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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Les gouvernements et les entreprises des marchés émergents ont vendu pour un montant record de 50 milliards de dollars de dette au cours des premiers jours de 2024, alors qu’ils se précipitent pour garantir une récente forte baisse des coûts d’emprunt.
Une émission de 12 milliards de dollars par l’Arabie Saoudite cette semaine a contribué à porter les ventes d’obligations des économies en développement, dont le Mexique et l’Indonésie, à 51 milliards de dollars cette année, selon les données de Dealogic, contre 42 milliards de dollars à la même période l’année dernière. Les gouvernements ont vendu 29 milliards de dollars du total de cette année.
L’Arabie saoudite, premier exportateur mondial de pétrole, a déjà financé environ la moitié de son déficit budgétaire prévu cette année, ce qui montre à quel point l’incertitude quant à l’évolution des taux américains pousse les pays à concentrer leurs emprunts autant que possible. Malgré une baisse des rendements, la vente a quand même attiré 30 milliards de dollars de demande, ce qui témoigne d’un bon appétit des investisseurs.
Les prix de la dette des marchés émergents ont fortement rebondi vers la fin de 2023, alors que les investisseurs pariaient que la Réserve fédérale assouplirait sa politique monétaire plus rapidement que prévu et réussirait un atterrissage en douceur pour l’économie cette année. La baisse des rendements des bons du Trésor américain rend les rendements des actifs des marchés émergents plus attractifs pour les investisseurs.
Alors que les émetteurs et leurs conseillers ne savent pas exactement combien de temps durera la reprise, de nombreux pays souhaitent conclure leurs transactions plus tôt.
“Vous venez de connaître une baisse significative des rendements et personne ne sait vraiment si cette année sera un atterrissage brutal, en douceur ou inexistant”, a déclaré David Hauner, responsable de la stratégie mondiale des titres à revenu fixe des marchés émergents chez Bank of America. « Désormais, tout va aussi bien que possible pour un émetteur. »
Après des années au cours desquelles la hausse des taux dans les économies avancées les a éloignés des marchés émergents, les investisseurs se tournent à nouveau vers les obligations émises par les pays en développement, tant en dollars qu’en monnaie locale, comme une alternative intéressante aux rendements plus faibles actuellement offerts par les marchés développés. dette.
Les obligations en monnaie locale pourraient surperformer si les banques centrales des marchés émergents pouvaient réduire leurs taux cette année, tandis que les dettes extérieures seraient stimulées par un affaiblissement du dollar.
“Les marchés émergents sortent d’une période de plusieurs années de sorties de capitaux”, a déclaré Hauner. “Nous commençons 2024 avec des investisseurs structurellement et cycliquement très sous-investis dans les marchés émergents.”
Mais, a-t-il ajouté, les raisons d’investir reflètent en grande partie la baisse des taux d’intérêt mondiaux plutôt que les perspectives d’une croissance économique plus forte dans de nombreux pays en développement.
“Les portes se sont pratiquement ouvertes et nous allons assister à un flot de nouvelles émissions jusqu’à ce que cette fenêtre se referme”, a déclaré Aaron Gifford, analyste du crédit souverain chez T Rowe Price.
Le Mexique est traditionnellement le premier marché émergent à émettre la plupart des années, mais la vente de dette de ce mois par le pays a été la plus importante jamais réalisée, avec 7,5 milliards de dollars. Les obligations ont attiré une demande « assez importante » de 21 milliards de dollars, ce qui reflète également un optimisme quant à l’alignement sur une économie américaine forte et à l’investissement dans le « quasi-localisation » de la chaîne d’approvisionnement, a déclaré Gifford.
Cependant, les ventes d’obligations de cette année semblent montrer que les marchés ne sont ouverts qu’aux gouvernements bénéficiant au moins d’une notation de crédit de qualité investissement, comme l’Arabie saoudite et le Mexique.
Les pays bénéficiant d’une notation spéculative, comme le simple B, pourraient continuer à se trouver presque dans l’impossibilité d’accéder à l’emprunt cette année, estiment les investisseurs, les laissant incapables de refinancer les échéances imminentes, sauf à des taux risqués à deux chiffres qui aggraveraient rapidement leurs charges de paiement.
« La limite approximative pour l’accès au marché est [an interest rate of] dix [per cent] à 11 pour cent. Un montant plus élevé que cela ne sera tout simplement pas réalisable », a déclaré un gestionnaire de fonds obligataires. L’obligation du Kenya, d’un montant de 2 milliards de dollars, arrivant à échéance en juin, sera considérée comme un test décisif cette année. Nairobi a indiqué qu’elle recourrait aux prêts des banques de développement pour racheter une partie de la dette plutôt que de chercher à la refinancer sur le marché.
La plus grande économie d’Afrique de l’Est a émis ces obligations à des taux de 6 à 7 pour cent en 2014, à une époque où les taux d’intérêt américains étaient proches de zéro, ce qui a poussé les investisseurs à se lancer dans une chasse mondiale aux actifs à haut rendement. Alors que les investisseurs s’attendent généralement à ce que le taux de référence du Trésor américain à 10 ans reste au-dessus de 4 pour cent cette année, rares sont ceux qui s’attendent à ce que cet environnement revienne prochainement.
En conséquence, les investisseurs surveilleront également si les pays les plus exposés au risque de défaut, comme l’Égypte, qui doit faire face à environ 30 milliards de dollars de remboursements de dette extérieure cette année, peuvent accéder à davantage de prêts du FMI pour les aider à s’en sortir.
« Il est très difficile d’imaginer un contexte dans lequel les « B uniques » pourraient retrouver l’accès au marché dont ils disposaient au cours de la dernière décennie », a déclaré Hauner. « La plupart de ces crédits ont besoin de rendements nettement inférieurs à deux chiffres pour être durables. »
Les investisseurs s’attendent cependant à ce que relativement peu de pays mordent la balle et choisissent d’arrêter leurs paiements cette année. L’Éthiopie a été le seul emprunteur souverain important à faire défaut l’année dernière après une vague de défauts déjà survenue en 2022, notamment le Ghana, la Russie, l’Ukraine et le Sri Lanka.
Des années plus tard, nombre de ces pays, et même ceux qui ont déjà été en défaut de paiement, comme la Zambie, qui a interrompu ses paiements en 2020, restent coincés dans de longues négociations sur la restructuration de leur dette. Leur expérience a conduit d’autres emprunteurs gouvernementaux à considérer le défaut de paiement comme un dernier recours.