Les entreprises britanniques émettent à nouveau des obligations après le choc provoqué par le « mini » budget, mais les transactions sont rares et les investisseurs exigent des rendements élevés – un signe inquiétant pour les emprunteurs les plus endettés du pays.
Northumbrian Water a rompu une accalmie de six semaines sur les marchés britanniques des obligations d’entreprises fin octobre. Mais même cette entreprise de services publics stable et fiable a dû payer un rendement de 6,585 % sur son obligation de 400 millions de livres sterling à 12 ans, bien au-dessus du taux d’intérêt de 2,375 % que la société du nord-est a payé sur la dette à 10 ans en 2017. l’accord ultérieur, pour Northern Ireland Electricity Networks, est venu avec une échelle et un rendement similaires.
Un indice Ice Data Services d’obligations d’entreprises en livres sterling hors secteur financier a chuté de 14% au troisième trimestre, contre 3% pour une jauge d’obligations libellées en euros. Alors que la demande reste élevée pour la dette des entreprises solides au juste prix, les investisseurs affirment que les marchés de la dette en livres sterling resteront probablement peu accueillants pour les emprunteurs plus risqués.
« Il faudrait quelqu’un de plus courageux que moi pour sortir et acheter une entreprise de vêtements mal notée ou quoi que ce soit », a déclaré Ben Lord, un gestionnaire de portefeuille chez M&G qui a acheté l’obligation de Northumbrian Water.
Le montant des obligations de sociétés émises au Royaume-Uni a chuté de plus de 50 % au troisième trimestre par rapport à 2021, le « mini » budget désastreux de l’ancienne première ministre Liz Truss et l’assombrissement des perspectives économiques contribuant au ralentissement des marchés des obligations de sociétés en livres sterling. . Les émissions de marchés libellées en euros ont mieux résisté, chutant de 20 % au troisième trimestre selon les données de Refinitiv.
Au cours des quinze derniers jours, les rendements des obligations d’État et d’entreprise du Royaume-Uni ont retombé. Un nouveau Premier ministre et chancelier ont déjà déchiré les plans fiscaux précédents et se préparent à annoncer un nouveau lot.
« Les messages du gouvernement sont positifs pour les détenteurs d’obligations », a déclaré Paola Binns, gestionnaire d’investissements en livres sterling chez Royal London Asset Management. « Mais il faut du temps pour que les choses reviennent à la réalité. »
Beaucoup dépendra de la profondeur des réductions de dépenses sous le nouveau Premier ministre Rishi Sunak. « Si le résultat de l’austérité est une récession plus longue au Royaume-Uni, en tant qu’investisseur dans le crédit, vous voulez une dette de qualité, pas une dette à haut rendement », a déclaré Barnaby Martin, stratège du crédit chez Bank of America.
Bon nombre des obligations libellées en livres sterling les plus rémunératrices proviennent d’entreprises de vente au détail et de loisirs, comme le détaillant à bas prix Iceland Foods et la chaîne de restaurants de rue Stonegate Pubs, dont les 300 bars comprennent la chaîne Slug and Lettuce.
Ces entreprises ont emprunté massivement lorsque les taux d’intérêt étaient bas et n’ont pas de dates de remboursement imminentes. Mais les analystes préviennent que les coûts pourraient rester élevés jusqu’en 2023 et 2024, lorsque ces emprunteurs plus risqués devraient revenir sur les marchés.
Iceland Foods a émis une obligation de 550 millions de livres sterling en 2017 avec un coupon de 4,625 %. L’obligation arrive à échéance en 2025 et rapporte près de 16 %, l’un des taux les plus élevés du marché, signe que ses obligations sont mal aimées par les investisseurs.
Un refinancement à ce taux pèserait sur les marges bénéficiaires au moment même où le Royaume-Uni entre dans un ralentissement économique.
Comme de nombreuses entreprises, l’Islande subit la pression de l’inflation, tandis que la concurrence réduit ses marges. Le fonctionnement des congélateurs est également coûteux étant donné les prix élevés du gaz.
L’Islande n’a pas répondu aux demandes de commentaires sur ses obligations, mais un porte-parole a déclaré qu’elle se négociait « exceptionnellement bien et que la liquidité restait solide ».
La société de recherche CreditSights s’attend à ce que les bénéfices de l’Islande chutent au cours de l’année jusqu’en mars 2023 et que l’effet de levier net passe de cinq à sept fois. Les entreprises refinancent normalement la dette au moins un an avant son échéance.
« [March] est à moins de deux ans de leur refinancement. Je pense que c’est à ce moment-là que le véritable inconvénient des obligations que nous avons vu jusqu’à présent [comes in]», a déclaré Amarveer Singh, analyste chez CreditSights.
Payer davantage pour le service de la dette pousserait les entreprises à réduire davantage leurs dépenses, tandis que la Banque d’Angleterre a prédit une longue récession qui pèserait sur les noms axés sur la consommation. D’autres décisions politiques, telles que la réduction de la prise en charge de la facture énergétique, sont également susceptibles de peser sur les dépenses des clients, ce qui inquiète davantage les emprunteurs comme l’Islande.
«La restriction budgétaire est ce que les marchés veulent entendre, mais. . . l’austérité a un impact négatif sur la croissance », a déclaré Martin.
Pour certains, le crédit aux entreprises libellé en livres sterling n’est plus attractif. C’est un marché relativement petit et maladroit, et certains gestionnaires de fonds ont laissé leurs participations diminuer et chercher de meilleurs rendements ailleurs.
Plusieurs investisseurs ont déclaré qu’ils pourraient trouver de meilleurs rendements dans d’autres secteurs, comme la dette des marchés émergents. Sabrina Jacobs, gestionnaire de portefeuille chez Pictet Asset Management, a déclaré que comparer le Royaume-Uni à un marché émergent était « un mauvais service aux économies émergentes réelles », affirmant qu' »à certains égards, les pays moins développés se révèlent un refuge relatif pour la stabilité – notamment dans le marché des obligations d’entreprises ».