Les entreprises américaines se précipitent pour emprunter de l’argent sur le marché obligataire, proposant des accords au cas où l’impasse du plafond de la dette du pays provoquerait des troubles au cours de l’été.
Les entreprises très bien notées ont émis des obligations d’une valeur de 112 milliards de dollars jusqu’à présent ce mois-ci, selon les données de Dealogic, contre 46 milliards de dollars en mai 2022 et plus du triple du montant vendu en avril. Hors 2020, lorsque les taux d’intérêt ultra-bas ont déclenché une frénésie d’emprunt de 196 milliards de dollars, les émissions d’entreprises de mai cette année sont les plus élevées en sept ans.
Les banquiers qui gèrent les opérations sur obligations d’entreprises affirment que les emprunteurs tirent le meilleur parti d’un environnement de marché relativement porteur pour attirer les investisseurs maintenant avant que toute éventuelle volatilité n’éclate du fait que le gouvernement américain manque de liquidités – un scénario qui pourrait avoir des implications en cascade sur les prix mondiaux des actifs.
« Il est juste de dire qu’il y a eu une certaine accélération » des émissions, a déclaré Richard Zogheb, responsable des marchés mondiaux des capitaux d’emprunt chez Citi.
Les accords qui avaient été reportés reflètent « une combinaison de ‘évitons l’absurdité du plafond de la dette et profitons de ce qui est un assez bon marché’ », a-t-il ajouté.
Des inquiétudes plus larges concernant l’économie jouent également un rôle dans la prise de décision concernant les délais, selon les acteurs du marché. Avec la Réserve fédérale qui relève les taux d’intérêt de près de zéro à une fourchette cible de 5 à 5,25 % en 14 mois, les craintes se sont intensifiées quant à l’entrée des États-Unis dans un ralentissement.
Zogheb a déclaré que « l’accélération a été des gens qui prévoyaient d’accéder au marché à relativement court ou moyen terme », en juin ou juillet, et a plutôt dit « ‘nous allons y aller maintenant. . . autant éviter toute cette question’ ».
L’impasse sur la limite d’emprunt fédérale américaine s’est réchauffée ces dernières semaines, la secrétaire au Trésor Janet Yellen avertissant que la soi-disant date x – le moment où le gouvernement manque d’argent et risque de faire défaut sur sa dette – pourrait venez dès le 1er juin.
Alors que l’on s’attend généralement à ce que le gouvernement évite le défaut, ce qui se produirait s’il n’effectuait pas les paiements prévus aux investisseurs détenant des bons du Trésor, une impasse prolongée pourrait perturber l’activité transactionnelle plus large. Le marché du Trésor de 24 milliards de dollars est considéré comme le plus profond et le plus sûr au monde, et est référencé à l’échelle mondiale pour déterminer le prix de nombreux autres actifs.
Les rendements des obligations américaines de qualité supérieure – reflétant les coûts d’emprunt – oscillent désormais en dessous de 5,5%, contre un sommet de 5,71% lors des turbulences du secteur bancaire de mars, et se situent en dessous des sommets de l’automne dernier de plus de 6%. Les spreads, c’est-à-dire la prime que les entreprises paient à leurs investisseurs par rapport aux bons du Trésor, ont été globalement stables ce mois-ci.
« Je pense que la combinaison de bons du Trésor à un rendement acceptable pour les entreprises, associée à la possibilité qu’il y ait des perturbations sur le marché au cours de l’été en ce qui concerne le plafond de la dette, a fait qu’il était presque évident pour les entreprises d’accélérer les choses », a déclaré Teddy Hodgson, co-responsable du syndicat mondial de qualité investissement chez Morgan Stanley.
« Nous avons vu des émetteurs retirer des financements pour profiter de conditions de marché favorables », a déclaré Dan Mead, responsable du syndicat de qualité investissement chez Bank of America Securities. Mais les entreprises sont également « conscientes qu’il y a beaucoup de risques liés aux événements ».
« Il y a une combinaison du plafond de la dette, de la Réserve fédérale et des inquiétudes autour de l’économie » à l’origine de cela.
Mai est souvent un mois plus fort pour les émissions, et mars et avril ont été plus faibles après un gros mois de février.
Pourtant, 56 entreprises ont fixé le prix des transactions obligataires américaines de qualité investissement en mai, selon les données de Dealogic, avec plus des deux tiers du produit principalement destinés au financement d’acquisitions – la proportion la plus élevée depuis décembre 2021. Le groupe pharmaceutique Pfizer a lancé mardi un jumbo- vente d’obligations de 31 milliards de dollars, mise en œuvre pour aider à financer son achat de Seagen.
Un acteur du marché qui n’a pas souhaité être nommé a suggéré que Pfizer, le groupe pétrolier et gazier Ovintiv et la société de sciences de la vie de qualité inférieure Iqvia faisaient partie des emprunteurs dont les ventes d’obligations cette semaine étaient intervenues légèrement plus tôt que prévu par le marché.
Pfizer, Ovintiv et Iqvia n’ont pas répondu aux demandes de commentaires.
Les banquiers et les analystes ont souligné que les sociétés à haut rendement et mal notées étaient généralement plus axées sur les conditions de crédit et l’appétit pour le risque que sur des facteurs macroéconomiques tels que le plafond de la dette, et avaient tendance à faire appel aux marchés des capitaux moins fréquemment que leurs homologues de qualité supérieure.
Pour Maureen O’Connor, responsable mondiale du syndicat de la dette de haute qualité chez Wells Fargo, « l’incertitude économique sous la forme de vents contraires récessionnistes classiques est ce qui pousse les émetteurs plus tôt dans l’année. Et puis le plafond de la dette plus imminent a probablement jeté de l’huile sur cet incendie, c’est pourquoi nous constatons un tel volume en mai.
Zogheb de Citi a déclaré qu’un contexte plus positif avait encouragé les émetteurs à emprunter cette semaine, « d’autant plus que la nouvelle est venue qu’ils [in Washington] négociaient et les choses avançaient dans la bonne direction ». Cependant, « si nous passons le week-end et qu’ils disent que nous avons fait un grand pas en arrière, nous pourrions certainement voir de la volatilité. Nous pourrions voir des entreprises reculer.
O’Connor a soutenu que le marché des obligations de qualité aux États-Unis est « incroyablement résistant » et « pour les bons noms, il y aura toujours un public ».
« J’essaie de prêcher le calme à ceux qui craignent que le débat sur le plafond de la dette ne soit » éteint « pour notre marché », a-t-elle déclaré, « parce que ce n’est tout simplement pas le cas ».