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Les emprunteurs sur le marché américain des obligations d’entreprises, évalué à 10 000 milliards de dollars, évitent les emprunts à long terme, pariant que la flambée des coûts d’emprunt ne durera probablement pas.
Les obligations d’entreprises émises jusqu’à présent en 2023 ont une échéance moyenne de 10 ans – le chiffre le plus bas depuis plus d’une décennie, selon les données du LSEG qui couvrent à la fois les dettes de qualité supérieure et inférieure.
Alors que les émissions de qualité Investment Grade ont atteint la semaine dernière leur niveau quotidien le plus élevé depuis 2020, les échéances raccourcies soulignent la façon dont les entreprises adaptent leurs stratégies de financement à un contexte de taux d’intérêt considérablement élevés. Beaucoup espèrent que les coûts d’emprunt auront baissé lorsqu’ils refinanceront leur dette à plus court terme.
« Pour la plupart, les entreprises préfèrent emprunter sur trois, cinq, sept ou dix ans, bien plus que sur 30 ans », a déclaré Matt Brill, responsable du crédit de qualité investissement chez la société de fonds Invesco, dont les actifs s’élèvent à 1 500 milliards de dollars.
« Je pense que cela est simplement fonction du coût élevé d’emprunt pour les entreprises par rapport à ce qu’il était il y a à peine un an et demi », a-t-il ajouté. « Vous ne voulez pas payer ce coupon élevé plus longtemps que nécessaire. »
La dette émise sur le marché des obligations de première qualité, d’une valeur de 8 600 milliards de dollars, a jusqu’à présent une échéance moyenne de près de 10 ans et demi en 2023, soit le chiffre le plus bas depuis le début de l’année depuis la crise financière mondiale.
La tendance est plus marquée pour les emprunteurs sur le marché du pacotille de 1 300 milliards de dollars, où les échéances sont passées de près de sept ans et sept mois en 2022 à six en 2023 – la durée moyenne la plus courte jamais enregistrée depuis 1990.
Les échéances plus courtes surviennent alors que les taux d’intérêt américains sont passés de près de zéro au début de l’année dernière à une fourchette de 5,25 à 5,5 pour cent. À leur tour, les rendements des titres de qualité investissement ont grimpé à près de 6 pour cent, contre un creux de 1,9 pour cent fin 2020, alors que les mesures de relance de l’ère Covid se répandaient encore dans le système financier.
« Les émetteurs tentent de rester plus courts sur la courbe parce que les taux absolus sont beaucoup plus élevés », a déclaré Maureen O’Connor, responsable du syndicat Investment Grade de Wells Fargo.
Les rendements des obligations spéculatives s’élèvent désormais à 8,6 % en moyenne, contre 4,5 % en 2021 – une augmentation des coûts qui, selon les analystes, a déclenché à la fois des échéances plus courtes et davantage d’émissions adossées à des actifs dans le but de réduire les paiements d’intérêts. . La dette « garantie », qui garantit des actifs aux prêteurs, a représenté cette année une part record du total des emprunts à haut rendement.
Cependant, relativement peu d’entreprises ont besoin d’un refinancement urgent, car beaucoup ont utilisé l’argent bon marché offert au début de la pandémie pour repousser le remboursement de leurs dettes. Les émissions globales d’obligations ont chuté l’année dernière et sont de nouveau en baisse en 2023, avec des ventes d’obligations de qualité investissement inférieures de 5 % à 942 milliards de dollars.
Les émissions d’obligations de pacotille ont augmenté d’un tiers pour atteindre 108 milliards de dollars cette année, par rapport à une année 2022 particulièrement faible.
Les investisseurs sont divisés sur la question de savoir si la Fed relèvera ses taux une nouvelle fois cette année, mais s’attendent à ce que la banque centrale commence progressivement à les réduire l’année prochaine.
« Je pense que la plupart des entreprises ont le sentiment qu’elles auront de meilleures opportunités d’emprunter à moindre coût – ce qui signifie que les rendements seront plus faibles – en 2024 ou 2025 », a déclaré Brill.
Cependant, certains acteurs du marché ont déclaré que les emprunts à plus court terme reflétaient davantage la demande des investisseurs que les préférences des entreprises.
Fait inhabituel, la courbe des rendements du Trésor a été inversée cette année, ce qui signifie que les obligations à court terme rapportent plus que les obligations à plus long terme. Ainsi, même si les emprunteurs émettant des dettes à plus long terme paieront un coupon beaucoup plus élevé qu’il y a quelques années, le coût pourrait être inférieur à celui d’une dette à court terme.
Richard Zogheb, responsable mondial des marchés de capitaux de dette chez Citi, a déclaré qu’il existait une relation « push-pull » entre les investisseurs et les entreprises, dans laquelle les investisseurs étaient attirés par des échéances plus courtes, tandis qu’à l’inverse, les entreprises préféraient une dette moins chère et à plus long terme.
« La base d’investisseurs dit : ‘si je peux obtenir des titres à cinq ans qui rapportent mieux que des titres à 10 ans, j’accepterai les titres à cinq ans’. »
« Ce que nous avons finalement dû faire, c’est structurer les transactions avec une composante courte et une composante longue et essayer de pousser la base d’investisseurs vers la composante plus longue. »
Cependant, Dominique Toublan de Barclays a déclaré que les préférences en matière de maturité dépendaient du type d’investisseur. Certains acheteurs d’obligations spéculatives, qui assument un risque de crédit supplémentaire, pourraient privilégier la visibilité de la dette à court terme, a-t-il déclaré, tandis que les investisseurs à long terme tels que les fonds de pension « aimeraient pouvoir sécuriser ces rendements » offerts par entreprises de qualité supérieure.
« Ce sont des rendements qu’ils n’ont pas vus depuis 15 ans », a-t-il ajouté.