Une vague de cotations boursières des deux côtés de l’Atlantique s’est révélée être un échec pour les investisseurs, soulignant les défis auxquels sont confrontées les entreprises qui envisagent d’entrer en bourse dans l’environnement difficile d’aujourd’hui.
Le concepteur de puces Arm, la société de livraison Instacart et le groupe de logiciels Klaviyo ont tous fixé le prix des introductions en bourse à un prix égal ou supérieur à leurs fourchettes cibles lors des cotations américaines en septembre. Le fabricant de sandales Birkenstock a levé plus de 1,5 milliard de dollars en octobre.
Ces transactions ont peut-être été un succès pour les anciens propriétaires des sociétés, d’autant plus que de nombreuses entreprises ont eu du mal à être cotées au cours des deux dernières années.
Cependant, tous les quatre s’échangent désormais en dessous de leurs prix initiaux, nuisant aux espoirs des banquiers qui s’attendaient à un retour à des niveaux d’activité normaux.
L’effondrement des marchés boursiers britanniques a été encore pire. L’introduction en bourse la plus importante de l’année à Londres, la fintech CAB Payments, a vu ses actions s’effondrer de 72 % la semaine dernière après avoir abandonné ses prévisions de revenus trois mois seulement après sa cotation.
Tout cela fait monter les enjeux pour CVC, le groupe de capital-investissement qui envisage la cotation la plus attendue de l’année en Europe. CVC, valorisé 15 milliards d’euros en 2021, étudie une cotation à Amsterdam et pourrait prendre une décision dès cette semaine.
Les volumes de cotations mondiales ont chuté l’année dernière en raison de la baisse des valorisations et de la volatilité croissante des marchés, et ils ne se sont pas encore complètement rétablis. Après la fausse aube de ces dernières semaines, certains investisseurs se préparent à un arrêt hivernal précoce du marché.
« Cela a été un peu une montagne russe d’émotions », a déclaré Richard Truesdell, président mondial des marchés de capitaux au sein du cabinet d’avocats Davis Polk. « Mon optimisme d’il y a quelques semaines s’est maintenant transformé en l’idée que la fenêtre d’introduction en bourse ne rouvrira qu’en mars 2024. »
Les entreprises ont levé 19 milliards de dollars aux États-Unis jusqu’à présent cette année, selon les données de Dealogic, sans compter les sociétés d’acquisition à vocation spécifique. C’est plus du double du montant collecté à cette date l’année dernière, mais toujours en baisse de 85 % par rapport aux 10 premiers mois de 2021.
Les banquiers et les dirigeants de sociétés de capital-investissement qui cherchent à transférer leurs participations dans les sociétés de leur portefeuille sur les marchés publics découvrent que les investisseurs sont tout simplement moins enclins à prendre des risques sur les marchés actions, compte tenu de la faiblesse et de la volatilité des actions déjà en circulation et du fort attrait comparatif des obligations d’État. le rendement est désormais de 5 pour cent, même avec des échéances aussi courtes que deux ans.
En Europe, où les perspectives de croissance économique sont plus faibles qu’aux États-Unis, de nombreuses sociétés introduites en bourse sont tombées en dessous de leur prix d’offre. La société allemande de verrerie pharmaceutique Schott Pharma constitue une rare exception, mais les actions de la société italienne de jeux Lottomatica et du groupe allemand d’hébergement Web Ionos ont chuté.
Plusieurs inscriptions ont été reportées. L’éditeur de logiciels français Planisware et l’entrepreneur militaire allemand Renk ont suspendu leurs projets, tandis que les entreprises qui espéraient s’introduire en bourse aux États-Unis en octobre, comme le groupe d’autopartage Turo, ont également été retardées.
« Tout le monde revoit ses plans », a déclaré Matthew Witheiler, investisseur chez Wellington Management, un gestionnaire d’actifs valant 1 000 milliards de dollars, spécialisé dans les entreprises privées en phase de développement. « Il y avait des entreprises dans mon portefeuille en train de planifier [to list] dès décembre, avec des dossiers confidentiels, qui sont prêts à être envoyés, et ils sont en train de réviser compte tenu de tout ce qui s’est passé. Pourquoi se précipiter vers la porte ?
Le marché n’est pas complètement fermé. Le groupe pétrolier et gazier Mach Natural Resources a levé près de 200 millions de dollars au début du mois. À la mi-octobre, Hamilton Insurance Group a déposé une demande d’introduction en bourse à New York. La société de tests de sécurité UL Solutions a toujours pour objectif d’être cotée avant la fin de l’année, ce qui pourrait rapporter jusqu’à 1 milliard de dollars.
Cependant, ces sociétés sont très différentes des sociétés technologiques axées sur la croissance qui constituent la majeure partie des candidats en attente d’introduction en bourse.
« Tout ira bien et nous verrons quelques transactions d’ici la fin de l’année, mais l’activité globale ne sera pas incroyablement robuste », a déclaré Patrick Murphy, responsable des services de tenue de marché et de cotation au NYSE chez GTS, la société de négoce.
Les banquiers espèrent désormais que les introductions en bourse réapparaîtront une fois que les marchés seront plus calmes.
« Naturellement, il y a beaucoup de très bonnes entreprises qui attendent simplement que la volatilité actuelle des marchés se stabilise », a déclaré Lyle Schwartz, responsable des marchés de capitaux d’Evercore pour l’Europe, le Moyen-Orient et l’Afrique. « Certains émetteurs ont décidé de reporter leur objectif d’introduction en bourse à 2024, alors que l’on espère que la situation macroéconomique, géopolitique et l’activité des transactions s’amélioreront. »
Sur un marché difficile, les types de transactions conclues ont été structurées différemment de ce qui est habituel. Plutôt que de se concentrer sur la levée de nouveaux fonds, de nombreuses introductions en bourse importantes de cette année ont vu des initiés se débarrasser de leurs actions.
Ces transactions ont également été soutenues par des investisseurs principaux, qui acceptent de soutenir publiquement l’introduction en bourse en échange d’une allocation garantie d’actions. La publication des noms d’investisseurs de renom pourrait également persuader les gestionnaires d’actifs hésitants d’y adhérer.
Cependant, cela n’a pas réussi à vaincre le moindre appétit des investisseurs. La grande introduction en bourse la plus performante de cette année – la chaîne de restaurants américaine Cava – a été sursouscrite plus de 20 fois. En revanche, de nombreuses ventes d’actions récentes ont été fortement concentrées.
De nombreux investisseurs exigent une décote plus importante pour compenser le risque accru lié à l’investissement dans des groupes nouvellement cotés. Dans le cas de Birkenstock, son prix d’offre lui a valu un ratio cours/bénéfice plus élevé que celui de concurrents plus grands et plus diversifiés tels que Nike et Lululemon, ce qui a rebuté certains investisseurs.
« L’élan s’éteint lorsque les résultats des transactions s’éteignent et c’est ce que vous avez vu », a déclaré David Erickson, ancien banquier spécialisé dans les marchés de capitaux et maître de conférences à l’Université de Pennsylvanie. « Jusqu’à ce que le marché s’améliore, je pense que nous allons rester assis ici pendant un moment. »