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La dette publique britannique a généré les pires rendements de tous les grands marchés obligataires au premier semestre de cette année, les investisseurs pariant que la Banque d’Angleterre devra augmenter les taux d’intérêt au plus haut niveau en un quart de siècle pour maîtriser l’inflation élevée.
Un indice ICE Bank of America des obligations d’État britanniques – connu sous le nom de gilts – a chuté de 3,7% au premier semestre 2023. Pendant ce temps, d’autres grands marchés obligataires ont généré des rendements positifs alors que l’inflation s’est atténuée et que d’autres banques centrales semblent plus proches de la fin de leur cycle de hausse des taux.
« Les gilts ont été une énorme valeur aberrante cette année, cela a été une expérience qui donne à réfléchir », a déclaré Jim Cielinski, responsable mondial des titres à revenu fixe chez Janus Henderson Investors. « Vous voyez de plus en plus l’inflation traditionnelle des coûts, où les pressions salariales continuent d’augmenter de plus en plus. »
La mauvaise performance des gilts survient après que les investisseurs ont repensé en profondeur les perspectives des taux d’intérêt au Royaume-Uni, les données sur les salaires et l’inflation dépassant sans cesse les attentes du marché et des économistes. L’inflation globale au Royaume-Uni était de 8,7 % pour l’année à fin mai, contre 6,1 % dans la zone euro et 4 % aux États-Unis.
Les investisseurs particuliers et les gestionnaires de fonds ont acheté des gilts ces derniers mois pour s’assurer certains des rendements les plus élevés disponibles depuis la crise financière mondiale. Néanmoins, les rendements des gilts à deux ans ont atteint 5,31% vendredi, le plus haut niveau depuis 2007. Mais les investisseurs à la recherche de gains à court terme pourraient être confrontés à de douloureuses pertes sur papier.
Les marchés prévoient désormais que les taux d’intérêt britanniques passeront de 5 % à un sommet d’environ 6,25 % d’ici la fin de l’année.
Alors que les traders s’attendent également à de nouvelles hausses de taux en Europe et aux États-Unis, les mouvements sont moins prononcés, les marchés anticipant probablement deux augmentations supplémentaires de 0,25 point de pourcentage par la BCE cette année, et une de plus par la Fed en juillet.
« L’inflation au Royaume-Uni, à la fois globale et fondamentale, a été beaucoup plus rigide que ce à quoi la Banque d’Angleterre ou le marché s’attendaient », a déclaré Mohit Kumar, économiste financier européen en chef chez Jefferies, expliquant pourquoi les gilts avaient sous-performé leurs pairs.
Il a ajouté qu’Andrew Bailey, gouverneur de la BoE, avait l’air « surpris » par la persistance de l’inflation lors d’un panel lors d’une conférence de la BCE à Sintra, au Portugal, cette semaine, et qu’il avait l’air « incertain » que l’inflation baisse assez rapidement pour la BoE d’arrêter d’augmenter les taux.
Les investisseurs notent également que la nature à long terme du marché obligataire britannique et le volume important de dette émis alors que la BoE a commencé à vendre des gilts dans le cadre de son programme de resserrement quantitatif ont et continueront de peser sur la performance.
« La combinaison de l’inflation et de l’offre signifie que les gilts ne sont pas encore tout à fait là pour être attractifs sur un marché mondial », a déclaré Jon Day, gestionnaire de portefeuille obligataire chez Newton Investment Management. « Pour les investisseurs mondiaux, je dirais toujours qu’il existe de meilleurs marchés que les gilts. »
Cielinski de Janus a déclaré que les craintes stagflationnistes sont « sensiblement plus élevées » au Royaume-Uni que sur d’autres marchés, car la banque centrale a l’impression qu’elle n’a « pas d’autre choix » que de continuer à lutter contre l’inflation, quelle que soit la douleur qui sera infligée à de larges pans de l’économie.
« Vous devez être dur, mais en étant trop dur et en tuant l’économie et en la rendant plus faible que toutes les autres économies mondiales – ce n’est pas une victoire et cela aura un prix tel que vous gagnerez la bataille contre l’inflation et perdrez la guerre , » il a dit. « Je pense que c’est ce que dit le marché des gilts. »