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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
L’écrivain est chercheur principal à Carnegie China
Alors que les décideurs politiques chinois débattent de la question de savoir si les niveaux d’endettement limiteront ou non la capacité de leur pays à maintenir pendant encore de nombreuses années une croissance économique élevée, tirée par l’investissement, ce ne sont pas seulement les contraintes internes qui comptent. Les enjeux extérieurs compteront tout autant, même s’ils sont moins discutés à l’intérieur comme à l’extérieur de la Chine et moins bien compris.
Quelques calculs simples sont utiles ici. L’investissement représente environ 24 pour cent du produit intérieur brut mondial, et la consommation les 76 pour cent restants. Même dans les économies les plus investisseurs, la part réelle des investissements dans le PIB dépasse rarement 32 à 34 pour cent, sauf sur de courtes périodes.
La Chine constitue cependant une exception extrême. L’année dernière, l’investissement a représenté environ 43 pour cent de son PIB, et a été en moyenne bien au-dessus de 40 pour cent au cours des 30 dernières années. La consommation, en revanche, représente environ 54 pour cent du PIB chinois (l’excédent commercial constituant le solde).
En d’autres termes, alors que la Chine représente 18 pour cent du PIB mondial, elle ne représente que 13 pour cent de la consommation mondiale et un étonnant 32 pour cent des investissements mondiaux. Chaque dollar d’investissement dans l’économie mondiale est contrebalancé par 3,2 dollars de consommation et par 4,1 dollars dans le monde hors Chine. En Chine, cependant, cela n’est compensé que par 1,3 dollar de consommation.
Qui plus est, si la Chine devait croître de 4 à 5 pour cent par an en moyenne au cours de la prochaine décennie, tout en maintenant sa dépendance actuelle à l’égard des investissements pour stimuler cette croissance, sa part du PIB mondial atteindrait 21 pour cent au cours de la décennie. , mais sa part dans l’investissement mondial augmenterait bien davantage, pour atteindre 37 pour cent. Alternativement, si nous supposons que chaque dollar d’investissement à l’échelle mondiale devrait continuer à être équilibré par environ 3,2 dollars de consommation, le reste du monde devrait réduire la part des investissements dans son propre PIB d’un point de pourcentage par an pour s’adapter à la Chine.
Est-ce probable ? Probablement pas, étant donné que les États-Unis, l’Inde, l’UE et plusieurs autres grandes économies ont exprimé très explicitement leur intention d’élargir le rôle de l’investissement dans leur propre économie. Mais sans ce type d’accommodement de la part du reste du monde, toute expansion majeure de la part de la Chine dans les investissements mondiaux risque de générer une offre mondiale bien plus importante que la demande. Cela sera particulièrement douloureux pour les économies à faible consommation, qui seront des producteurs concurrents, voire peut-être pour la Chine elle-même.
Le déséquilibre pourrait être un problème encore plus grave si l’on considère que depuis 2021, la Chine a réorienté ses investissements du secteur immobilier pléthorique vers le secteur manufacturier. Au cours des deux dernières années, même si les investissements dans le secteur immobilier chinois ont diminué – et devraient encore diminuer – l’investissement total n’a pas diminué. Cela est dû en partie à l’augmentation du montant des investissements dirigés par Pékin vers l’industrie et la fabrication. Le résultat a été – après une décennie de déclin – une part croissante du secteur manufacturier dans le PIB chinois.
Mais si la part de la Chine dans le PIB mondial augmente au cours de la prochaine décennie, sous l’effet d’une dépendance continue à l’égard du secteur manufacturier, avec quelle facilité le reste du monde pourra-t-il absorber l’expansion du pays ? Actuellement, le secteur manufacturier représente environ 16 pour cent du PIB mondial et seulement 11 pour cent de l’économie américaine. La Chine est une fois de plus une exception, avec une part manufacturière du PIB de 27 pour cent, supérieure à celle de tout autre grand pays.
Si son économie devait croître au cours de la prochaine décennie au rythme de 4 à 5 pour cent par an, même sans une nouvelle augmentation de la part du secteur manufacturier dans le PIB du pays, la part de la Chine dans le secteur manufacturier mondial passerait de 30 pour cent actuellement à 37 pour cent. Le reste du monde peut-il absorber une telle augmentation ? Seulement s’il est prêt à s’adapter à la hausse du secteur manufacturier chinois en permettant à sa propre part manufacturière du PIB de diminuer d’un demi-point de pourcentage ou plus.
Le fait est que sans une restructuration majeure et politiquement difficile de ses sources de croissance – en s’éloignant de l’investissement et de l’industrie manufacturière et en s’orientant vers une dépendance croissante à l’égard de la consommation – la Chine ne peut pas augmenter sa part du PIB mondial sans un accommodement de la part d’un reste du monde de plus en plus réticent. monde. Sans ces accommodements controversés, l’économie mondiale aurait extrêmement de mal à absorber la poursuite de la croissance chinoise.
De nombreuses années supplémentaires de forte croissance en Chine ne seront possibles que si le pays mettait en œuvre une restructuration majeure de son économie dans laquelle un rôle beaucoup plus important de la consommation intérieure remplacerait sa dépendance excessive à l’égard de l’investissement et de l’industrie manufacturière.