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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
L’écrivain est président du Queens’ College de Cambridge et conseiller d’Allianz et de Gramercy.
De nos jours, il semble que partout où vous regardez, dans les économies et les marchés, une lutte acharnée se joue. D’une part, il existe des perspectives plus encourageantes qui renforcent l’espoir d’une prospérité durable, de rendements d’investissement attractifs et d’une véritable stabilité financière.
De l’autre, l’héritage du surendettement, d’une croissance de mauvaise qualité et d’erreurs politiques. Il faut résoudre ce problème tout en abandonnant les approches de gestion économique épuisées qui ne parviennent pas à assurer une prospérité durable et inclusive compatible avec le bien-être de notre planète.
Heureusement, la majeure partie du fardeau historique est gérable. Là où ce n’est pas le cas, des réponses plus rapides de la part des secteurs public et privé peuvent y parvenir. Commençons par les perspectives économiques. Les pays avancés s’attendent à juste titre à une année de baisse de l’inflation, d’emprunts moins coûteux et de financements plus abondants. Cela signifie une meilleure accessibilité financière et une plus grande disponibilité des prêts hypothécaires pour les ménages, tandis que les entreprises bénéficient d’un accès plus facile au financement du marché à des niveaux particulièrement bas par rapport aux références d’emprunt.
Le défi pour les deux secteurs réside dans la gestion de l’héritage de ces dernières années. Le plein impact du cycle agressif de hausse des taux d’intérêt des banques centrales ne s’est pas encore fait sentir, et les niveaux d’endettement des ménages ont atteint des niveaux assez inquiétants. Le « mur de maturité » imminent de la dette qui attend les entreprises devra être refinancé à des conditions moins favorables que celles initialement contractées.
Une demande solide, soutenue par un marché du travail sain, ne suffit pas à garantir la gestion de ces défis historiques. Les décideurs politiques sont également contraints.
Les gouvernements disposent d’une marge de manœuvre budgétaire limitée en raison de déficits élevés, d’une dette et d’un refinancement plus coûteux. Les banques centrales, désireuses de ne pas allonger une liste déjà longue d’erreurs politiques de 2021 à 2023, hésiteront à réduire de manière agressive leurs taux directeurs.
En outre, il est de plus en plus reconnu que les mesures de relance à l’ancienne sont non seulement moins réalisables, mais aussi moins souhaitables maintenant que nous évoluons dans un monde où l’offre de biens et de services n’est pas suffisamment flexible – une vulnérabilité exacerbée par les chocs géopolitiques.
Malgré quelques points forts économiques en Asie et dans les pays du Golfe, le monde en développement n’a pas la capacité d’agir comme un moteur de croissance mondiale susceptible de contribuer à réduire le surendettement.
C’est en Chine que c’est le plus frappant. Certains progrès ont été réalisés dans la transition vers une « croissance de qualité » en mettant l’accent sur le développement technologique, l’énergie verte et une transition vers des activités davantage axées sur la consommation intérieure. Mais il existe une pression énorme pour relancer un vieux moteur de croissance alimenté par la dette et dirigé par le secteur public, qui est inefficace et crée des conséquences inattendues.
Sur les marchés financiers, l’enthousiasme suscité par les nouveaux sommets des marchés boursiers d’un nombre croissant de pays avancés doit être mis en balance avec la menace posée par le stock d’actifs surendettés et déraisonnablement valorisés. Le meilleur exemple est, bien sûr, l’immobilier commercial où la réévaluation à la baisse des projets souscrits à l’époque des taux d’intérêt planchers se produit trop lentement.
Heureusement, il s’agit d’un problème qui ne présente qu’un risque limité pour la stabilité financière globale. Pourtant, plus il faudra de temps aux investisseurs surendettés pour comprendre leur malheureuse réalité, plus les fonds facilement investissables attendront longtemps, de peur d’être contaminés par la reconnaissance éventuelle d’importantes pertes non réalisées, et plus le risque de contagion aux classes d’actifs adjacentes sera grand.
Des mesures plus fermes pour surmonter le surendettement et réorganiser les modèles de croissance contribueraient à ouvrir la voie à la résolution des erreurs passées et à l’exploitation des opportunités futures.
C’est une voie qui peut être mieux assurée, premièrement, par des actions gouvernementales opportunes pour aider à activer les nouveaux moteurs de croissance ; deuxièmement, un plus grand réalisme de la part de certains ménages, entreprises et investisseurs quant au fait que nous ne retournons pas à un monde de taux d’intérêt artificiellement bas ; troisièmement, de meilleurs filets de sécurité pour protéger les plus vulnérables de la société ; et quatrièmement, une restructuration plus rapide de la dette non viable.
Ces défis ont été rendus plus difficiles par l’assombrissement du contexte géopolitique, qui alimente la fragmentation, déclenche des vents stagflationnistes et entrave la coopération internationale. Bien entendu, cela n’est pas seulement important pour les perspectives économiques. Les guerres en cours ont atteint leur ébullition d’une manière incroyablement destructrice et ont vu des centaines de milliers de civils innocents perdre la vie, leurs moyens de subsistance et leurs maisons. Le bras de fer économique et commercial sera toujours pâle en comparaison de souffrances aussi profondes.