Un groupe commercial représentant certains des plus grands courtiers de Wall Street a averti les régulateurs américains qu’une proposition de la bourse de crypto-monnaie FTX visant à automatiser la gestion des risques sur le marché à terme à effet de levier manque de détails suffisants pour être approuvée dans sa forme actuelle et pourrait s’avérer perturbatrice.
Le plan FTX a fait sensation dans le monde financier, laissant entrevoir la perspective que les approches de négociation en cours de développement sur les marchés de la cryptographie trouveront des utilisations plus larges dans la finance traditionnelle si la Commodity Futures Trading Commission, un régulateur américain des produits dérivés, donne son approbation.
La réponse de Wall Street a été attendue avec impatience car FTX cherche à obtenir l’autorisation d’utiliser des ordinateurs pour exécuter des fonctions sur les marchés à terme désormais confiées à des courtiers, appelés commissionnaires à terme, dont les plus importants sont des filiales de JPMorgan Chase et Goldman Sachs.
La Futures Industry Association, qui représente les acteurs du marché, y compris les FCM, a appelé mercredi la CFTC à rechercher des informations supplémentaires avant de se prononcer sur le plan FTX, le décrivant comme « innovant » et peut-être « transformateur » mais potentiellement risqué.
« Ce modèle pourrait exacerber l’instabilité financière à une époque de volatilité accrue du marché », a déclaré la FIA, ajoutant qu’elle craignait que le système automatisé n’invite à la « manipulation du marché » par de mauvais acteurs.
La CFTC fixé une date limite du 11 mai pour les commentaires sur la proposition FTX, qui a reçu un accueil mitigé. Terry Duffy, directeur général de l’opérateur d’échange à terme CME Group, l’a qualifiée d’idée « manifestement déficiente » qui « présente un risque important pour la stabilité du marché et les acteurs du marché ». Compte tenu de l’importance des problèmes soulevés par FTX, d’autres répondants ont suggéré que la CFTC ferait mieux de rédiger de nouvelles réglementations.
En signe du débat à venir, un comité de la Chambre tiendra une audience sur le plan jeudi, avec Duffy et le directeur général de FTX, Sam Bankman-Fried, parmi les témoins prévus.
Techniquement parlant, FTX demande l’approbation de la CFTC pour un petit Bourse à terme américaine il a acheté l’année dernière pour offrir des contrats à terme à effet de levier, qui permettent aux investisseurs de prendre des positions importantes tout en mettant en place une fraction de la valeur d’une transaction, connue sous le nom de marge.
Sur les marchés d’aujourd’hui, les FCM collectent des marges et s’assurent que les clients en ont suffisamment pour soutenir leurs positions. S’ils ne le font pas, les courtiers demandent plus d’argent, généralement du jour au lendemain. Ils contribuent également aux fonds de garantie détenus dans les chambres de compensation – les tiers se tenant entre les acheteurs et les vendeurs de contrats à terme – pour «mutualiser» les pertes en cas de défaut majeur.
FTX contournerait les courtiers, en utilisant un système actuellement utilisé en crypto. Cela obligerait les clients à déposer des garanties sur des comptes FTX et à être responsables d’en avoir suffisamment pour couvrir les exigences de marge, qui seraient calculées toutes les 30 secondes chaque jour de l’année.
Si la marge tombe trop bas, une liquidation automatisée commencera, FTX vendant d’abord les positions par incréments de 10 %. Dans le pire des cas, les positions seraient prises en charge par des « fournisseurs de liquidité de soutien » qui avaient accepté à l’avance de jouer un tel rôle. FTX injecterait également 250 millions de dollars dans un fonds de garantie.
Bien que la bourse FTX ne traite que des actifs numériques, l’approbation de sa proposition pourrait ouvrir la voie à l’utilisation de son approche pour d’autres contrats à terme.
La FIA a fait valoir que les détails clés du plan FTX restaient flous – allant de la fiabilité des algorithmes qu’il utilise pour calculer les exigences de marge aux exigences des «fournisseurs de liquidités de soutien». Il a demandé ce qui se passerait en cas d’erreur «gros doigt» d’un acteur du marché ou si FTX elle-même faisait faillite.
L’association professionnelle a également plaidé en faveur de l’intervention humaine sur les marchés. Les FCM ne traitent pas seulement la marge, a-t-il déclaré, ils essaient également de s’assurer que les clients disposent de ressources suffisantes pour négocier et ils surveillent les activités de blanchiment d’argent.
Les liquidations automatisées pourraient aggraver une mauvaise situation, a déclaré la FIA. « Pendant les turbulences du marché, la liquidation immédiate d’un grand participant pendant les marchés en cascade peut . . . ajouter à la volatilité du marché et peut entraîner de nouveaux défauts de paiement », a-t-il déclaré, mettant l’accent sur le « jugement d’expert » des professionnels des services financiers pour savoir quand agir.
Exiger des acteurs du marché qu’ils gèrent des comptes 24 heures sur 24, 7 jours sur 7 ne serait pas pratique en dehors du domaine de la cryptographie, a-t-il déclaré, ce qui imposerait des charges excessives aux investisseurs utilisant l’argent déposé dans les banques.
« Pour répondre à un appel de marge en monnaie fiduciaire, les banques doivent être ouvertes, même si le marché est ouvert 24h/24 et 7j/7 », a déclaré la FIA. « Ce n’est pas le monde dans lequel nous vivons aujourd’hui. »