de 2 pour cent les chances que la Fed augmente ses taux d’intérêt lors de sa réunion de la semaine prochaine. Les chances d’une hausse d’ici décembre sont d’environ 20 pour cent.
Jim Cielinski, responsable mondial des titres à revenu fixe chez Janus Henderson Investors, a néanmoins déclaré qu’il pouvait être logique que certains portefeuilles se procurent des obligations à long terme, étant donné que la liquidation a laissé les paiements d’intérêts réguliers qu’ils offrent au plus haut niveau depuis des années. « Nous optons pour une durée longue dans les stratégies les plus agressives », a-t-il déclaré. « Si vous pouvez supporter la volatilité, des rendements attrayants ainsi que des opportunités d’appréciation du capital seront présents au cours des six à 12 prochains mois. Mais les gens sont tellement brûlés et marqués parce qu’ils appellent à la récession depuis un an. »
Les obligations du Trésor à plus longue échéance sont un actif refuge traditionnel, qui attire les investisseurs en période de volatilité des marchés et d’instabilité géopolitique. Certains investisseurs ont déclaré qu’ils achetaient afin de protéger leurs portefeuilles d’une éventuelle baisse des actifs plus risqués comme les actions.
« Je pense que l’essentiel avec les obligations à l’heure actuelle est que lorsque l’actualité économique change vraiment, comme en mars lors de la tourmente de la Silicon Valley Bank ou en cas de récession, seules les obligations protègent réellement votre capital », a déclaré Ales Koutny, responsable du secteur international. titres à revenu fixe chez Vanguard.
Koutny a déclaré que les perspectives à court terme pour l’obligation à 10 ans sont incertaines, mais qu’en « prenant du recul », la prochaine grande variation des rendements sera probablement plus faible. « Nous pensons que du point de vue du risque et du rendement, l’allocation en obligations, même à 10 ans, a ici beaucoup de sens. »