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L’augmentation des emprunts du gouvernement américain a aggravé le déclin des marchés obligataires, ce qui a propulsé les rendements à leur plus haut niveau depuis 2007, estiment les analystes et les investisseurs.
Une grande partie de la récente déroute des obligations reflète un changement dans les attentes concernant l’évolution future des taux d’intérêt et de l’expansion économique. Les données de vendredi montrant une forte croissance de l’emploi aux États-Unis ont accru la pression sur les prix des obligations, car elles ont ajouté à l’inquiétude selon laquelle les taux d’intérêt devront rester à des niveaux élevés pour vaincre l’inflation.
Mais les investisseurs et les analystes affirment qu’un récent déluge de nouvelles dettes frappant le marché a également fait grimper les rendements, en particulier sur les obligations à plus long terme qui ont été les plus durement touchées. La demande des grands acheteurs de bons du Trésor, tels que les investisseurs étrangers, les banques centrales étrangères et les banques américaines, est restée stagnante.
Historiquement, les changements dans l’offre de bons du Trésor n’ont pas été un moteur majeur pour les obligations. Les rendements ont chuté à des plus bas historiques malgré de vastes programmes de dépenses budgétaires dans le cadre de la pandémie de coronavirus, par exemple. Cependant, la poussée actuelle se produit alors que le plus gros acheteur de bons du Trésor – la Réserve fédérale américaine – continue de se retirer du marché.
« Nous avons constaté un niveau d’émission extraordinaire et peu de signes indiquant qu’il y aura une quelconque maîtrise budgétaire à l’avenir », a déclaré Andrew McCaffery, directeur des investissements chez Fidelity International. « Les marchés disent que le coût d’emprunt aux États-Unis doit être plus élevé. »
Pour combler les déficits budgétaires croissants et compenser la baisse des recettes fiscales, le gouvernement américain a augmenté ses emprunts cette année, avec environ 1 000 milliards de dollars d’obligations qui devraient être émises au cours des trois mois précédant octobre. L’organisme commercial Sifma note que les émissions nettes ont atteint jusqu’à présent cette année 1,8 milliard de dollars, ce qui est déjà le deuxième chiffre le plus élevé jamais enregistré depuis les premiers stades de la pandémie en 2020, lorsque la Fed a aspiré une grande partie des obligations supplémentaires dans le cadre de son achat d’actifs. programme.
Les émissions devraient continuer à augmenter. Torsten Slok, économiste en chef chez Apollo Global Management, dit qu’il s’attend à ce que la taille des adjudications du Trésor augmente en moyenne de 23 % en 2024.
L’ampleur des emprunts n’a pas été une surprise pour les investisseurs obligataires ; le département du Trésor a publié ses derniers plans en août. Mais les analystes affirment que le marché ne s’est que progressivement adapté à ces émissions incessantes.
« Le marché connaît et comprend à quoi ressemblent les chiffres de l’offre publiés par le Trésor », a déclaré Meghan Swiber, stratège en taux américains chez Bank of America. « Nous avons une bonne idée de ce que seront ces déficits. Mais l’impact réel de cet approvisionnement sur les flux ne nous a pas été immédiatement ressentis. Et une grande partie de l’impact est encore devant nous.
L’offre de bons du Trésor avait déjà fortement augmenté depuis la crise financière mondiale, lorsque les États-Unis ont augmenté leurs émissions pour financer les réductions d’impôts du président Trump de l’époque, puis pendant la pandémie. Le marché du Trésor représente aujourd’hui environ 25 000 milliards de dollars, soit cinq fois ce qu’il était au début de 2008. Mais désormais, des coûts d’emprunt nettement plus élevés vont également alourdir les dépenses du gouvernement.
Face à l’augmentation de l’offre, les investisseurs étrangers et les banques centrales étrangères – pierre angulaire de la demande sur le marché du Trésor – ont maintenu leurs achats relativement stables au cours de l’année écoulée, selon Exante Data.
La demande du Japon et de la Chine, les plus grands détenteurs étrangers de bons du Trésor, a été relativement stable cette année civile, même si elle a chuté en pourcentage du marché total des bons du Trésor, selon Brad Setser, chercheur principal au Council on Foreign Relations.
La même tendance s’applique aux banques américaines, historiquement parmi les plus gros acheteurs de bons du Trésor. Les avoirs des banques en bons du Trésor et en titres adossés à des créances hypothécaires d’agences ont chuté à environ 4 000 milliards de dollars fin septembre, contre un sommet historique de 4 700 milliards de dollars en février 2022, selon les données de la Fed. La moindre demande émanant des banques est principalement imputable aux changements de réglementation intervenus après la crise financière mondiale, qui ont rendu plus coûteuse la détention d’obligations par les banques. Plus récemment, les banques se sont également éloignées du marché après que les pertes sur les titres de créance ont contribué à la faillite de la Silicon Valley Bank en mars.
« Plus que tout, les banques ne sont pas venues acheter ces bons du Trésor », a déclaré Fahd Malik, gestionnaire de portefeuille obligataire chez AllianceBernstein. « Il n’y a pas d’acheteur marginal, ce qui accroît ces mouvements. Ces données économiques ne devraient pas faire bouger le marché autant qu’elles l’ont été.»
Les analystes estiment que les préoccupations budgétaires ont également contribué à faire grimper les coûts d’emprunt dans certaines régions d’Europe. Le Royaume-Uni a reçu un coup de semonce l’année dernière lorsque l’ancien chancelier Kwasi Kwarteng a annoncé un programme de réductions d’impôts non financées de 45 milliards de livres sterling, déclenchant des troubles sur le marché obligataire et conduisant à l’intervention de la Banque d’Angleterre.
Plus récemment, les rendements italiens ont grimpé le mois dernier après que Rome a relevé son objectif de déficit budgétaire pour cette année et l’année prochaine. Les coûts d’emprunt à dix ans ont touché 5 pour cent cette semaine pour la première fois depuis 2013, avant de revenir à 4,9 pour cent.
« Lorsque l’Italie évolue, nous sommes facilement à des niveaux où l’on peut se demander si sa dette est soutenable », a déclaré Tomasz Wieladek, économiste en chef pour l’Europe chez T Rowe Price.