Ce n’est pas facile d’être à contre-courant. Généralement, c’est l’une des astuces les plus fiables du livre : lorsque les marchés risqués sont euphoriques, vendez. Quand ils sont au plus profond du désespoir, achetez.
C’est toujours un processus subjectif. À l’heure actuelle, cependant, les mesures de l’humeur émettent tellement de signaux contradictoires que cette stratégie induit des vertiges. Comment faire le contraire quand il est impossible de savoir si les investisseurs sont trop contents ou trop tristes ?
Si vous leur demandez, dans l’ensemble, ils disent qu’ils sont tristes. L’enquête mensuelle toujours utile de Bank of America auprès des gestionnaires de fonds montre qu’ils sont à peu près aussi pessimistes quant à la croissance aujourd’hui qu’ils l’étaient en mars 2020, juste avant que les banques centrales ne viennent à la rescousse du système financier infecté par Covid. Cela sonne mal. C’est mauvais. Bonne nouvelle pour les acheteurs à contre-courant d’actifs risqués.
Deux problèmes avec cela : le premier est que les stocks mondiaux sont déjà environ 20 % plus élevés maintenant qu’ils ne l’étaient en octobre. Vingt! Deux-oh ! Ajouter à cela maintenant est courageux. L’autre est que l’ambiance s’est considérablement améliorée ces dernières semaines. Toutes les mesures clés du sentiment se sont améliorées au cours du mois dernier, et les changements dans l’allocation d’actifs suggèrent un appétit plus fort pour les paris risqués, dit BofA, bien que laissant toujours l’ambiance « loin d’être assez optimiste » pour justifier des paris baissiers.
Ainsi, pour ceux qui tiennent les comptes, les investisseurs sont à la fois tristes, mais pas assez tristes, et heureux, mais pas assez heureux. Je t’avais prévenu que c’était vertigineux.
Dario Perkins de la maison de recherche TS Lombard dit que c’est une “période déroutante pour les investisseurs, en particulier les contraires”. Assez. Pour lui, c’est parce que les investisseurs se sont vu vendre un cadre raté pour les grands thèmes de trading de cette année, à savoir un récit de récession qui n’a tout simplement pas de sens.
“Souvent, une telle analyse était enracinée dans la superstition [or trauma] à partir de 2008, plutôt que des données macroéconomiques solides », dit-il. Au lieu de cela, nous sommes dans un cycle “faux”, ajoute-t-il, qui ne correspond tout simplement pas aux modèles habituels. Les fermetures de Covid, les marchés du travail en évolution rapide, les fluctuations massives de la politique monétaire et la guerre en Europe signifient tous, au risque d’utiliser une expression dangereuse, que cette fois est différente.
“Un marché du travail tendu est certainement un argument pour maintenir les taux d’intérêt plus élevés plus longtemps, mais ce n’est pas un argument pour essayer de briser l’économie avec des hausses de taux sans fin, en particulier dans un faux cycle économique plein de surprises”, dit-il. “Mon pari est que cette économie déroutante continuera de frustrer tout le monde – les haussiers et les baissiers.”
Pour l’instant, le gros de la frustration est dans le camp baissier. Comme le dit BofA, le «commerce douloureux» des actifs plus risqués pour l’instant – la voie des marchés qui nuirait le plus aux investisseurs – est plus élevé. Relativement peu sont positionnés pour bénéficier d’une poursuite de la tendance déjà en place, et les sceptiques ne sont pas pressés d’abandonner.
“Ce rallye n’est pas digne de confiance et les gens sont très sceptiques”, déclare Patrick Spencer, vice-président des actions chez Baird, la société d’investissement privée. Spencer est dans le camp haussier depuis octobre environ, ce qui en fait l’un des opposants gagnants de l’année dernière. Il dit que le rallye actuel est “le marché haussier le plus détesté de tous les temps”, mais cela n’a aucun sens de le combattre.
Les chaînes d’approvisionnement fonctionnent beaucoup plus normalement, l’inflation s’est calmée, la Fed prévoit une hausse des taux d’intérêt à la baisse plutôt qu’à la hausse et, dans le même ordre d’idées, les entreprises américaines ne sont plus aux prises avec un dollar aussi étrangement fort. Les données sur l’emploi peuvent également être un peu funky, mais la direction du voyage est clairement positive. Ajoutez à cela: la Chine sort des blocages de Covid et l’Europe semble avoir esquivé un hiver glacial et extrêmement coûteux.
“Tout le monde s’inquiète d’une récession, mais nous sommes assis ici depuis 12 à 18 mois à en parler constamment”, déclare Spencer. «Nous avons vu la réduction des effectifs, toutes les suppressions d’emplois dans la technologie. . . Les entreprises s’en sont occupées. C’est sur le marché. Les taux d’intérêt montent mais les marchés ne baissent pas et c’est très très bon signe.
Pour lui, le plus grand danger est de rester assis et d’attendre que le désastre frappe. “Tout le monde attend que le marché se corrige pour pouvoir revenir”, dit-il. “Je ne pense pas qu’ils auront l’occasion.”
Jack Janasiewicz, stratège de portefeuille principal chez Natixis Investment Managers Solutions est un autre taureau sans vergogne. “Je reçois beaucoup de critiques pour être un éternel optimiste”, dit-il. Lorsqu’il a pensé pour la première fois que ce qu’il appelle une «récession normale» était intégré aux marchés boursiers en août de l’année dernière, il a opté pour un portefeuille plus risqué, il dit avoir reçu “beaucoup de courriers haineux, des gens me disant à quel point j’étais stupide”.
« Le gros reproche que je reçois, c’est que les gens disent ‘attendez, la récession arrive’. OK, mais vous n’arrêtez pas de dire ça et nous sommes en hausse de 20 % par rapport aux plus bas.
Les gens se rallient à sa façon de penser maintenant, dit Janasiewicz, mais de nombreux investisseurs sont «marqués» par une année 2022 brutale et sentent un «risque de carrière» en prenant à nouveau le mauvais pari maintenant. Il a son propre indicateur à contre-courant : “Quand j’aurai plus de gens qui diront “tu n’es pas un idiot”, alors peut-être que ça aura suivi son cours.”