Les discounters bénéficient de réductions

Bonjour. Toute excitation du marché à propos de la résolution (putative) de la confrontation au plafond de la dette a été de courte durée. Les actions américaines ont ouvert fort hier et se sont estompées. Les rendements obligataires ont un peu baissé sur l’ensemble de la courbe. Est-ce parce que le marché ne se soucie pas de l’accord ou ne pense pas qu’il résout quoi que ce soit ? Envoyez-moi un e-mail : [email protected].

La théorie bas de gamme

La semaine dernière, j’ai agi en tant que modérateur du panel au FT Business of Luxury Summit à Monaco. C’était super bien. Le gros point à retenir est que l’industrie du luxe à l’échelle mondiale est en train de la tuer en ce moment. Je suis fan du secteur; après tout, le Hyde to my Jekyll écrit sur les vêtements. Mais (comme je le soutiens ici), l’hyper-prospérité des entreprises qui s’adressent aux riches n’est qu’en partie une bonne nouvelle pour l’économie. L’inégalité qui alimente le boom du luxe est probablement un frein à la croissance globale.

Comme pour prouver mon point de vue, alors que je fréquentais des couturiers sur la Méditerranée ensoleillée, plusieurs entreprises qui vivent dans l’autre moitié du spectre économique – magasins à un dollar et clubs-entrepôts – ont rapporté des résultats. Ils avaient une histoire moins optimiste à raconter.

Dollar Tree a signalé un abandon important des biens durables au profit de l’alimentation, ce qui a considérablement réduit les marges. Les actions ont chuté de 15% aux nouvelles. Voici le directeur général Rick Dreiling s’adressant aux analystes :

Le consommateur reste sous pression. Il y a tout simplement moins d’argent à leur disposition, et cet argent ne va pas aussi loin qu’il y a un an ou deux. Nous avons dépassé les multiples cycles de relance gouvernementale. Instantané [food stamp] dollars ont été réduits et les remboursements d’impôt sont en baisse. Ces impacts, combinés à une inflation persistante, font que davantage de familles accordent la priorité aux besoins plutôt qu’aux désirs

Les bénéfices de BJ’s Wholesale ont également déclenché une liquidation des actions, et le schéma était similaire, avec quelques différences importantes. Le directeur général Bob Eddy a déclaré :

Nos activités alimentaires et articles divers sont restées robustes avec des ventes complémentaires en hausse de 8 % . . . plus de la moitié de nos compositions de marchandises ont été tirées par la croissance du trafic . . . nous sommes ravis d’avoir accru notre part de marché dans notre cœur de métier au premier trimestre. . . les consommateurs restent sélectifs dans leur comportement d’achat et les membres sont plus conscients alors qu’ils continuent à travailler pour étirer leurs dollars. . . par conséquent, notre composition générale de marchandises et de services a diminué de 8 % d’une année sur l’autre

De plus en plus de gens font leurs courses dans des clubs-entrepôts, qui prennent la part des épiciers à prix unitaire plus élevé. Mais ils sont là pour la nourriture en vrac, pas pour les téléviseurs à grand écran. Chez Costco, le directeur financier Richard Galanti a noté que les clients passent du bœuf au porc et des marques aux marques de magasins :

Pas seulement dans cette « récession » actuelle ou cette inquiétude pour la récession, [but] historiquement, dans le domaine des protéines fraîches, nous avons toujours vu qu’en période de récession, que ce soit en 1999, en 2000 ou en 2008, 2009 ou 2010, nous voyions une certaine pénétration des ventes passer du bœuf à la volaille et au porc. Nous avons vu une partie de cela maintenant. . . Je pense que le trimestre dernier, j’ai mentionné que d’une année à l’autre, il y a une augmentation de 150 points de base de la pénétration des ventes de marques maison. Et cette année, à la fin du trimestre, c’est [another] 120 points de base.

J’ai parlé de cela plusieurs fois maintenant. Espérons que l’image devienne plus nette à chaque itération. Le consommateur américain dans son ensemble reste un gros consommateur et absorbe les hausses de prix sans se plaindre. Mais lorsque l’on regarde à travers le spectre des rabais – dans les magasins à grande surface, les clubs-entrepôts et les magasins à un dollar – il devient de plus en plus clair que les consommateurs à faible revenu sont sous pression et changent leurs habitudes de consommation de manière significative. Cela pince les marges des détaillants à rabais et des entreprises de produits de base en général, et ces actions ne fonctionnent pas bien, comme le montre le graphique ci-dessus. Sur les 37 actions de consommation de base du S&P 500, toutes sauf cinq ont chuté au cours du mois dernier – et la plupart d’entre elles ont chuté de manière significative.

Après avoir établi que les consommateurs bas de gamme sont soumis à un stress croissant, la question suivante est de savoir où ce stress se manifestera ensuite et comment les investisseurs peuvent réagir. On pourrait dire que les luttes de ces consommateurs représentent un signe d’avertissement pour l’économie au sens large, mais je ne suis pas sûr que ce soit le cas. Peut-être que l’économie peut continuer même si les difficultés du quintile inférieur augmentent ; J’espère que ce n’est pas le cas, mais c’est possible.

Où le stress apparaîtra-t-il ensuite ? L’endroit naturel où chercher, me semble-t-il, ce sont les prêts automobiles. Presque tout le monde en Amérique a besoin d’une voiture pour se rendre au travail, presque tout le monde finance ses achats de voiture et les taux de prêt automobile ont fortement augmenté. Nous avons de bonnes données à ce sujet jusqu’à la fin du premier trimestre, du New York Fed Household Debt rapport. Voici son tableau de transition vers la délinquance à 90 jours pour les prêts auto, segmenté par âge :

La tendance chez les jeunes emprunteurs est vraiment très mauvaise. Pour les moins de 30 ans, les transitions de délinquance ont dépassé leurs niveaux pré-coronavirus et se rapprochent des pics de la crise financière. Pour ceux qui ont entre 30 et 40 ans, le tableau n’est guère meilleur. Et il semble peu probable, compte tenu de ce que nous avons entendu des détaillants, que les choses se soient améliorées depuis mars.

Les cyniques endurcis parmi le lectorat d’Unhedged – une majorité, je suppose – se demanderont comment jouer la faiblesse à l’extrémité inférieure de l’économie de consommation. Je ne suis pas sûr d’avoir une bonne réponse. Une bonne partie de la contraction des marges semble déjà intégrée aux actions de base (et une grosse prime est intégrée aux actions de luxe telles que LVMH). Les actions du prêteur automobile à risque à risque pur Credit Acceptance ont pris un coup lorsqu’elles ont signalé des tendances de crédit souples dans les prêts consentis au cours des dernières années, et la pression pourrait augmenter à partir de là. Mais à 13 fois les bénéfices, ce stock n’est pas évalué pour un boom.

C’est clair, au moins : cela n’a plus beaucoup de sens de penser la stratégie d’investissement en termes de « consommateur américain ». Il y a une bifurcation croissante entre les groupes de revenu qu’il faut garder à l’esprit. Est-il surprenant que, alors que les inquiétudes concernant une récession se sont installées cette année, les biens de consommation de base ont sous-performé la consommation discrétionnaire ? Dans un monde divisé, cela prend tout son sens.

Une bonne lecture

Ron DeSantis pense que la politique est importante dans les primaires, ce qui est tout simplement adorable.